急跌告一段落，但中期内颓势难改：当前中国在稳流动性和稳经济增长之间难以两全，要稳流动性，就该汇率升值、提升利率，但必打击经济增长；要稳经济增长，就该汇率贬值、降低利率，但必然面临资本外流。因此，短期内央行维稳，股市急跌暂告一段落，但中期内市场仍面临资金压力或经济下行压力。建议在医药、环保等成长性行业里寻找真正可持续成长的股票长期持有。
　　上周市场跌势放缓。央行上周实施对冲举措，流动性紧张格局略有缓解，市场情绪略有好转，A股跌势放缓。分行业看，前期跌幅较大而对资金较为敏感的银行成为表现最好的板块，基本面向好的通信设备、计算机和传媒行业次之，有色、煤炭等受国内外流动性收紧冲击的上游资源类和纺织服装、机械、化工等基本面仍未到拐点的中下游板块跌幅较大。
　　央行维稳，市场急跌暂告一段落。本着防范系统性金融风险的底线，央行上周终于出面表态并对银行体系的流动性进行了微调，资金紧张的格局暂时缓解。由于本轮下跌集中体现了资金趋紧可能从估值方面对市场带来的利空，流动性的阶段性缓解将有助于市场情绪企稳，并有望出现估值修复带动的反弹，前期因对利率敏感而反应过度的地产、银行可能出现超跌反弹，但空间不大。
　　下一阶段的关注焦点在于货币市场利率的下行幅度以及实体资金利率是否受到上行冲击。季节性因素导致7月初的流动性环境仍偏紧，这一预期已经充分体现在市场上，关键是7月中旬过后的货币市场资金利率会回落到什么水位（包括央行的态度和举措），这将决定市场反弹的力度。而在投资者对流动性收紧可能对市场产生的估值冲击做出反应后，下一步的考虑就是流动性收紧可能对实体盈利产生的影响：如果实体资金利率受到冲击而上扬，那么，将出现估值和盈利双杀的格局；反之，市场情绪会企稳。
　　但必须强调的是，中期内市场颓势难转。结合央行对流动性管理的初衷和态度，商业银行改变自身资产配置结构的压力依然存在（尽管银行间资金利率有所回落，但票据贴现利率仍在回升，这就是商业银行资产结构调整的结果），社会融资增速面临的下行风险和实体资金利率面临的上行风险极有可能演变为现实，那么下半年市场仍将面临资金和业绩的双重打击；如果流动性压力出现实质性缓解，但当前中国流动性陷阱的局面也不会发生改变，经济增长和盈利前景仍然担忧。事实上，中国在稳经济和稳流动性方面已难以两全，要稳经济，就该汇率贬值、降低利率，但必然资本外流；要稳流动性，就该汇率升值、提升利率，但必然打击经济增长。所以，中期内，市场始终会面临估值或业绩压力，死结暂时难以发生根本改变。
　　行业配置推荐医药和环保。当前阶段的行业配置和股票选择，我们认为要考虑两个方面，一是选择的行业长期是具备成长能力的，二是在中短期中国如果发生系统性金融和经济风险情况下，具备一定的抗风险能力。根据以上两点原则，我们建议持有医药和环保。
 

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