环保行业2013年3季报综述:前3季度环保节能工程设备收入同比增19%、扣非业绩同比增3%。子行业分化,大气景气度最高,市政固废、水处理延续增长
类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司
归属净利润(扣非后):前3季度,环保板块34家公司扣非后平均净利润增速3%(中位数,下同),慢于本期的收入增速(19%)。单季度来看,1~3季度扣非后业绩增速分别为1%、7%、25%,逐季提速。前3季度各板块净利润增速由快到慢依次为:大气(+58%)、水(+22%)、监测(-5%)、固废(-19%)、节能(-40%)。大气业绩如期爆发,3季度增速创新高;水处理累计业绩增速居次,但逐季放缓。
收入:2013年前3季度,34家环保公司平均收入增速19%,与12年前3季度、及09~12年全年相比,收入增速均下降。单季度来看,1~3季度收入增速分别为24%、26%、18%,3季度收入增速比1、2季度放缓。各板块来看,收入增速从快到慢依次为水(+51%)、监测(+21%)、大气(+21%)、节能(+9%)、固废(-3%)。
毛利率:2013年前3季度,34家环保公司平均毛利率为29%,比12年同期降1个百分点。1~3季度单季度毛利率分别为27%、30%、28%,同比降低2个百分点、降低1个百分点、持平,毛利率的同比下滑幅度逐季减小。各板块来看,毛利率从高到低依次为监测(50%)、节能(31%)、水(28%)、固废(22%)、大气(20%)。
期间费用: 前3季度,34家环保公司销售费用、管理费用率分别为3.5%、9.7%,合计同比上升0.5个百分点。资产减值损失占营业收入比例为0.6%,与去年同期持平。前3季度,环保公司财务费用率平均约为0%,但同比上升了0.6个百分点。财务费用率维持低位的原因是整体有息负债率较低,截至2013年3季度末整体不到10%,且在手超募资金尚未使用完毕、带来利息收入。分子行业看,水处理板块整体有息负债率上升显著。
其他收益:前3季度,34家环保公司的投资收益占利润总额比例平均为0%,与往期持平,投资收益对业绩的贡献微乎其微,但部分个股对其业绩依赖度上升。营业外收入占利润总额比例平均为9%,同比上升2个百分点,但对比往年仍处于正常范围内。政府补贴、退税等对环保公司的业绩仍有一定影响。
4季度展望:我们继续看好环保板块14年的表现。一方面,国内环保投入需求迫切、且投资增长持续,另一方面,环保企业目前财务杆杆水平低,仍有较大的提升空间。在上述条件下,未来2~3年,行业景气上涨领域的龙头企业仍有望继续保持30%以上的较快增长。14年行业两大看点是新股上市与整合并购。
考虑到全会之前对预期的过度炒作逐步退潮,我们预计13年4季度板块仍以震荡为主,个股将在估值预期与业绩兑现中逐步实现估值切换。2014年当前高估值的个股之间走势分化将进一步加剧,业绩高增长个股仍将享受高溢价。标的来看,行业趋势向好、盈利增长确定性较高的龙头企业仍是关注重点。拐点型企业可适当关注。
白马组合:盛运股份/桑德环境,碧水源/津膜科技/万邦达,迪森股份。黑马组合:永清环保/维尔利/海陆重工/启源装备。
再议中国稀土:“政策组合拳+库存出清+需求向好=价格上行”,短期买入稀土股时机成熟
类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司
事项
近日稀土行业事件频出:1)中国稀土出口贸易诉讼中,世贸组织(WTO)目前已基本认可了美日欧的主张,并已向相关国家发出暂定判断通知,认定中国违反了2001年加入WTO时的协议承诺,并且据称“政府部门已经对上述消息展开研讨,消息应该属实”。2)包钢稀土10月31日在官网挂牌最新的稀土氧化物价格,较市场目前价格平均上浮8%。3)赣州稀土借壳威华股份上市。
主要观点
1.上述种种迹象表明年底稀土行业有望迎来政策“组合拳”:
