广联达:紧抓市场机会,新业务成长可期
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
投资要点:
2013年公司实现销售收入总额139,309.56万元,较上年增长37.43%;归属于上市公司股东的净利润48,835.48万元,较上年增长58.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润48,077.89万元,较上年增长59.14%。公司拟10派4,10转4。
报告摘要:
收入稳步增长费用得到控制,业绩表现靓丽。公司13年实现收入增速37.43%,净利润增速58.17%。在收入维持较高增速的同时,毛利率基本稳定,同时费用得到了有效控制。扣除股权激励费用后整个期间费用增速低于收入增速,并且财务费用负增长,经营活动现金流入合计高达18.68亿,增速45.89%也证明了公司优异的销售、管理能力。
新清单机会牢牢抓住,新产品打下良好基础。近两年公司新清单更新的机会保证了计价类软件增速维持在较高水平,后续定额库更新需求将继续有效保证公司业绩持续性。本年度公司集中精力在新业务新产品推广上,以新清单更新为契机结算软件作为产品线内的新产品在市场推广方面取得了较好的成绩,行业计价、协同计价的几家系列软件新产品公司也展开了积极推广。材价信息服务和BIM软件推广已初见成效。为今后新产品深入推广,收入占比不断加大打下基础。
产业互联网优质先锋,逐步实现产业链全面服务。我们认为在产业互联网时代,优势产业平台将凭借对实体资源的理解,凭借互联网的力量实现对信息、交易、定价的全面把控。从而实现对产业链上下游的全面服务。公司在产业链上下游已经积累大量合作伙伴和客户,通过广材网等服务不断培养用户习惯,走向建筑与运维全过程服务,逐步实现服务模式的互联网化转型。
我们预计14/15年EPS分别为1.20/1.57元,给予6-8个月45元目标价。维持“买入”评级。
泰和新材年报简评:氨纶景气向上,芳纶开始收获
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司
氨纶景气带动公司业绩大幅增长。13年氨纶出现了回暖迹象并在年中开始确立景气向上,产品价格持续回升,同时公司氨纶产销量创历史新高,使得13年整体业绩出现大幅增加。
氨纶14-15年将景气将维持。行业格局上,经历07年和10年两波行业周期,此次景气回升下供给端的已投放较为谨慎和理性。除了华峰投产外,14年仅有恒申和泰和的少量投产,15年也仅有新乡的计划投产,产能年均复合增速为5-10%,基本上略低于氨纶的平均需求增速,因此我们认为氨纶景气有望进一步持续且全行业将受惠于此。
氨纶价格有望继续向上。近期我们调研部分工厂,目前行业库存水平降至20天以内且产销率高,整体销售状况良好下产品价格坚挺,我们继续看好4-5月以及下半年粗旦丝旺季下产品价格维持强势向上。
芳纶业务逐步进入收获期。间位芳纶上,公司通过推出针对PM2.5的高精度纤维、加大在防护领域如军警等的推广力度等差异化手段摆脱了低端市场的无序竞争,并在军工领域取得重大突破。同时对位芳纶产品品质逐步受到认可,产销大幅上升并带动成本降低同时高强、高摸、细旦、色丝等相继开发成功,预计在14年将扭亏增盈。
氨纶景气继续向上,芳纶步入收获期,维持买入评级。氨纶供需格局良好下我们认为公司有望继续受益,同时芳纶业务上公司逐步在军工防护等高壁垒的差异化品种上取得突破,同时对位芳纶有望放量并扭亏为盈,因此我们继续看好公司稳步发展,维持“买入”评级。
拓维信息年报点评:教育与游戏业务高速增长,14年1季度业绩显著拐点向上
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
业绩符合市场及我们预期,14年1季度业绩显著拐点向上。1)13年公司实现营业收入5.59亿元、营业成本2.97亿元,同比分别增长29.3%、39.9%;实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比增长9.0%,对应全面摊薄EPS 0.14元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计EPS 0.14元)。其中第四季度公司实现营业收入2.12亿元、归属于上市公司股东的净利润0.11亿元,同比分别增长69.9%、11.4%。同时公司13年计划10送2转2派发现金股利0.5元(含税)。2)14年1季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1818-2091万元,同比增长100-130%。主要在于游戏及教育业务保持高速增长以及去年同期的低基数。
毛利率与费用率均有所下降。公司13年综合毛利率同比下降4.0个百分点至47.0%,主要在于教育业务毛利率略有下降。销售费用率和管理费用率稳中有降,同比分别下降4.3、2.3个百分点至9.2%、27.3%。
教育业务继续高速增长,已成公司第一大收入来源。1)13年公司教育服务业务实现营业收入1.98亿元、同比增长31.02%,已经成为公司第一大收入来源(占比35%)。毛利率略微下降2.64个百分点至58.48%,主要在于投入有所增大。2)公司已经确立了“教育信息化+互联网教育+线下创新学习中心”三个教育业务模块。已经正式开启了互联网产品、互联网营销和O2O 发展模式的探索, 推出了新版名校资源、理科实验班、密卷卡、YY 公开课等产品,未来随着这一战略的持续推进,教育业务将有望继续保持较高的增速。
手机游戏业务爆发式增长,全产业链布局正在持续推进,“代理运营+内容提供”值得持续期待。1)13年公司游戏业务流水超过2亿元,实现营业收入1.12亿元,同比增长3354.57%,呈现显著的爆发性增长的趋势。毛利率亦同比提升18.68个百分点至18.96%;2)公司已经确立了“代理运营+内容提供”的手游发展模式,代理运营了包括《植物大战僵尸2》、《愤怒的小鸟》等在内的多款海外精品游戏。同时公司在手游产业链持续布局,在香港成立子公司、参投美国游戏公司CAH 等,并参股投资包括啪啪三国等在内的游戏团队,游戏全产业链布局正在快速推进。
传统业务有所下降,毛利率有所提高。公司传统的集成软件与服务业务实现营业收入1.77亿元,同比下降8.05%,主要受行业周期的影响。
