银河证券策略周报：震荡压力依然较大

　　市场持续反弹。上周是暴跌后第二周，反弹继续，不同风格指数均实现上涨。上证综指上涨113.56点，涨幅2.87%；创业板指上涨114.5点，涨幅4.11%。目前自7月8日低点，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指最大反弹幅度分别为24.04%、28.76%、29.68%、30.78%。
　　短期市场回升基础不稳，未来半年震荡压力依然较大。此前市场上涨的最重要逻辑流动性在下半年存疑。无论是货币政策释放的宏观流动性还是杠杆带来的微观流动性均将出现较大变化。
　　宏观流动性上，下半年面临经济逐步企稳、猪肉价格快速上行带来CPI回升、美联储加息三大约束，货币政策保持观望的可能性更大，预计流动性整体环境较今年上半年6月份之前紧张。经济方面，6月份的数据好于预期，尤其工业增加值增速反弹较大，信贷数据也有明显回升，下半年有较大概率会稳定在7%左右。物价方面，6月CPI同比上涨1.4%，但近期猪肉价格持续快速上涨，预计下半年将带动CPI逐步上行，或将成为货币政策的掣肘之一。另外，美联储将于下半年启动加息周期，美国加息后全球资本将加速回流美国，人民币汇率面临较大的压力，央行也将被迫回收部分流动性。
　　微观流动性上，市场监管趋严，高杠杆配资火爆场景难以再现。杠杆是推动本轮牛市最大的助力之一，暴跌后监管层对后续民间配资的监管趋严，对恒生电子HOMS系统的态度也有巨大转变，下半年将更多的是以券商场内融资业务为主，民间配资业务难以向上半年那么火爆。
　　在主要指数经历了40%以上的跌幅后，市场恢复需要时间，最近两周回升更多的是国家队维稳以及技术性反弹，国家队何时退出像达摩克利斯之剑一样悬在市场头顶，未来市场震荡压力依然较大。
　　当然长期来看，流动性宽松的大环境没有变。在货币政策保持中性偏松的大背景下，市场整体资金面充裕的状况并未发生实质性改变。利率市场化改革将导致中长期无风险利率向下的趋势长期延续。与此同时，居民大类资产从房地产向证券市场转移的再配置过程也将长期延续，从中长期发展的角度来看，我国的资本市场资金支持充裕。从国际经验对比而言，流动性宽松后的资本市场发展，其他国家有丰富的案例可循。2008年金融危机以来，美国及日本均实行QE政策支持经济发展，随之带来股权价格上涨。美国三大股指及日经225指数均出现长达数年并持续至今的上涨。中国也不例外，目前中国正在经历经济增速换挡期，在没有新的产业替代房地产成为支柱产业前、在制造业过剩产能去化之前，货币政策将保持宽松，资产价格将长期上涨。