1)WTO败诉几成定局,2014年出口环境将发生巨大变化,留给中国政府应变的时间并没有市场预期的那么长,这将倒逼稀土行业深化治理政策加速出台。
2)随着产业集中度的不断提高及重点企业纷纷登陆资本市场,稀土大集团建设条件日趋成熟。与市场预期的五大集团不同,我们预计除包稀、五矿、赣州、广晟、中铝外,厦钨凭借优秀的“福建模式”完全有可能于跻身于前六甲。
3)包钢稀土公布稀土氧化物挂牌价,结合目前市场环境以及2012年的经验,或为国储局收储即将启动的一个信号。
2.三个逻辑支持稀土价格打开短期上行空间,尤其对于中重稀土而言:
逻辑一,稀土收储有利于中重稀土库存出清;在现价基础上上浮10%后,我们测算150亿元可收储完市场上中间商的中重稀土囤货(包含13年产量)。
逻辑二,WTO争端败诉后,出口存在回暖的可能,从而利于消化国内稀土产品库存;12年年底的焦炭行业便是一例证,但稀土行业出口回暖拉动效应更大。
逻辑三,下游需求反弹也是未来一个季度稀土价格上行的基础;以三环为例,4Q开工率上升至100%,超过之前的70%预期,企业同时还出现了备货现象。
3. 投资建议:我们建议激进的投资者积极介入稀土行情,买入稀土股
“政策组合拳+库存出清+需求向好=价格上行”,买入稀土股的时机俨然成立。
我们分类别整理A股稀土股,提出两类投资策略:1)稀土资源股,包括包钢稀土、威华股份、五矿稀土、广晟有色、厦门钨业;2)潜在被整合对象股,包括银润投资、盛和资源。同时投资者也可根据自身偏好根据我们图表6-7给出的选择维度来选择合适标的。
风险提示:稀土政策不达预期,稀土价格重演暴涨导致下游需求快速萎缩;以及需求向好受宏观层面影响而中断的风险。尽管我们认为短期内稀土行情值得参与,但对于中长线的投资机会,我们希望看到稀土行业长效机制的建立,这包括有序的供应端,稳定的价格预期,以及下游需求的持续向好。
上市券商2013年三季报总结:盈利回暖,创新加速
类别:行业研究 机构:东方证券股份有限公司
投资要点
前三季度盈利超预期,全年30%以上增长可期:受益于交易量回升和创新业务放量,今年前三季度上市券商净利润合计达到198亿元,同比增长35%,超我们30%的预测。归因来看,经纪业务回升(+37%)和费用节约(+29%)是今年前三季度券商业绩的主要贡献因子。而承销业务下滑(-12%)则是主要制约力量。展望全年,即使在日均成交额1800亿元的极其谨慎的假设下,预计上市券商整体盈利增速将达30%-40%。
Q3经纪份额和佣金率略微提升:前三季度两市日均成交额进一步升至1972亿元,同比增长44%,是上市券商盈利增长的重要因素之一。三季度上市券商经纪份额继续上升,单季份额达41.6%。同时三季度上市券商经纪佣金率环比二季度略微提升至0.0928%,前三季度平均佣金率较去年全年水平基本持平。今年以来佣金率变化趋势表明非现场开户和轻型网点对证券公司经纪业务影响有限,符合我们之前预期。
类信贷业务继续高歌猛进,盈利影响渐显:三季度类信贷业务继续高歌猛进,上市券商融资融券余额达到1370亿元,环比二季度提升25%。同时从上市券商的买入返售资产看,预计三季度约定式购回和质押式购回余额增幅环比二季度达到60%-90%。在类信贷业务的带动下,上市券商杠杆率进一步提升至2.5X,相较年初水平高12%。而对应到盈利,上市券商前三季度利息收入达到80.7亿元,同比增速由负转正至8%,其中三季度单季环比增幅为30%,表明上市券商前期通过债券募集的资金已逐步投入类信贷业务中。我们预计2013年全年类信贷业务收入将占上市券商营收比重的15%-20%,而2014年也将继续是行业增量收入的主要来源。
利润大幅增长受益高经营杠杆:前三季度上市券商整体35%的盈利增速远快于22%的收入增幅。我们年度策略报告就提到,今年除了创新以外,行业另一大看点就在于低业绩基数下券商的业绩弹性。过去两年行业收入不断下滑,券商费用率始终维持在60%以上,经营杠杆较高。随着今年交易量低位反弹,上市券商费用率由64%降至54%,带动利润增幅显著超越收入。不过即便如此,券商经营杠杆仍处历史高位,预示后续费用率和盈利仍有改善空间。