毛利率则同比提升6.49个百分点至48.62%。
期待公司游戏+教育服务战略转型持续推进,维持“增持”评级。我们维持公司14/15年全年摊薄EPS 为0.25/0.26元,当前股价分别对应同期110/105倍PE。考虑到随着公司手游及教育业务爆发式增长存在持续上调盈利预测的概率以及较低的市值水平和公司持续进行产业链布局的可能,未来市值仍有较大的提升空间,继续维持“增持”评级。
美菱电器:聚焦、提效、智能化,大有可为
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
小幅下调2014年EPS预测,维持8元目标价及“增持”评级
我们维持对公司2014/2015年收入121/137亿元的估计,但是我们重新评估了公司在销售费用率下降过程中少数股东权益变化的情况,并因此小幅下调2014/2015年EPS至0.46/0.61元(原0.47/0.61元)。维持公司8元目标价及“增持”评级。
空调仍是2013年主要增长点,市场聚焦战略有效
2013年公司收入增长13%至105亿元,净利增长43%至2.74亿元,符合市场预期。市场聚焦战略获得明显成效,空调收入增长38%至32.8亿元,且毛利率提升4.84个百分点至29%,成为公司主要收入和盈利增长点。预计2014年空调业务仍能通过市场拓展获得较快增长,同时大冰箱线投产或有利于公司冰箱业务增长加速。
少数股东损益转正,合资营销公司提效明显
四季度公司少数股东损益为1865万元,是5年中为一个显著为正的季度。公司少数股东损益产生于合资营销公司,该指标转正表明公司对合资营销公司的梳理获得了实质性的效果。因此看好公司后续降费提效的前景。
智能化战略不断深化,利于公司竞争力不断加强
2月26日公司发布具有重大意义的CHIQ冰箱,使用图像云识别技术解决食品管理的输入问题,同时表达了向食品管理服务商角色转型的思路。公司公告称还将在3月31日发布新的智能空调产品。我们认为公司在智能产品方面处于领先地位,智能战略深化有利于公司竞争力不断加强。
风险:渠道梳理不顺,空冰行业竞争格局恶化
宜华木业:战略结盟美乐乐,打造O2O营销新模式
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
与美乐乐战略结盟,实现线上线下互动营销新模式,维持增持。公司公告与国内家具垂直电商平台美乐乐签署战略合作框架协议,公司将借助美乐乐平台打造电商新渠道,从而将公司线下众多家具体验馆及加盟门店与线上平台(包括微信平台)联通,实现双方的渠道互通以及相互引流,同时合作开展营销活动、利用双方各自的优势达成双赢。我们认为公司目前正处在品牌与渠道发展建设的关键时期,而此次合作将助公司开拓电商新渠道,打造出“实体店+网络卖场、现场体验+网络展示”的O2O营销新模式,对公司的品牌宣传以及整体发展战略具有积极影响。我们维持公司2013/2014年净利润预测为4.21亿/5.52亿元,受配股影响按最新股本摊薄后EPS降为0.28元/0.37元;我们看好公司转型为国内全产业链品牌家具商的广阔前景,未来三年业绩复合增速有望达25%以上,上调目标价至7.5元,对应2014年业绩约20倍PE,维持“增持”评级。
全产业链品牌家具制造商逐步成型。自2013年底公司完成加蓬林地收购手续后,公司对上游林木资源的掌控力进一步加强,为公司由传统制造商向全产业链品牌家具商转型提供了强有力的上游资源保障。未来,公司将以品牌建设以及扩大国内规模为战略发展重点:加速在国内市场的布局步伐,利用已经在全国建立的家具体验馆辐射重点区域,加快加盟商门店扩张速度,借助移动互联打通互联网、微信及实体门店渠道,实现更大范围的客户营销和O2O运营,力争打响自主品牌知名度。我们认为公司成长为国内全产业链品牌家具制造商的构想正逐渐成型,看好其成长前景。
风险提示。注意美国及国内地产景气度下滑等风险。
步步高:超市、百货增速稳健,关注“跨区域+电子商务”转型
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
13年业绩符合预期:公司报告期内实现收入113.88亿,同比增长13.81%;实属母公司净利润4.15亿,同比增长21.16%;扣非后归母净利润4.00亿,同比增长24.88%;EPS为0.72元,加权平均ROE为14.23%。其中13Q4实现收入29.38亿,同比增长11.78%,归属母公司净利润1.15亿,同比增长19.65%,公告每10股派息0.3元。符合我们的预期。
超市、百货助公司营收稳定增长:公司报告期内实现收入113.88亿,同比增长13.82%,毛利率为22.31%,较去年同期增加0.84个百分点。分品类来看,公司主营超市、百货、家电、批发四大类。超市实现收入61.02亿(收入占比58%),同比增加11.24%,毛利率为18.04%,较去年同期增加1.01个百分点,13年新开超市20家(共152家),并通过供应链优化实现毛利率上升;百货实现收入33.02亿(收入占比31%),同比增加22.54%,毛利率为15.66%,较去年同期增加0.34个百分点,13年新开百货门店5家(共27家),整体规模上升,并通过减少促销和品类调整实现毛利率小幅上升。家电业务实现收入9.10亿(收入占比9%),同比增加3.63%,毛利率为11.61%,较去年同期增加1.37个百分点,公司通过设立家电专业店,有效提升了毛利率水平。分区域来看,公司主力湖南老区继续实现收入96.51亿(收入占比92%),并实现12.40%较快增长;同时,公司今年启动“大西南战略”新拓展广西、川渝区域,分别为公司带来收入0.69亿、0.34亿。
规模扩张致人工、租赁成本刚性上升:公司13年期间费用率为16.62%,较去年同期增加0.77个百分点。销售费用方面,支付员工薪酬4.79亿,同比增长17%;同时由于门店扩张,加之原有二、三线城市租金成本上升,租金、折旧费用分别为3.34亿、3.26亿,同比增长34.14%、31.45%;“人工+租金摊销”致13年销售费用率为14.84%,较去年同期增加0.73个百分店。管理费用方面,支付高管薪酬1.39亿,同比增长33.98%,致13年管理费用率为2.08%,较去年同期增加0.14个百分点。
