水泥:产能仍保持较快增长 荐5股
工信部7月25日公布了19个工业行业今年首批淘汰落后产能企业名单,同时要求力争在2013年9月底前关停列入公告名单内企业的落后产能,确保在2013年年底前彻底拆除淘汰,不得向其他地区转移。我们根据这份名单进行了统计,此次涉及水泥企业527家,今年将要淘汰的水泥(熟料及磨机)产能为9,275万吨,其中包含磨机产能1,640万吨,熟料产能7,635万吨。此前在4月份工信部发布的今年落后产能淘汰目标为水泥(熟料及磨机)7,345万吨,这次的淘汰规模超过了前期的目标。
按照2011年底工信部下达的“十二五”淘汰落后产能目标,水泥(熟料及磨机)目标淘汰3亿吨,而2011-2012年按照淘汰名单来看,已分别淘汰1.5亿吨和2.8亿吨产能,远超出“十二五”目标,但目前落后产能仍有较多遗留,也说明在淘汰实际操作中存在较大的问题。根据以往的执行情况来看,水泥行业落后产能淘汰在实际执行时可能会有较大水分,存在例如同一个落后产能项目被重复淘汰、暂时淘汰、已关停项目仍出现在淘汰名单、以及借等量淘汰新建项目等情况。因此,今年落后产能淘汰的实际效果还有待观察。
水泥行业产能过剩较为严重,2012年水泥产量约22亿吨,而水泥协会统计的水泥总产能约为30亿吨,过剩水泥产能8亿吨左右。根据数字水泥网的消息,2013年上半年全国新增熟料产能3,884万吨,下半年预计还将投放8,300万吨熟料产能,全年新增熟料产能预计在1.2亿吨左右,产能仍然保持较快的增长。
总的来看,今年淘汰产能较多的地区主要有广东、湖南、福建、山东、四川、贵州、甘肃等,短期可能会这些地区的水泥股产生一定的正面影响,包括海螺水泥(600585.CH/人民币14.59,买入;0914.HK/港币23.65,买入)、华新水泥(600801.CH/人民币11.24,持有)、江西水泥(000789.CH/人民币8.99,持有)、祁连山(600720.CH/人民币6.87,谨慎买入)、福建水泥(600802.CH/人民币6.19,未有评级)等,有助于后期反弹行情的展开。长期来看,水泥行业的产能去化需要经历一个长期的过程,市场持续低迷才能推动行业竞争格局的改善。中银国际
TMT:并购预期下的估值预调 荐15股
一、过往观点回顾—上涨的前两个阶段。
我们曾在6月27日的“TMT行业三季度策略”报告中,将信息服务行业上半年的上涨归纳为两个阶段,在第一阶段:4月底以前年报发布期内,行业净利润和盈利质量的持续提升打消了投资者对于信息服务行业业绩起伏的疑虑,成为提振板块表现的内在驱动因素。而我们主要的评判依据是行业整体的自由现金流水平和净利润增速获得双升。在接下来的第二阶段,由于在转型经济下市场对产业本身的较高期望,研究机构开始大范围调高行业内公司的盈利预期;对未来盈利预期的提升可近似视为对未来自由现金流水平的上修,因而根据DCF估值理论,在贴现率维持不变的条件下,分母增大导致了公司市场价值的提升。因而我们认为在此阶段内的上涨是受到众多标的股票业绩预期上修的刺激,行情存在相当的合理性。
二、上涨的第三个阶段—普性外延扩张背景下所激发的估值预调。
我们此前亦指出:在第二阶段的后期已经开始出现情绪化的非理性预期,导致部分股票非理性上涨,同时我们建议了投资者精选低资产负债率和高现金储备的标的。而7月份以来,信息服务行业连续发布的并购事件使我们更为强烈的意识到,转型经济下信息服务领域蕴藏的重大外延成长机遇。