投资策略与建议:
在证券业改革不断超预期的背景下,我们继续看好券商股的长期价值。基于目前较低的估值水平及良好的盈利增长,我们建议加仓券商。标的方面,我们首推估值便宜、有能力从“深耕重庆”战略中脱颖而出的西南证券(600369,买入),同时继续推荐海通证券(600837,买入)、中信证券(600030,买入)。
风险提示:
市场大幅下跌,创新进程不达预期。
保险行业三季报综述:熨平利润看价值,继续首推中国平安
类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司
前三季度保险净利同比增加104%,净资产增长9%,总投资收益由3%提高到5%,保险公司业绩华丽释放;强烈推荐持续稳定且在创新业务先领先同业的平安。
前三季度四家保险公司利润总和同比增加104%。主要受益于去年同期大幅计提资产减值损失,四家公司本期减值总体减少75%。国寿、太保、新华、平安的净利润分别上涨219%、158%、70%、45%,增速较中期均有提高。
单季度浮盈,减值压力锐减。平安、新华、国寿、太保分别较年初增长13%、11%、7%、5%。平安、新华、太保的可供出售金融资产均在第三季度受益于股市上涨而单季浮盈,但是由于债市总体下跌约3%,可供出售资产分类中债券占比最大的国寿在第三季度的产生单季浮亏。截至三季末,平安和国寿累计浮盈,太保和新华仍有累计浮亏,上市险企整体浮亏占净资产的比重只有-0.1%,未来减值压力很小。
总投资收益率均由去年全年的3%左右提升到4.8%或5%。前三季度总投资收益最高的平安和国寿分别达到5.0%和4.97%;净投资收益率分别为4.9%和4.51%;四个数字都是从2011年以来各自公司的历史最高水平。
中国平安:利润和净资产增长最为稳健。集团资金的ROE导向加上齐全的金融牌照使其成为利润增长最为稳定和最具可预测性;净资产增长是险企三季报中的亮点。现存可供出售资产浮盈最高,也夯实了未来净资产增长的基础。平安前三季度退保金、赔付、红利三项支出的同比增速全部大幅低于对手公司。平安长期坚持自建团队、不过度依赖银保的价值导向路线在流动性紧张的今年收获了财务稳定性。
平安的产品创新:高预定利率实现高利润率。市场上预定利率率先达到4%的改革新产品“平安福”,借用了突破预定利率的概念,装在了“长期期缴终身寿险”这种最具有保障属性的产品形态中,增大死差和费差空间,锁定利差,达到市场热点和公司价值取向的统一,预计其首年保单利润率可达70%以上,远超过目前在卖的分红万能等险种。定价机制改革伊始,平安的新品有利于激发潜在需求,丰富产品线,无论在产品形态上还是利润率上均不会对现有产品造成替代效应,继续看好保费结构改善带来的利好。
风险提示:保费低于预期,股市波动风险。
非银行金融市场观察周报:前3季度上市券商业绩增35%,保险业绩大增回顾
类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司
前3季度上市券商净利润同比增长35%。2013年前3季度上市券商实现营业收入580.3亿元,同比增长23%;实现净利润202.2亿元,同比增长35%。19家上市券商前3季度归属母公司净利润198.4亿元,同比增长35%。18家上市券商前3季度营业收入、归属母公司净利润同比均实现正增长。前3季度上市券商平均净利润率较去年同期提升3%至35%,前3季度上市券商ROE提升至5%,前3季度上市券商管理费用286亿元,同比小幅增长11.7%。但受益于自营、两融等业务业绩提升,上市券商平均管理费用率降低至49%。