“步步高商城+移动APP”打造全渠道商业:公司13年底投资1亿元,以设立独立子公司“步步高电子商务公司”的方式正式进军电子商务。公司旗下现拥有B2C网站步步高商城(bubugao.com),主营食品、家居、家电、数码等产品,通过区域物流优势实现湖南省内1-2日达。手机APP客户端“步步高百货”与PC端步步高生活网(life.bbg.com.cn)相链接,实现门店导航、优惠推送,会员服务等功能,并创新性地引入了“圈子”体系,使顾客能够在APP客户端进行购物体验的相互交流,提升顾客对品牌的认知与依赖。公司未来推出微购物商城,通过PC+手机APP+微购物商城打造超商品类、百货品类、生活服务的双线零售。
维持盈利预测,维持增持。公司是湖南省区域零售龙头企业,多年来以“农村包围城市”战略布局省内三四线城市,避免了与资金雄厚、经营经验丰富的国内外百货企业的直接竞争,实现了区域内的快速增长。公司现面临两方面的转型:其一是区域零售商转型为跨区域零售商,13年已顺利进入广西、四川等地,未来外延扩张值得期待;其二是传统零售企业向O2O双线零售企业的转型,中西部地区电子商务覆盖程度较低,物流、配送的时效性较差,公司已有省内门店100余家,分布于省内三四线城市,渠道下沉,拥有发展电子商务的先天优势,公司通过设立子公司方式抢先布局省内电子商务市场,或形成区域垄断力量。我们维持盈利预测,预计14-16年EPS为0.86、1.03、1.27元,对应当前股价PE为15、13、10倍,维持“增持”评级。
上海机电2013年年报点评:电梯业绩超预期,重申外延可能性
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司
结论:公司2013年实现EPS0.92元,与我们预计的0.94元基本一致。其中电梯(含三菱电机)贡献1.01元,同比增长47.6%,超过我们预测0.1元;印包机械贡献-0.36元,低于我们预测0.16元;其他贡献0.27元,高于我们预测0.02元。基于电梯和其他业务超出我们预期,以及印包机械包袱基本于2013年甩掉,上调2014-2016年EPS至1.52(+0.09)、1.89(+0.09)、2.31元,目标价由28.6上调至30.4元,对应2014年20倍PE,PEG<1,311亿市值,增持。若我们此前深度报告中分析的机器人产业链延伸成立,则可对应市值由386亿上调至404亿元(见正文及深度报告)。
电梯业绩超预期,受益供给格局变化和维保发力,后续将保持较快增长:①试验塔和维保规范政策将使得小企业被逐步淘汰出局,市场向优势内外资企业集中;②即使地产新开工有所下滑,一线地产依然不错,像公司这样绑定地产大客户的企业几乎不受影响,新接订单保持较快增长,预收账款也显示在手订单充足;③公司大力布局维保市场,2013年维保收入增速超30%,高于整机,这种势头还将持续,且维保盈利能力也将超整机。预计2014-2016年电梯总体净利润年均增速在20%以上。
重申公司可能在机器人产业链延伸的逻辑推断:①公司与日本纳博成立的减速机合资公司,不太可能只定位做销售,否则与公司风格、实力不符,预计后续有生产,不过应与日本纳博差异定位;②公司账面现金充裕,不排除通过自贸区平台进行机器人产业链外延;③上海发那科由上海电气转至上海机电更能体现价值。
股价催化剂:国企改革、外延扩张。风险因素:地产大幅下降风险。
云南锗业:新项目进展顺利,2014年有望大幅贡献业绩
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司
事件:
2013年公司实现营业收入8.24亿元,同比增长115.87%;归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长22.82%;实现每股收益0.19元。
量价齐升使营业收入大幅增长
2013年公司销售的锗系列产品折合金属量达到78.40吨,较上年度增长95.42%(不含锗镜头)。量价齐升的产品有区熔锗和锗单晶。其中,区熔锗营业收入5.74亿元,同比增长184.86%。销量增长幅度超过一倍以上的产品有太阳能电池用锗晶片、区熔锗、锗单晶、红外光学锗镜头、砷化镓晶片。净利润低于营业收入增长幅度主要原因是外购原料同比大幅度增长,以及自产锗矿品位较上年同期下降,使得成本上升;其次,新增银行贷款使得财务费用增加和提高员工的薪酬水平使得管理费用增加。
新项目建设进展顺利,2014年有望大幅贡献业绩
“3.55万具红外光学锗镜头工程项目”和“30万高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化项目”完成了厂房建设,设备购置、安装等工作,且已生产出合格产品,我们预计2014年上半年将正式生产并贡献业绩。“年产30吨光纤用四氯化锗项目”由武汉云晶飞光纤材料有限公司(公司占60%股权,烽火通信10%,长飞光纤20%)实施,并于2013年4月投产,我们预计2014年大幅释放产能。
公司资源和行业地位优势明显全世界已探明的锗金属保有储量约8600吨;中国保有储量约3500吨。公司是国内锗资源保有储量最大的企业,同时也是国内锗产业链最为完整公司。原拥有大寨矿、梅子箐矿和中寨朝相三大矿山资源,保有储量合计728.44吨;2012年以来,公司通过各种方式增加锗资源保有储量,其中,通过收购采矿权的方式陆续整合5个矿山,新增锗金属保有储量224.8吨;另外,公司还有4个探矿权,预计锗储量有望进一步增加。锗矿产量2014年有望较大增长
2014年公司计划自有矿山开采和矿渣回收原料生产区熔锗锭30吨,使用上述原料生产红外元器件8吨(锗单晶、红外锗镜片、镜头),生产太阳能电池锗单晶片1.5吨,生产光纤四氯化锗8吨。公司2013年的临沧天浩处于开采状态,有少量产量;临沧韭菜坝煤业产量比较大(12吨产能),处于盈利状态。预计2014年这两个矿将有较大产量释放。
盈利预测与评级
基于新建项目陆续投产、产品价格维持高位以及资源储备优势,我们预计公司2014-2016年EPS分别0.26、0.33和0.41元,维持“增持”评级。
风险提示
锗价剧烈波动;新项目生产不及预期;新整合的矿山开发不及预期等。
中信银行:拥抱互联网带来价值重估潜力
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司
2013 年净利润符合预期:中信银行公布2013 年业绩,净利润392 亿元,同比上升26.2%,与业绩快报一致。计提拨备较少(信用成本下降20bp)是增速高于同业的主要原因。
