华泰证券策略周报：利用流动性冲击骑上盈利慢牛
·流动性冲击负面效应不具备持续性
债券市场在经历大跌之后迎来上涨行情，主要源于“萝卜章”事件之后，对其代持交易的责任的确认，修复债券市场风险偏好以及央行在公开市场操作上进行流动性投放。我们认为流动性异常阶段已经过去，中期仍然维持中性偏紧局面，当前有三方面因素：1）年底资金面紧张为季节性因素，叠加去杠杆政策，导致国内流动性水平异常紧张；2）近期美元指数走强，人民币汇率承压，利率水平上行压力增加；3）通胀预期升温。前两因素对股票市场起到负面影响且是阶段性因素，第三点因素是正面的且是持续性因素，在当前阶段性因素进入尾声，持续性因素在逐步显现阶段，我们建议利用流动性负面冲击，参与盈利推升的慢牛行情。
·投资需求下行阶段的盈利长周期修复
市场投资者普遍认为明年在房地产、汽车投资下滑，带动投资需求下行，企业盈利将重回下行阶段。我们认为，房地产、汽车高景气情况在明年很难维持，明年下行概率较大，但是不代表企业盈利修复阶段结束。主要原因在于固定资产投资绝对体量的规模与工业企业库存水平之间的缺口。经历了近5年企业主动去库存周期，当前库存水平仍然处于历史低位，而低增速增长的投资规模，在总量提升情况下，增长绝对量仍然处于历史较高水平，因此供需层面缺口是企业盈利恢复的关键点。我们判断，房地产投资只要维持在正增长情况下，企业盈利仍然会出现扩张，而叠加企业进入偿债周期进入尾声，企业盈利修复持续性较长。
·盈利改善因素将超出流动性收紧因素
我们结合货币政策以及实体企业盈利恢复情况，认为流动性保持中期偏紧的趋势。部分投资者担心流动性收紧，利率水平上行将对股票市场造成较大影响。我们认为，市场将在盈利修复阶段，走出慢牛行情。首先，在历史上盈利修复阶段，一般伴随着流动性边际性收紧，但股票市场基本维持震荡走强的行情；其次，近期流动性对股票市场的扰动是由于流动性水平异常紧张造成的，而这种局面是极端情，且以进入尾声；第三，在盈利恢复情况下，虽然名义利率上行，但实际利率进入下行阶段，企业盈利能力将得到改善。因此，我们认为在A股市场，盈利改善因素将成为A股市场主要驱动力。
·在名义利率上行、实际利率下行阶段，周期股将持续跑赢
我们在《利率拐点，风格逆转，周期为王》报告中指出，次贷危机后全球逐渐陷入流动性陷阱，充裕的流动性涌入金融市场，利率进入长达九年下行周期。资金流入债券和股票市场，债市的泡沫体现在“负利率”也体现在各种利差压缩到极致，而股票投资者给予成长股甚至消费股过高的估值溢价；2016年三季度，全球利率出现大的向上拐点，再通胀预期预示着全球正逐步走出“低增长”、“低通胀”、“低利率”和“低资本回报”的泥潭。股票的投资逻辑发生了大逆转，经验表明利率回升期，风格上应是：周期>价值>消费>成长。直至盈利改善的最后一个月，在没有系统性风险情况下，才是布局风格切换的时机。
·继续坚定推荐“金钢石”组合+“新动能补短板”领域
我们认为盈利上行阶段，必然伴随利率水平上行，对股票市场构成强烈支撑，维持盈利慢牛观点，在利用流动性异常冲击不可持续的因素，加大股票配置。行业配置方面，我们坚定推荐以银行（南京银行）、钢铁（方大特钢）、石化（中国石化）为代表的“金刚石”组合，同时建议关注化工（万华化学）/有色（驰宏锌锗）/机械（三一重工）。主题投资，继续聚焦中央经济工作会议力推的“新动能补短板”领域：混改（中国联通）、农业供给侧改革和土地流转（中粮生化/北大荒/登海种业）、债转股（海德股份）。