经纪、自营和利息业务贡献稳步提升。2013年前3季度上市券商业务结构持续改善,因市场交易量回升和市场回暖推动经纪业务和自营业务业绩大幅增长。前3季度上市券商代理买卖净收入234亿元,同比增长44%,贡献比占比提升至40.3%。2013年前3季度上市券商自营投资收益150亿元,同比增长39%。前3季度上市券商自营业务收入,贡献比提升至26%。受益于融资融券业务的稳步发展,其利息收入快速增长,前3季度上市券商利息净收入80.7亿元,同比增长107%,贡献比提升至14%。预计融资融券业务将进入规模化增长阶段,两融业务收入贡献比将持续提升。
前三季度四家保险公司净利润均大幅上涨,利润总和较去年同期上涨了104%。主要是受益于去年同期大幅计提资产减值损失,四家公司减值总体减少75%,今年第三季度A股上行10%,投资收益和浮动收益明显好转。国寿、太保、新华、平安的净利润分别上涨了219%、158%、70%、45%,增速较中期均实现提高。
四家公司净资产总体较年初增长5.12%。其中平安、新华、国寿、太保分别较年初增长13%、11%、7%、5%,累计增长幅度排序与中期一致,其中新华相对增长最快(净资产较中期增长5.6%)。平安、新华、太保的可供出售金融资产均在第三季度受益于股市上涨而单季浮盈,但是由于债市总体下跌约3%,可供出售资产分类中债券占比最大的国寿在第三季度的产生单季浮亏。截至三季度末,平安和国寿实现累计浮盈,而太保和新华仍有累计浮亏,四家公司整体浮亏占净资产的比重只有-0.1%,目前减值压力微弱。
风险因素:市场波动风险,新业务创新不如预期
旅游行业周报:OTA发展势头迅猛 旅游法稳步落实
类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
上周回顾:10.28-11.1,国君社会服务指数下跌1.0%,相对沪深300收益率-1.7%,排第10位(共22)。中青旅涨6.8%,涨幅居首;北京旅游、华天酒店、峨眉山A等跑赢板块,中国国旅、全聚德、张家界等跑输板块。截止11.1日收盘,行业13、14年整体动态PE为25.7、20.2倍,13年相对全部A股估值溢价1.17,处于相对较低水平。本周观点:维持年初以来推荐逻辑,着眼产业图谱,辨析行业趋势,继续看好休闲游市场发展,休闲购物、休闲预订、休闲景区三大行业最受益;建议关注自然景区客流增速改善带来的价值修复行情,持续重点推荐休闲游五朵金花:中国国旅、中青旅、宋城股份、腾邦国际、锦江股份。①《旅游法》逐步落实,国家旅游局通报相关案件,促进旅游法在各地的有效执行;②OTA发展势头迅猛,规模有望年增28%,渗透率快速提升:号百控股携手易信打造O2O;去哪儿正式在美上市,首日大涨;③锦江旗下都城品牌正式开业,中端酒店布局起航。
旅游政策:商务部拟推动餐饮业税费下调,桐乡获批全国旅游综合试点改革县,国家旅游局通报涉嫌违法违规案件。三游数据:9月黄山客流增速明显改善,四川前三季度游客增长16.3%。黄山风景区9月单月接待23.3万人(同比-1.4%,相比7月8月明显改善),四川前三季度游客+16.3%,旅游收入+19.7%。旅游目的地:黄山发布冬游优惠政策、峨眉山市将打造国际旅游山城、杨家界索道明年初试运行。12月到明年2月,黄山开始执行冬游价格,门票索道均有优惠。中信国安未来5-10年将投资近百亿打造峨眉国际旅游山城。杨家界索道明年初试运行,优惠价格46元。免税行业:1-7月国人在韩免税消费8.6亿美元,首超韩国人,占韩国免税销售额42%。餐饮业:Q3麦当劳利润增长4.6%,好于预期。亚太、中东和非洲地区同店销售下滑1.4%,反映中国、日本和澳大利亚业务疲弱。星级酒店与经济型酒店:首家“锦江都城”11月1日开业。在线商旅:号百控股与易信战略合作打造O2O业务;去哪儿正式在美上市;13年OTA行业规模增速有望达28%。
公司公告:①中青旅:前三季度收入-12%,净利-19%,EPS0.51元②中国国旅:前三季度收入+10.2%,净利润+44.5%,EPS1.25元。③锦江股份:前三季度收入+11.67%,净利润+1.2%,扣非-23%,EPS0.55元④峨眉山A:前三季度收入-16.02%,净利润-13.27%,扣非-14.42%,EPS0.47元下周提醒:①宋城股份:11月8日股东大会召开;②北京旅游:11月6日股东大会召开。