发展趋势:4 季度同业资产环比上升32%,导致日均净息差环比下跌4bp 至2.59%。但投资收益增加(非标资产投资占比上升)和审慎的流动性管理推动下半年净息差环比上升19bp。
手续费收入4 季度环比上升5.5%。信贷相关业务手续费收入下半年环比下降5%,银行卡和财富管理业务增长势头较好。
计提拔备趋缓。不良贷款余额4 季度环比上升17.6%,逾期贷款同比上升16%。但同时拨备覆盖率环比下降25 个百分点至206.6%(拨贷比为2.13%)。此外,公司加大不良贷款处臵力度,2013 年核销及转出不良贷款53 亿元。
核心资本充足率下降46bp 至8.78%,略高于8.5%的监管要求。
盈利预测调整:我们上调中信2014/15 净利润6.2%/4.6%,对应2014/15 年每股净利润为人民币0.93/1.03 元。
估值与建议:目前,中信银行A 股交易于0.85 倍2014 年市净率。维持中性评级。战略转型正当时,中信银行积极拥抱互联网,有望在行业竞争格局调整中获取有力地位。未来6 个月内虚拟信用卡和二维码支付政策鞋子落地有望成为股价催化剂。
华谊兄弟年报点评:14年手游将是亮点,再融资放开将有利于并购
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司
收入稳定增长,一季度投资收益大幅增厚净利润
2013年公司实现营收20.14亿元,同比增长45.27%;实现归属上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增长172.2%,EPS为0.55元/股,分配方案为每10股派现1元。同时公布了1季度业绩预告,预计归属上市公司股东的净利润为3.37-3.85亿元,同比增长110%-140%,非经常性损益净额为3.6亿元,主要是出售掌趣股权所取得的投资收益,主营业务对利润的贡献较小。
强大的电影票房影响力,电视剧业务好转明显
电影业务在2013年贡献收入为10.8亿元,毛利率大幅提升至54.9%,《西游》、《狄仁杰》、《私人定制》等影片取得了高票房,票房合计为30亿元,占全国总票房比重的13.8%,在市场中拥有绝对的影响力。电视剧业务好转明显,实现收入5.18亿元,同比增长36%,10部剧确认收入,同时10部剧取得了发行许可证,由于电视剧行业的价格走势波动引起毛利率下滑了11%。
影院投资回收仍需时日,出售掌趣科技股权大幅增厚利润
公司已投入运营的影院为15家,实现收入2.06亿元,同比增长60.6%;深圳、沈阳等影院还处于亏损阶段,投资回收尚需时间。截至报告期末公司拥有21.89亿元的可出售金融资产,这部分掌趣的股权资产,今后如果出售将带来丰厚的投资收益。
手游业务是亮点,再融资放开将有利于并购
公司收购银汉科技51%股权已获得证监会批准,银汉的手游产品《时空猎人》月流水超过1亿元,《神魔》也达到了5千万的规模,公司将享受行业快速增长的红利,游戏业务会成为14年的亮点。同时,预计随着创业板再融资政策的放开,公司将缓解自身的现金压力,手游等并购活动有望继续展开。
盈利预测与投资建议
我们预测2014年-2016年,公司将分别实现每股收益为0.8、0.96、1.17元/股,继续维持“推荐”的投资评级。
康美药业:中药全产业链保持稳定增长,电子商务架构初步成型
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司
投资要点:
2013年收入增长20%,净利润增长30%:2013年合并营业收入133.6亿元增长20%,净利润18.80亿元增长30%,EPS=0.855元,基本符合预期;扣除商铺出售利润及其他非经常性损益,扣非主业净利润约18.21亿元增长31%。13Q4单季合并营收38.81亿元增长19%(与前三季度收入增速20%基本持平),净利润4.93亿元增长13%(因12Q4确认部分商铺出售基数较高),EPS=0.22元。2013年合并经营性现金流13.61亿元(折合每股0.62元),继续保持良好水平;应收账款周转46天、存货周转138天,同比基本稳定,公司经营质量较好。公司拟每10股派2.60元,现金分红率30%。
化药高增长弥补中药饮片产能瓶颈,中药材流通稳定增长:公司在年报中详细披露了各业务板块情况:(1)中药饮片:受产能未能如期释放影响,全年饮片收入18.04亿元仅增长9%,略低于预期;饮片在产能不足时适当调整结构,全年毛利率33.3%同比小幅提升0.7pp。北京饮片产能已于2013年底获得GMP证书,投产后可辐射华北、东北区域,亳州饮片产能预计于上半年内通过GMP认证并将辐射华东区域;预计到2014年底,饮片产能将从目前2万多吨扩张到4万多吨,有效缓解供不应求局面。(2)中药材流通:全年流通收入80.92亿元增长15%,全年流通毛利率25.7%同比基本稳定;13Q4加大大宗药材和新储备贵细品种的流通,单季收入约25亿元增速超过25%,较上半年3%、Q3单季20%进一步提升。(3)西药:全年西药收入约26.91亿元增长47%(前三季度增速约50%),毛利率21.73%同比提升5pp;其中Q4单季收入约8亿元,继续保持较快增长。一方面公司在饮片增长受限时加大药品销售力度,另外广东等地招标逐步启动,促进优势区域的药品代理业务保持快速增长。(4)食品:全年食品收入4亿元,保持58%的较快增长。(5)商铺租售:全年结转亳州商铺出售3.33亿元(主要集中在上半年2.88亿元),13Q4结转较少,剩余商铺预计将于上半年结转;亳州新市场正式开业后,交易大厅已转为投资性房地产;因运营、广告等费用支出,亳州世纪国药净利润约3200万元,对经营业绩影响较小。
电子商务架构初步成型,平台价值显现:在业务板块之上,公司搭建了具有核心竞争力的电子商务平台,并进行了详细阐述:(1)中药材B2B领域:搭建e药谷中药材大宗交易平台,打通线下实体市场与线上虚拟交易,形成打通O2O的“康美中药城”中药材交易平台;同时发布中药材价格指数,利用大数据手段提供信息服务、提高平台粘性与价值,并支持自身流通业务发展。(2)消费品B2C领域:B2C康美商城已上线,并正在积极申请预付卡、第三方支付业务许可;未来有望打造成为融合线上与线下(电商+直销)、产品与服务(B2C康美商城+康美之恋健康管理平台)的大型电商平台。
