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　　核心提示：
　　三中全会政策即将明朗，将决定中国经济与市场未来。本周二备受市场关注的三中全会将落下帷幕，会议将发表公报总括性阐述中央对未来中国经济的规划与蓝图。在此之前，市场只能祈祷三中全会能出台超出市场预期或者大力度的改革蓝图，重新为中国经济和市场建立未来预期。我们认为无论三中全会政策力度最终结果如何，新能源和环保将是能够穿越“政策迷雾”的领域。
　　报告要点：
　　10月经济生产景气回升，但生产和需求进一步分化制约回升的持续性。国家统计局上周末公布了10月经济数据，数据显示10月份经济数据呈现生产和终端需求景气走势分化的特征，即生产景气持续回升，但终端需求景气回落。10月份工业增加值增速为10.3%，较9月份回升了0.1个百分点；而前10月城镇固定资产投资增速为20.1%，较前三季度回落0.1个百分点，前10月房地产开发投资增速为19.2%，较前三季度回落0.5个百分点。我们认为，终端需求如城镇固定资产投资和房地产开发投资增速的回落，将制约工业生产景气回升的持续性，并最终拖累工业生产景气下行。
　　去年同期基数较低及主动补库存带动工业生产景气回升。10月份工业增加值同比增长10.3%，较9月份回升0.1个百分点。10月份工业增加值同比增速的回升主要是去年同期基数较低和部分产品主动补库存的结果。从基数效应来看，根据统计局公布的主要工业产品的日均产量数据，10月份8种主要工业产品产量同比增速中有5种产品产量是较9月份环比下降的，而且10月份同比增速最高的轿车、汽车、乙烯和十种有色金属的日均产量分别达到了20%、25.5%、16.9%和12.9%，这些产品产量同比较高的增速是带动工业生产景气的主要动力，但是四大产品产量的较高同比增速很大程度上是源于去年同期较低的基数，其中，轿车、汽车的日均产量较9月份是环比下降的。从主动补库存的效应来看，有色金属冶炼及压延加工业、石油化工和化学原料及化学制品业库存水平处于较低的水平，也将引致主动补库存。
　　终端需求是短周期经济最大的不确定性因素：前10月城镇固定资产投资增长20.1%，较前三季度回落0.1个百分点，从结构来看，只有制造业投资增速回升，基建投资和房地产开发投资均呈现同比回落的态势，显示终端需求整体疲软。从新开工和存量投资项目来看，我们认为存量投资项目逐步竣工将抵消未来新开工项目投资增速的提高，从前10月份来看，新开工项目投资增速的回升仍难以提振城镇固定资产投资增速的回落，中间的落差就是被存量投资项目消耗，这意味着除非新开工项目大幅回升，否则城镇固定资产投资增速整体上还将趋于下行。
　　三中全会政策即将明朗，将决定中国经济与市场未来。从短期来看，短期终端需求疲软导致经济下行压力逐渐增加，将制约市场的运行高度。从投资机会的角度来看，基于对市场未来不确定增加的考虑，建议关注通信、医药、食品、新能源及节能减排和军工等行业的投资机会。
 

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