医药板块2013年前三季度业绩回顾:在调整中逐步配置基药、创新和整合股
类别:行业研究 机构:申银万国证券股份有限公司
本期投资要点:
三季度行业收入增速略有放缓,利润增速不受影响:2013年前三季度医药板块实现营业收入4126亿元,同比增长15%;实现净利润307亿元,同比增长14%,实现主业净利润274亿元,同比增长15%。化学原料药子行业对板块有所拖累,剔除化学原料药后,医药板块营业收入同比增长16%,净利润同比增长19%,主业净利润同比增长18%。分季度来看,剔除原料药,2013年1Q、2Q、3Q收入增速分别为15%、17%、15%,净利润增速分别为22%、18%、19%,主业净利润增速分别为19%、18%、18%。三季度单季行业收入增速略有放缓,与工商总局七月份开展的医药购销领域专项整治行为有关,但利润增速不受影响,可能是企业期间市场活动有所减少。龙头企业经营质量好,表明企业总体经营稳健,业绩有进攻余地。
子行业和个股严重分化:三季度行业指数宽幅盘整,主题性投资尽情演绎
子行业层面:中药和医疗服务表现最好。化学制剂加速分化,生物制品、医药商业平稳增长,医疗器械收入增速远快于利润增速,化学原料药对板块收入和利润增长形成拖累。
上市公司层面:收入增速与净利润增速排名前十的企业以实施并购整合、收入确认方式转变个股为主,净利润排名板块前十的个股均为所在领域的龙头公司。由于板块今年以来涨幅较大,三季度部分个股业绩增速放缓,三季度板块指数以宽幅盘整为主,各种投资主题尽情演绎,“二胎主题”“可穿戴设备”等相关个股录得较好涨幅。
四季度政策面更趋复杂,行业稳定增长可期。卫计委关于“树行业新风、打击商业贿赂”专项整治行动方案尚未对外披露,四季度行业运行环境仍需进一步观察;10月底,卫计委召开各省负责招标的副厅长学习香港招标模式,行业基药、非基药招标政策均有可能面临一定变革;年内卫计委将出台关于各级卫生机构基本药物配备使用比例政策,基药独家品种受益确定性仍较强。四季度行业虽面临较复杂的政策面,但预计稳定增长可期。
板块当前估值合理,医药股涨涨歇歇仍会是主旋律:医药板块1-10月涨幅排名第四,跑赢指数25.5个百分点,10月涨幅排名倒数第二,板块有所回调,主要是部分上市公司三季报增幅放缓,前期涨幅过大积累了回调压力。当前板块2013年预测市盈率30倍,扣除金融服务后,相对市场溢价91%,多数股票已经较为充分反映短期价值,医药成长股仍会延续涨一涨、歇一歇、调一调、再创高点运行态势。
投资策略:在调整中逐步配置基药、创新和整合股:继续推荐价值显著低估的康美药业、东阿阿胶、国药股份,估值合理但长期发展明确的云南白药、天士力,以及新药即将获得收获的恒瑞医药。由于短期政策面存一定不确定性,投资者预期需要时间平复,我们建议在调整中逐步为明年布局基药、创新和整合三大主题,医疗服务等受益于政策变革的板块仍有可能受到市场持续追捧。
钢铁行业草根调研周报:部分市场预期在变乐观
类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司
投资要点:本周调研钢厂和贸易商对于后期钢价分歧较大,部分认为本周钢价的小反弹只是贸易商的炒作行为,成交虽有所恢复但四季度需求不会指望多好,供给的压力仍然会继续压制钢价;而部分偏多观点认为,年底内矿供应会出现一定缺口,矿石供需关系短期内仍会偏紧,而环保的压力有可能在年底“秋后算账”出现一轮较为严厉的排查,不排除暂停部分钢厂生产情况出现。截止上周我们仍在延续9 月初以来看淡钢价的观点,但近期随着三中全会即将召开以及最高层对保障房等的关注,我们感觉到部分市场预期在变乐观,而当前贸易商的优势在于库存低(贸易商环节)、资金不紧、钢价已经阴跌一个多月,因此如果后续不断有超市场预期的政策或解读,可能导致随后的冬储行情再次拉开(类似12 年底),当然目前我们了解多数对象冬储意愿较弱,但在钢价、库存等继续大幅向下空间不大的背景下,是否有冬储的羊群效应也需紧密跟踪。目前我们仍维持钢价在年底前低位震荡的观点。