维持盈利预测,维持买入评级:基于现有业务、不考虑商铺出售,我们维持2014-2016年主业EPS=1.10/1.38/1.72元,同比增长30%、25%、25%,预测市盈率15/12/10倍,存在显著低估。药房托管、电商+直销将成为公司医药主业价值在医院、OTC两大终端变现的创新模式,随着市场不断的深入认识和理解,估值有望逐步提升。我们维持“买入”评级。
嘉事堂:坚定看好公司转型带来的快速增长
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司
核心观点:
2013年收入和净利润分别增长39%和100%,主业净利润增长33%
今日公司发布2013年年报:实现收入、净利润和扣非后净利润分别为35亿、1.30亿元和8499万元,分别同比增长39%、100%和33%。非经常性收益主要是处置商业房产和中青旅股票,合计4518万元。公司主业增长完全符合我们预期。
2013年:公司经营向上拐点确认
公司整体收入增长39%。其中:①预计北京市内传统纯销业务预计增长约30%,9月新一轮社区配送业务启动后月销售额过亿,全年社区配送业务增长20%;②从2013年9月开始大规模启动的首钢GPO业务月销售额约4000万,全年销售2.4亿;③器械及耗材分销业务实现销售约3亿元,其中2013年收购的大部分标的都还未并表或并表时间很短。经过09年开始的战略聚焦与战略转型,公司经营拐点已经确认。
2014年:坚定看好公司转型带来的快速增长,全年增速仍是前低后高
我们坚定看好公司转型带来的快速增长,预计:社区配送业务将实现25%的稳健增长,纯销业务实现25%增长(如果北京大医院招标启动较早,还会有超预期可能),考虑并表因素、器械及耗材分销业务将实现快速增长,同时公司还将继续推进创新业务的布局。公司2014年有望跃上50亿销售规模的台阶,其中一季度有望实现50%左右的收入增长。全年增长节奏看,上半年器械分销业务继续整合与投入,同时公司将提前布局公立医院改革带来的业务机会,公司全年增速仍将呈现前低后高的态势,但高增长趋势不会变化。
继续看好公司前瞻性把握行业趋势的能力,维持买入评级
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.50/0.70/0.97元(其中暂未考虑非经常性因素),未来三年主业分别同比增长41%/41%/38%(其中2013年主业EPS为0.354元)。继续看好公司前瞻性把握行业趋势的能力,维持买入评级。
风险提示
区域业务集中及对政策依赖度较大的风险,招标及药品价格政策变化,行业竞争激烈,小非减持。
友阿股份2013年报点评:收入增4.8%、净利增9.4%,预计未来三年地产和金融业务对冲主业培育压力
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
公司3月28日发布2013年报。2013年实现营业收入60.75亿元,同比增长4.85%;利润总额5.46亿元,同比增长5.46%;归属净利润4.11亿元,同比增长9.42%;扣非净利润4.07亿元,同比增长9.93%。摊薄EPS为0.733元;净资产收益率16.81%。报告期每股经营性现金流0.69元,与每股收益的比值为0.94。
公司2013年分配预案:拟以2013年末56158万总股本为基数,每10股派发现金股利1元(含税)。
简评及投资建议。公司2013年收入仅增长4.85%,较2011-2012年超20%的增速显著放缓,主要是由于2013年叠加了消费环境持续疲弱、严控三公消费以及公司部分门店装修等不利影响;其中增量主要来自长沙奥莱,我们估计长沙奥莱含税销售增40%左右至7亿多元,春天百货受地铁围档影响收入无显著增长,友谊商城5-9月闭店提质改造而销售减少。
毛利率及费用率方面,高毛利率的其他业务、小额贷款和担保业务毛利率均有提升,部分抵消了主营毛利率的减少(0.55个百分点),最终综合毛利率减少0.05个百分点至18.26%;销售管理费用率增加基本持平于8.81%(股权激励费用减少抵消了人工成本增加),因结构性存款增加,财务收益增加带动期间费用率降0.18个百分点至8.56%,处于行业较低水平。
公司2013年实现归属净利润4.11亿元,EPS0.73元,其中长沙奥莱盈利3218万元,大幅增长161%,合EPS0.06元;其他百货门店合计2.87亿元,同比下降2.16%,合EPS0.51元;长沙银行和资兴浦发村镇银行各分红2348万元和173万元(2012年无),合EPS0.04元;另外理财产品和委托贷款利息收入、小额贷款、担保公司分别贡献净利润859万元、3818万元和1921万元。值得注意的是,公司股权投资和金融类业务2013年合计实现净利润近9000万元,同比增长18%,对公司净利润的贡献达21.79%,成为主业经营以外的重要利润来源。
公司储备项目丰富,2014年开始增长驱动由内生向外延转型。我们判断,公司未来的发展战略将由之前年度的以内生为主逐渐向外延驱动转型,8个储备项目合计体量超40万平米,较当前存量翻番,其中预计2014下半年至2015春节前后将集中新开5个项目,合计权益面积约24万平米,总投资超38亿元。
积极探索O2O,既与腾讯合作,也自主开发APP。“微购友阿”微信公众平台、“玩购友阿”APP于12月19日同步上线,其中APP突出手游、积分联盟和彩票特色,打造“微购友阿”、“玩购友阿”、“特品会 ”为三大支柱的O2O平台。
维持对公司的判断。公司成熟店内生增长稳定、次新店(长沙奥莱)培育良好、外延扩张加速,预计2014-2015年储备项目(包括国货陈列馆、天津奥特莱斯、郴州友阿购物中心、邵阳友阿购物中心等)将相继开业,为公司未来收入持续增长提供保障;虽然主业短期可能面临一定培育压力(估计整体培育期2-3年),但仍有天津和郴州2个地产项目各约7.7和10万平米可陆续确认销售,有望部分对冲。
更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.84、0.95和1.09元,同比增长14.2%、13.3%和14.8%。其中(1)零售EPS为0.61、0.7和0.81元,各增长7.7%、13.7%和15.4%;(2)长沙银行分红为0.06、0.05和0.05元、小贷和担保EPS为0.11、0.11和0.12元;(3)地产EPS为0.05、0.08和0.11元(假设天津项目2014-15年各确认收入4亿元、郴州项目2015-16年各确认2亿和8亿元,均以51%权益计)。