通过对现金储备和分季度并购规模增速的研究,我们决定对原有观点进行补充,我们认为信息服务行业正在经历上涨的第三个阶段,即:普性外延扩张背景下所激发的估值预调。而驱动上述外延扩张浪潮的力量包括:1)财务指标转好;2)新媒体业态冲击传统业务;3)创投资本推动;4)一级市场价值低估,并购性价比奇高;5)“财富效应”激发股东外延扩张诉求。
将未来有望发生大量优质资产并购这一预期纳入考量,通过测算我们认为在6月末之前的上涨存在相当的合理性,板块潜在估值水平并未偏离原有波动区间,而因做多热情所引发的估值偏离主要发生在进入7月以来的行情之中,且当前股价偏离原有估值中枢(19倍)的幅度约TMT行业7月月报上涨的第三个阶段,并购预期下的估值预调行业研究证券为16%,估值泡沫不如此前想象的那样夸张。
综上我们认为:信息服务行业近两个月的上涨并不是非理性的,而是投资者在普性外延扩张背景下对众多存在并购优质资产潜力的上市企业所进行的估值预调。尽管在7月份开始出现了情绪化做多的苗头,但通过测算当前信息服务行业整体的泡沫应在15%左右,后期如果整体市场环境不出现大的波动,板块大幅下行(超过20%)的可能性较低。
三、如何把握上涨的第三阶段?
根据我们对上市公司并购动机的分析框架,我们认为在传媒板块(未计入计算机应用个股),从博弈并购优质资产的角度,可重点关注:粤传媒(002181)、光线传媒(300251)、华录百纳(300291)和焦点科技(002351)。同时适当关注:顺网科技(300113)和百视通(600637)。
从行业配置的角度,仍然维持此前的观点,建议配置:业绩高增长确定的白马股+具有较强并购预期的成长股,其中对于上半年涨幅远小于行业平均水平的个股可重点关注,回避资产负债率较高的个股。最后继续防范创业板大非减持风险、IPO重新开闸和贴现率上行对板块整体估值的压制。
四、TMT行业股票池
本期我们将股价已有显著表现的润和软件(300339)调出股票池,将我们自去年12月开始主推并于近期完成惊艳表现的微信游戏概念股博瑞传播(600880)下调为“减持”评级。最后维持对:数码视讯(300079)、中兴通讯(000063)、银江股份(300020)、蓝色光标(300058)、华谊兄弟(300027)、启明星辰(002439)、恒宝股份(002104)、海康威视(002415)、华录百纳(300291)的推荐不变。联讯证券
铁路设备:投融资改革带来利好 荐11股
7月24日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,研究部署铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设。李克强总理在会上表示,加快推进铁路投融资改革,引入社会资本进入,是体制改革的必然。李克强总理在会上还强调,国务院常务会研究铁路投融资体制改革和加快铁路建设,重点是中西部地区的铁路建设。
新京报报道:24日召开的国务院常务会议要求,多方式多渠道筹集建设资金,以中央财政性资金为引导,吸引社会资本投入,设立铁路发展基金。要向地方和社会资本开放城际铁路、市域(郊)铁路、资源开发性铁路等的所有权和经营权。争取超额完成2013年投资计划,争取“十二五”后两年社会资本投资铁路2000亿元。力争“十二五”铁路完成固定资产投资3.3万亿元,可比原定规划目标的2.8万亿元增加0.5万亿元。2013年,全社会完成投资6900亿元,明后两年完成投资1.4万亿元。“十二五”末,全国铁路营业里程可达到12.3万公里,比原定规划目标12万公里增加0.3万公里。
点评:
2008年下半年以来,我国铁路设备行业固定资产投资经历一轮高速增长后已逐渐趋缓。至2010年,我国铁路运输业固定资产投资达7092亿元,达到历史峰值。我国单月铁路固定资产投资于2011年5月起开始进入递减通道,直至2012年8月铁路投资同比增速转正,恢复增长态势。