多空交织,产业界观点略有分歧。由于近期螺纹钢期货的反弹,成交也在现货价格回升推动下有所回暖,铁矿石价格在小幅下跌之后有所企稳,我们调研中产业界情绪从前期悲观为主逐步转向分歧,部分认为目前钢材价格会出现一波小幅的反弹,但由于行业产能的压制行业短期也难以看到较长的机会。
偏空观点认为:1.供给压力“钢价反弹是最后疯狂,北方资源南下大量到货后对价格压制效果较强,目前南方贸易商已经体现出接盘意愿较差的情况。”2.短期炒作。“现在钢价上涨就是钢厂在出了10月的结算价后贸易商拉涨一波,赚点价差钱。”
偏多观点认为:1.环保压力持续存在。“今年年底唐山钢厂大部分没有达到环保部要求的,年底时候可能环保压力会继续加大,难保没有钢厂到时候被迫停产。”2.成本支出。“年底国内矿供应会出现缺口,矿石价格现在都还能挺住,年底虽然外矿会出来比较多,但是考虑到内矿缺口供需关系还是会偏紧。”钢厂不减产,铁矿石难跌。我们前期调研中反馈钢厂减产意愿逐渐增强,从目前唐山高炉开工率看实际减产的并不多,虽然钢厂亏损状态并没有明显缓解,但也仅仅在通过降低生产负荷的方式小幅降低产量,总体看减产的力度并不明显。对矿石需求保持在较高水平也对目前较为坚挺的矿价有一定的解释力,同时目前部分北方钢厂逐步开始铁矿石冬储也对矿价有支撑作用。“矿最近感觉明显有点跌不动,钢厂采购一直没停过,钢产量也比较高,矿石需求一直都比较旺盛。矿山这边也不急,价格跌时候不拿货出来招标,多发发长协,价格一涨了招标又多起来。新交所掉期跌了两三天又开始涨了,而且近期合约比远期合约涨得多,表明对四季度矿价乐观情绪在增加。”“北方钢厂现在逐步都开始冬储的了,北方冬天交通困难很大,是没办法一定要冬储。”对冬储普遍不乐观。从需求层面看四季度实际需求不会太好,冬储力度对冬季钢材需求影响程度较大。12年在行业预期较为乐观的情况下冬储力度较大,部分产业外资金也进入行业参与钢坯冬储,导致唐山地区易商现在都比较谨慎,不愿意做。”“钱到不是冬储的主要问题,我了解的有些贸易商库存不算高,手里资金很宽裕,都不知道该怎么花,但是也不太愿意拿来冬储。”
建筑工程行业2013年三季报总结:行业平稳,盈利水平略升,回款略降
类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司
建筑行业增速平稳,利润增长快于收入。全行业前三季度收入达到2.14万亿元,同比增长17%,增速与上半年持平,其中3季度单季度同比上升17.4%,前3个季度总体维持平稳增长。行业归属母公司净利润达到607亿元,同比增长28%,其中13年3季度单季度的同比增长24.5%,维持良好增长态势。两铁去年上半年基数较低,中国中冶通过计提转回实现大幅扭亏,若剔除这三家公司的影响,前三季度全行业收入同比增17%,净利润同比增长21%,业绩增速依然良好。
行业收现比略降导致经营现金流同比下降,整体回款压力依然较大。13年前三季度全行业(存货+应收账款)/收入的比例为124%,较2012年前三季度增加了6个百分点,全行业的资金占用情况处于高位。前三季度行业经营现金净流为-509亿,较2012年同期-370亿有所扩大,其中13年3季度现金流为净流入10亿,相较于去年3季度的净流入173亿大幅下滑。净经营现金流下滑主因收现比下降,前三季度收现比为96.5%,同比下降1.8%。前三季度预收款为5253亿,较年初增加23.5%,预收款从2011年低点以来持续回升,未来开工量依然较大。