公司目前11.12元的股价对应总市值62.45亿元,剔除长沙银行2元左右的价值(合市值11.2亿)及小额贷款和担保收益1.1元价值(合市值6.2亿,14年10倍PE),对应2014年主业PE约13.1倍;给以14.08元目标价(2014年商业等主业EPS0.6元*18倍PE+小额贷款和担保收益EPS0.11元*10倍PE+2元长沙银行价值,主要考虑到商业同业估值、区域环境和竞争优势等,以及金融收益的持续性和区域银行估值等),而公司对O2O模式的积极探索或将有助于其股价摆脱估值的束缚,打开进一步提升空间。维持“增持”评级。
风险与不确定性。网点及储备项目的增加带来资本开支加大;异地扩张的不确定性;与腾讯合作项目进展情况不确定等。
海信科龙:新品价值提升、改善继续呈现
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司
新产品明显提升了公司的盈利能力.
2013 年公司收入243.6 亿元同比增长28.5%,归属母公司股东的净利润12.4亿元同比增长72.6%,每股收益0.92 元,符合预期。自身主要业务盈利能力提升以及海信日立的利润贡献大幅提升是使得公司业绩快速增长的主要原因。空调苹果派系列、容声艾弗尔系列都给公司带来了相当好的产品价值提升,这一点可以从日常市场金额占比等得到明显印证。
冰箱收入101 亿元同比增长19.4%,获得利润5.6 亿元同比增长45%。
空调收入92 亿元同比增长38.5%,不考虑海信日立获得利润约1.2 亿元,而去年同期仅为刚过盈亏平衡。
海信日立在2013 年给公司贡献2.9 亿元同比增长62%。
预期2014 年继续保持很好的盈利改善预期.
我们初步预期公司2014 年一季度在空调和冰箱发货合计增速约为25-30%,盈利能力得到进一步同比改善。消费升级、物联网技术优化下的背景环境下,行业以及公司的改善优化得到持续是必然趋势。公司在产品智能化开发、渠道调整也持续进行,但与市场沟通不多而没有得到市场充分关注。
各生产基地合理调整后将得到更好的盈利释放.
人工、物流等成本的上升还将继续演绎,公司已经在投入新的生产设备以提升效率上做了相当多的工作,青岛生产基地的投入已经在13 年初见成效,预期公司还将在进一步的调整之下获得更好的盈利释放,首要顺德基地相比同类公司显得偏陈旧。
风险提示.
地产销售低迷压低行业整体估值。
“推荐”评级.
我们预期公司2014、2015 年每股收益1.29 元、1.56 元,净利润分别同比增长41%和20%,给予“推荐”评级。公司具备很好的管理层激励体系,在运营效率、盈利能力提升上有进一步空间可期待,在智能家居的进展没有得到市场的充分重视。建议买入。
碧水源:2013年业绩稳健,符合预期,重申买入评级
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司
与预测不一致的方面
碧水源公布2013年报,全年实现营业收入人民币31.33亿元,同比上升77%;实现归属于股东净利润8.40亿元,同比上升49%;每股收益为0.94元,符合2月份的公司业绩快报数据。同时公司预告2014年1季度净利润增幅为30%~40%,而我们对2014全年的预测值为43%(由于财务结算,1季度增速往往相对较低,如2013年1季度和全年的净利润增速分别为29%和49%)。
投资影响
2013年收入快速增加,管理费用率下降。公司业务收入增长77%,销售与管理费用率下降3.2个百分点至6.0%。公司的现金回款速度变慢,同时毛利率有所下滑。2013年公司的应收账款增加96%至12.77亿元,为了应对工程支出的需要,公司的银行借款增加了人民币11.03亿元。公司的毛利率下滑5.6个百分点至37.2%。公司继续推进污水处理业务,并尝试进入固体废物处理市场。碧水源与武汉控股、上海云峰、沪东造船合作,推动在工业污水和生活污水处理市场的拓展,并与武汉钢铁集团合作发展固体废物管理业务。期待国家产业政策的进一步出台。2014年2月环保部通过了《水污染防治行动计划(送审稿)》,并等待国务院的正式批准。预计未来5年国家将累计投入2万亿元用于水污染防治。如果国务院正式颁布该政策,将会支持水处理行业的发展。我们小幅下调目标价,重申买入评级。根据2013年情况,我们将2014~2016年公司的业务收入预测上调3%/3%/3%,将毛利率预测下调1%/1%/2%,将销售管理费用率预测下调1%/1%/1%,并将每股盈利预测下调1%/2%/5%至1.35/1.85/2.45元。基于PEG估值方法,我们将公司12个月目标价格下调8%至46.70元(基于2014-16年预期增速;目标倍数仍为1.0),以反映最新的2014年EPS预测和34.5倍目标P/E,对应47.8%的上行空间,重申买入评级。下行风险:公司的大量应收账款如果形成坏账将会拖累业绩。
开元投资:13年经营性利润增27%,未来商业增速回升,医疗继续高增长且外延空间大
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
公司3月28日发布2013年报。2013年实现营业收入35.66亿元,同比增长4.79%;利润总额1.6亿元,同比增长0.42%;归属净利润1.22亿元,同比增长9.45%;扣非净利润1.56亿元,同比增长54%。摊薄EPS为0.17元;净资产收益率9.83%。报告期每股经营性现金流0.46元,与每股收益的比值为2.7倍。
公司2013年分配预案:拟以2013年末71342万总股本为基数,每10股派发现金股利0.5元(含税)。
简评及投资建议。公司2013年实现收入35.66亿元,同比增长4.79%,归属净利润1.22亿元,同比增长9.45%,EPS约0.17元,其中商业净利润9205万元,合EPS0.13元,高新医院净利润6440万元,合EPS0.09元,另外母公司及其他抵消0.05元。公司2013年计提近4000万元固定资产处置损失(2012年约1000万元),若剔除该因素,测算2013年经营性利润增长27%,EPS约0.21元。
主要门店中,2大次新店收入均超4亿元,且实现年度盈利。(A)钟楼店因全年装修,收入下降2.93%至19.6亿元,净利润下降34.11%至5507万元;2013年底已装修完毕,预计2014年业绩将有恢复性增长;(B)西稍门商城实现收入4.77亿元,同比增长16.81%,净利润605万元(2012年亏损508万元),远低于宝鸡店,我们估计是400万元左右的捐款所致;(C)宝鸡店收入4.72亿元,同比增长12.97%,净利润2450万元(2012年亏损836万元)。