2011年初计划的投资计划无法完成时,原铁道部从当年8月开始逐步下调全年投资计划。2012年7月起,连续4次上调计划至5800亿元,最终12年铁路投资实际完成5906亿元。继2012年铁路固定资产投资出现反转,13年7月的国务院常务会议中再度把铁路建设作为工作重点,要求研究铁路投融资体制改革和加快铁路建设。
2013年我国经济增速保7.5%存在压力,铁路投资和棚户区改造作为政府有效撬动经济的两个抓手,将对铁路和基建整体板块带来相关触动。铁路除了政府投资动力,也面临客运需求的高增长:300公里时速高铁线路今年1-5月增速约六成。考虑政府的支持倾向,未来不排除政府拨款的可能,利好以下铁路产业:建设、信号、移动设备。
关注铁路投融资改革重点措施之一的铁路发展基金。铁路发展基金以中央财政性资金作为引导性资金,吸引社会资金进入。这样安排社保基金等相当于社会法人,就可以进入铁路建设领域,不确定某一个具体的铁路建设项目,也就不直接参与铁路建设与经营,但会保证给予一定的稳定合理收益,总理讲话中提及保障社会资金获得比银行存款利率略高的收益可能与此项改革相关。
关注盘活铁路用地鼓励综合开发。国务院要求,盘活铁路用地资源,鼓励土地综合开发。支持铁路车站及线路用地综合开发。铁路系统的车站和线路实际上占用了很多土地资源。由于铁路的土地均为划拨方式,以前只能用于基础设施建设,不能用于商业开发,本次政策突破,鼓励综合开发可增加收入来弥补铁路资金的不足。本项政策涉及土地使用性质变更审批,政策效果估计需要1-2年方可显现,但将增加一块重要的铁路资产收益方式。我们认为铁路用地即将进入我国土地供应系统,铁路总公司可望成为“大地主”。
重点公司
铁路总公司投融资改革将有利资金保障,投资上调的落实、车辆招标启动都将是未来板块可能的促发点,由于今年保经济增速的主要抓手在于铁路基础建设,主要带动的是中国铁建、中国中铁、中铁二局、时代新材、晋亿实业、新筑股份。
欧洲的铁路投资结构中,铁路基建与设备投资比例约为1:1。我国02-07年铁路车辆购置费/固定资产投资占比在18-22%的区间浮动,而08年后由于高铁集中建设一度下降至11%;我们认为未来铁路基建与车辆购置及维修费用比例将朝着成熟经济体调整。对中国北车、北方创业、中国南车、永贵电器、晋西车轴也形成长期利好。海通证券
传媒:游戏并购热潮再度来临 荐6股
据EBOT票房智库数据显示,内地电影市场2013年第29周(07.15-07.21)周总票房约3.6亿元,观影人次1077万。《重返地球》以9992万夺冠,累计1.9亿;《大明猩》以6035万紧随其后位列第二;《笔仙2》首周收4845万排第三;《天台爱情》本周收4726万居第四位,累计票房1.1亿;《盲探》累计票房突破2亿。周前三甲票房占比约61%。上周影市有8部新片上映,但总体票房呈现下滑趋势,周票房环比下降8%。
游戏行业:
据游戏工委、伽马数据和IDC共同发布的报告显示,今年上半年中国网游收入313亿元,其中端游收入最高为232.9亿元,而移动网络游戏同比去年增速最快达119%。报告称,中国游戏市场今年1-6月实际销售收入达到338.9亿元;与去年同期相比增长36.4%,几乎两倍于去年同期的水平。这一销售数字主要由三部分构成,其中网络游戏的收入313亿元,移动网络游戏的收入25.3亿元,单机游戏收入0.6亿元。
投资建议:
未来十二个月内,维持传媒行业“增持”评级