全行业的费用率下降对冲了毛利率的下滑,净利率有所提升。前三季度毛利率为11.35%,同比下降了0.13%。三项费用率皆有所缓解,净利率提升明显,前三季度净利率为2.83%,同比增加了0.24%。剔除上面三家大公司的影响后,得益于管理费用率的降低,行业盈利水平仍有提升。其中净利率为3.68%,同比增加了0.13%。 房建、基建业绩持续平稳回升,费用率降低,净利率提升。房建和基建维持了持续回升的态势,其中房建行业13年前三季度净利润同比增长21.71%,基建行业同比增长24.84%,较2季度有所提升。两个子行业的费用率有所降低,其中基建行业为5.26%,同比下降0.36%,房建下降了0.27%。得益于费用率降低,基建、房建板块前三季度净利率分别同比提升了0.08%和0.05%。
装饰行业收入增速稳定,盈利能力持续提升。前三季度装饰行业收入增速为31.31%,延续了上半年的趋势;而盈利水平在持续提升,其中毛利率为16.88%,同比上升0.79个百分点,净利率为7.41%,同比上升0.54个百分点,盈利能力稳步提升,体现装饰行业良好的成本控制能力和管理能力和规模效应。 建议布局装饰园林。(1)装饰、园林的“逻辑业绩”之辩尚未变化,装饰有业绩,没逻辑,园林有逻辑,没业绩;(2)装饰在配置区间下限,风险收益比突出;(3)作为传统产业,装饰行业业绩增长更为稳定和持续,业绩不上调的情况下,20倍左右具备显著配置价值,推荐龙头金螳螂(002081)、增发年的亚厦股份(002375)、改革扩张的洪涛股份(002325),广田股份(002482);(4)相对装饰,园林4季度业绩有望提速,且受益政策驱动,逻辑上占优,推荐普邦园林(002663)、铁汉生态(300197)、棕榈园林(002431)、东方园林(002310),关注蒙草抗旱(300355)。 关注基本持续回升的基建、房建相关个股和低估值个股的事件性机会。(1)推荐隧道股份(600820),今年地下业务订单有望翻倍,政策支持城轨建设,公司技术雄厚,将受益于上海国企改革;(2)推荐中国建筑(601668),股权激励已经授予,估值有望提升,基本面触底回升,新签和新开工明显好转,业绩有望超预期,估值便宜;(3)推荐海油工程(600583),(a)中海油十二五资本开支巨大,13-15年进入高峰;(b)固定成本较大,工作量提升带来盈利能力大幅提高,业绩弹性高;(4)推荐关注国际工程业务处于景气周期的中工国际(002051)。
主要风险:投资超预期下滑风险;坏账风险;业绩低于预期风险。
机械行业:普及VVT技术是发动机行业发展趋势
类别:行业研究 机构:国联证券股份有限公司
发动机VVT技术大规模普及条件已具备。固定的气门结构不适应当前汽车节能减排需求,改变气门正时和气门升程如同调节发动机的呼吸节奏,可以有效提升其燃油经济性和排放性。VVT技术在汽油机和柴油机上应用各具特点,与涡轮增压技术可以共存。目前国内乘用车装配VVT技术的比例超过50%,而商用车装配VVT技术的比例仍较低,VVT技术全面普及后市场想象空间大。
VVT技术并非日韩系专利,欧美系也广泛采用。在VVT技术的推广应用方面,日韩系企业的积极性明显高于欧美系。日韩系VVT技术发展比较全面,拥有一系列适应不同价位车型的VVT技术,而欧美系在发展VVT技术的同时,也大力推广缸内直喷和涡轮增压技术。叶片式VVT系统仍将是市场主流,通过对不同厂家相关技术的分析,我们认为叶片式VVT系统以其结构简单功能完善的特点,将在未来相当长的一段时间内主导VVT市场。
VVT技术市场增量空间广阔。产业政策支持发动机可变气门技术的发展,安装VVT系统具有较明显的经济性。在乐观和中性两种假设条件下的估算数据都显示:在日韩系车企的引领下,我国VVT市场虽然已经较为成熟,但若全面普及(装配率达到90%)仍具有超过2倍的增长空间。
重点推荐东睦股份:公司为粉末冶金行业龙头企业,成长空间广阔,同时公司掌握了VVT关键零件粉末冶金技术,募投项目产能达产后盈利能力逐步释放,公司将享有业绩估值双升。(公司推荐报告另见:东睦股份(600114)深度报告--产品结构升级,公司转型,业绩反转)
投资风险提示:VVT技术在国内市场普及率不达预期,东睦股份募投项目产能释放进度低于预期。