高新医院盈利情况超预期,实现收入4.44亿元,同比增长14.86%,净利润6440万元,大幅增长71.75%,净利率显著提升4.8个百分点至14.5%,预计未来仍有3个百分点左右的提升空间。圣安医院目前正在进行前期规划,预计将于2014年内开工,是公司医疗业务未来的重要外延增量。
更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.28、0.35和0.46元,其中零售主业分别为0.16、0.2和0.24元,同比增速为26.5%、21.6%和21.3%;医疗业务分别为0.13、0.17和0.23元,增速分别为40%、35%和35%;此外假设每年其他子公司、母公司及其他抵消约0.01元。若从一次性投资收益看,公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元,目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。
考虑到2014年钟楼店升级调整后将迎来内生效益释放、两大次新店步入快速成长期、高新医院良好的成长能力以及未来可能较大的外延空间(圣安医院等),我们认为可给予公司零售主业2014年15倍PE,对应合理价值2.4元,给予医疗业务2014年50倍PE,对应价值6.5元;合计给以目标价8.90元,维持“买入”的投资评级。
风险和不确定性:一次性收益确认时间的不确定性;西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成的不确定性等;证券投资收益波动风险。
芭田股份:产能扩张与向上游延伸产业链并举,看好2014年复合肥行情
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
事件:公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入21.33亿元,同比下降1.60%,实现归属母公司所有者的净利润1.37亿元,同比增长53.27%,实现每股收益0.16元,同比增长38.87%。2013年分红预案为每10股派发现金红利0.60元(含税)。
点评:
营收基本持平,净利润大幅增长53%。公司2013年实现营业收入21.33亿元,与去年同期基本持平。2013年复合肥上游原材料价格大幅下跌,公司复合肥产品价格相应下降,销售均价由2012年的3016元/吨下降到2788元/吨,但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响,2013年公司实现复合肥销售75.51万吨,同比增长9.72%。实现归属于母公司股东的净利润1.37亿元,同比增长53.27%,延续了全年的增长势头,主要原因为受益于原材料价格下跌,公司毛利率由去年同期的12.88%上升至16.82%,提升了3.94个百分点。
期间费用有所上升。2013年公司期间费用合计2.21亿元,同比上涨17.19%,期间费用率为10.34%,较上年同期上涨1.66%。销售、管理、财务费用分别为9525万、1.12亿和1363万,较上年分别增长11.34%、18.24%、66.22%,财务费用增幅较大主要因为公司发行债券导致利息支出增加。
看好2014年复合肥行情。大多数人的观点是随着氮磷钾原材料价格的下跌,利好复合肥行业,但是我们的观点是原材料价格的下跌必将伴随着复合肥产品价格的下跌,产品的下跌将导致经销商的谨慎采购心态,从而导致市场的需求较为平稳;而且在原材料价格下跌的过程中,复合肥的原材料以及成品库存都存在一定的风险。展望2014年,在原材料价格探底或底部回升的过程中,将是复合肥企业较为舒服的一种状况,经销商备货积极性提高,有利于企业提高销量,同时,企业还将分享原材料及产成品库存升值的效益,因此我们看好2014年复合肥行情。
静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司产品与服务的发展方向定位于专用肥料与水肥一体化,在不断扩大产能规模的同时,致力于向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产,在此之前,部分装置会有小部分的量产,其中“20万吨高塔全溶灌溉复合肥项目”已于2014年3月19日建成并成功投产,对业绩有一定贡献。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,以实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给。
盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.22、0.26和0.31元,对应2014年3月27日收盘价6.00元的动态PE分别为27倍、23倍和19倍,维持“增持”评级。
风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。
工商银行:高分红,存余额宝不如买工行
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司
公司2013年实现归属母公司净利润2626亿,同比增长10%,符合预期。主要是生息资产规模的扩张以及手续费净收入的较快增长。公司业绩保持平稳增长,高分红、低估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。
13年工商银行归属母公司净利润2626亿元,同比增10%,符合预期。公司13年利息净收入4433亿元,手续费净收入1223亿元,拨备前利润3769亿元,同比分别增6%、15%、10%。拟每股派0.2617元(含税),股息收益率高达7.4%。
信贷结构积极调整,存款压力有所显现。13年末全行贷款总额达9.9万亿,增幅12.7%,公司主要将信贷资源重点投向先进制造业、现代服务业、文化及战略新兴产业,稳定贷款收益同时降低信贷风险。13年末存款余额为17.6万亿元,增幅7.5%,明显低于贷款增速,主要受互联网金融理财产品分流影响,四季度单季存款余额下降720亿元,14年存款将面临一定的压力。
