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　　市场在改革预期和经济走向之间纠结。一方面，新政府近期的改革动作频频，使市场对于改革的预期有所提升，但另一方面市场仍然担忧经济未来的走向，汇丰PMI指数连续4月回落，继续提示经济存在进一步下行的风险，同时银行间市场利率再一次出现上升，使市场加重了对经济下行的担忧。上周招行和京东方的巨额再融资信息给市场造成了一定压力，也从侧面反映出市场的纠结情绪。
　　经济继续下行的空间可能不大，中央对于地方政府债务问题不会下猛药。李克强之前所强调的稳增长主要在于保障就业，而目前来看并没有出现太大问题，所谓的刺激政策更有可能是结构性政策，未来的政策将兼顾经济转型、改革和维稳经济三大目标。上周国务院常务会议部署了铁路投融资体制改革，我们认为“底线管理”下的结构性维稳政策将逐步展开，部分行业阶段性补库存的逻辑开始演化、以及去年3季度低基数等因素，短期来看经济继续下行的空间可能不会很大。另外最近政府性债务审计将全面开展，说明中央政府对于地方债务问题确实担忧比较多，启动全面审计的触发因素在于前期底特律城市破产事件以及媒体对于江苏省债务问题的讨论，短期内市场对于地方政府债务问题的担忧可能会提升，但我们认为对此无需过度担忧，审计结束后中央政府不会采取激进措施，未来针对地方政府投融资体制的改革将是循序渐进的过程，目前的情况下激进的行为将破坏经济增长的稳定性，甚至使经济出现硬着陆的可能。
　　银行间资金市场将维持紧平衡格局，利率大幅上升在于特殊因素。上周不同期限的利率都出现了上升，此次上升的主要原因我们认为有两个方面，一个是上周的债券供给较多，分流了较多资金，另一个原因在于上周理财产品集中到期，给银行的流动性造成一定冲击。此次利率上升的环境还是在央行并未实施逆回购的情况下发生的，但可以看到7月有近3000亿央票到期，这相当于净投放3000亿资金，在8月份将会有2500亿央票到期，因此我们判断在8月份也很难看到央行会主动向市场投放流动性。我们此前判断未来资金市场将维持紧平衡格局，我们维持先前的判断不变，从此次上升幅度来看属于可控状态，我们认为6月份的极端情况不会再出现，在特殊因素消除后，资金利率将在8月得到一定缓和，无需过分担忧。
　　我们认为短期市场向上向下空间都不大，目前的改革动作还无法支持市场大幅向上，同时经济向下空间预计也不会很大。而在三季度末来看，市场仍然面临QE退出等因素的风险，中期我们仍然维持谨慎态度。配置上我们建议关注高铁产业链、建材、即将进入投资高峰期的4G通讯和电力设备制造业；风格上看，创业板指数上周四大幅下跌，但我们仍然看好未来创业板指数的表现，创业板再融资前期准备工作完成，创业板指数大幅上涨中，企业的并购是重要的推动力之一，我们认为创业板再融资的放开将明显拉长并购潮的时间，对于股价来说也是重要催化剂，建议自下而上寻找业绩超预期的个股。
　　风险提示
　　影子银行治理整顿超预期；经济下行速度超预期。

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