随着居民娱乐性消费支出的不断增长,成本相对低廉的娱乐消费将获得大幅增长。传媒行业将享受行业增长带来的红利。短期建议继续关注高增长高利润的影视动漫行业及游戏行业。相关上市公司:华谊兄弟、光线传媒、新文化、奥飞动漫、掌趣科技、浙报传媒。上海证券
房地产:等待基本面转暖 荐2股
6月成交是差强人意的,随着银行信贷的收紧,3季度的成交开端也应一般,基本面注定是持续回落的阶段。行业会因此没有机会吗?我们并不认同这个观点。我们认为市场对流动性的判断是动态的,管理层对该问题的解决方法也是逐步形成的,任何偏激的方式都不大可能成为未来的选择。下半年乃至明年上半年,行业远未到“大拐点”时刻。再融资成为近期焦点近期地产行业中对于“再融资”的话题升温,我们在5月提示政策转向以及6月多次提及下半年的制度红利渐行渐近。根据这样的市场预期,我们本月提醒关注“直接融资”相关主题的企业,分享超额收益,继续维持行业评级“买入”。
成交持续回落,三季度末有望企稳
6月份,在下半月整体流动放缓的情况下,四大城市的一手住宅成交整体低于预期,同比继续回落。由于预售证发放的限制,四大城市的库存逐步回升,去库存周期拉长。房价方面,四大城市出现了一定的分化。二手房市场则回归平静,成交量保持稳定,价格稳步上涨。二线城市的成交表现一线城市基本一致,我们跟踪的12个二线城市成交量环比下降3.5%,而同比去年6月份则出现了近7个百分点的下降。研究数据显示,近几年二线城市在目前的供给增速逐渐下降,目前信贷的紧张相比政策对于二线城市有更大的影响。
土地市场上半年火爆收官
6月份,全国土地市场交易量较5月进一步提升,成交环比上升17%,同比上升13%,成交均价环比上涨2%,土地市场整体呈现量价齐升的态势。一线城市土地市场在6月继续情绪高涨,“地王”频现,成交总量环比上升33%,价格环比下降21%。上海、北京成交总额排名靠前。二线城市方面,杭州、苏州土地成交最为活跃。从成交价格来看,进入2季度以来,部分城市地价走势出现了一定的分歧,一线城市中除了深圳之外,都出现不同程度的下跌,而二线城市中,沈阳、苏州、杭州等城市地价继续高歌猛进,不断创历史新高。13年上半年是土地市场疯狂的半年,北上广深上半年土地出让金接近去年全年。
本月组合情况
在经历了6月末的流动性紧张之后,组合反弹力度超过指数,我们重新调入下半年将有超预期表现的万科以及保利,增加了有再融资机会的广宇发展;调出一直受小非影响的金科股份,和业绩增速较缓的金地集团,另外仍然重点关注阳光城与冠城大通。中信建投
餐饮旅游:半年报喜人布局正当时 荐4股
行业动态跟踪。国家旅游局发布上半年旅游数据,全国旅游收入1.40万亿元,增长10.7%;张家界开辟新型旅游模式——“自由旅神”;成都将成72小时过境免签“第四城”;Expedia 在旅游业首开先河,尝试“再匹配广告”;西藏发布上半年旅游数据,实现旅游收入31.76亿元,增长32.1%;明年起韩国将对外国游客减免10%的酒店住宿费。
公司动态跟踪。阿里战略投资穷游网;腾邦国际发布上半年业绩预告,净利润预期上涨20%-50%。
投资建议。我们统计的13家重点公司根据最新的盈利预测2013年平均估值20.81倍。其中景区、酒店、餐饮、综合类子行业估值分别为22.24倍、20.40倍、8.24倍、24.20倍,相对于全部A 股的溢价率2.46。
宋城股份、丽江旅游相继发布靓丽半年报、点燃市场热情,全国各城市天气状况转好,旺季游客数有望超预期,我们认为行业底部回暖的趋势明显,建议积极加配古北水镇项目正在正常推进的中青旅、大索道提价后业绩靓丽的丽江旅游、最坏时期已经过去的峨眉山、受天气因素影响较小且首创“自由旅神”手机APP 的张家界。宏源证券