息差企稳,手续费净收入保持平稳增长。13年末净息差2.57%,较年初小幅回落9BP,与13年6月末持平。公司13年手续费净收入同比增15.3%,主要是银行卡、对公理财、担保及承诺等业务收入实现较快增长。13年手续费净收入占营收比为21.2%,同比提升1.5个百分点。
不良贷款温和上升,核销和拨备计提力度将加大。13年末不良率0.94%,较年初上升9BP;不良贷款余额937亿元,较年初增长191亿元,全年核销不良贷款165亿元,风险资产处置力度加大,未来信用成本将有所上升。公司资本水平充足,13年末资本充足率13.12%,核心资本充足率10.57%,优先股或于年内推出利好风险抵御和业务发展。
维持“强烈推荐-A”:预计公司2014-2015年净利润分别为2851亿、3134亿元,对应EPS分别为0.81元、0.89元。14年PE4.2倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意资产质量恶化超预期的风险。
首开股份:受益“京津冀”规划,14年业绩恢复
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
2013年公司完成营业收入135.01亿元,同比增长6.51%;实现基本每股收益0.57元,同比减少46.86%。公司2013年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利1.8元(含税)。
投资建议:
公司受益“京津冀一体化”协同发展战略规划,预计2014年归属于上市公司股东的净利润较2013年增长不低于25%。2014年公司计划新开工约288万平米,开复工面积约944万平米,计划竣工约200万平米。截止报告期末,公司及控股子公司拥有房地产开发项目共计51个,总占地面积约1061万平米,总规划建筑面积约1843万平米,根据目前的开发策略,拟全部开发用于销售。扣除已竣工面积261万平米后,公司目前全部储备面积约1582万平米,其中在施面积约656万平米,未开工面积约926万平米。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.71和0.89元。截至3月27日,公司收盘于5.08元,对应2014年PE为7.15倍,2015年PE为5.71倍。给予公司2014年9倍市盈率,目标价为6.39元,维持对公司“买入”评级。
主要内容:
1.2014年净利润将保持正常增长。2013年公司完成营业收入135.01亿元,同比增长6.51%;实现基本每股收益0.57元,同比减少46.86%。公司2013年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利1.8元(含税)。公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润增长不低于25%。
截止报告期末,公司资产总额921.17亿元,负债总额766.54亿元,资产负债率为83.21%。预收账款200.97亿元,占负债总额26.22%,预收账款将随着项目的竣工结算转为本公司的主营业务收入。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债130.51亿元,占负债总额的17.03%。公司当前货币现金131.04亿,可覆盖全部短期债务。全年经营活动净现金流量为-62.74亿元。拿地增加造成当期经营性现金流为负。公司利润表分析如下:
2.公司2013年销售保持良性增长趋势。公司全年新推盘面积为136.6万平米(不含地下车库),与2012年基本持平。其中京外新推盘面积有大幅增加,主要原因是京外拓展多个项目进入销售期。全年销售面积140.9万平米,合同签约金额185.8亿元,综合销售均价1.32万元/平米。按业态划分的可供出售面积及销售情况如下表所示。
2014年计划新取得预售许可面积约217万平米,预计销售面积168万平米,销售签约额247亿元。销售面积和签约额同比分别增长约2%、34%,签约金额增长较大的主要原因是公司可售资源逐步转向经济较发达的核心城市和区域,而核心城市和区域较高的土地成本推涨了预计销售价格。
3.土地储备有明显放大。全年在北京地区(大兴、通州、朝阳、亦庄、昌平)分别取得12块开发用地,在京外深耕城市(苏州、厦门)以及新进城市(杭州、大连)也取得了9块开发用地。按权益计算,地上规划面积214.3万平米,其中可售商品房面积193万平米,配建自住型商品房6.45万平米,保障房13.77万平米,公司权益出资186.4亿元。
4.公司2013年新开工恢复,竣工面积平稳增长。公司全部开复工面积达845.8万平米,同比增长6.3%,其中住宅开复工面积594.9万平米,同比增长2.2%;公司完成新开工面积174.4万平米,同比下降18.4%,其中住宅新开工面积110.5万平米,同比下降35.6%;公司完成竣工190万平米,同比增长58.7%,其中住宅竣工137.6万平米,同比增长76.2%。报告期新开工面积下降的主要原因是一方面公司2012年拿地较少,一方面公司2013年销售策略以现有项目去库存化为主。竣工面积增长较大的原因是根据开发进度,京外项目竣工面积大幅增加。
2014年公司计划新开工约288万平米,开复工面积约944万平米,计划竣工约200万平米。公司计划新开工面积同比有较大增长,主要原因是公司部分新取得项目进入开工阶段。
截止报告期末,公司及控股子公司拥有房地产开发项目共计51个,总占地面积约1061万平米,总规划建筑面积约1843万平米,根据目前的开发策略,拟全部开发用于销售。扣除已竣工面积261万平米后,公司目前全部储备面积约1582万平米,其中在施面积约656万平米,未开工面积约926万平米。
5.有望受益京津冀一体化开发。为顺应国家部署的“京津冀一体化”协同发展的战略规划,公司将加快现有廊坊项目的开发建设进度,同时继续深化落实与廊坊宏泰实业集团下属的廊坊市盛世建设投资有限公司签署的《广阳区高新科技成果孵化园和高层次人才创业园项目合作框架协议》,推动园区土地一级开发及二级开发的合作。
6.投资建议:维持“买入”评级。公司受益“京津冀一体化”协同发展战略规划,预计2014年归属于上市公司股东的净利润较2013年增长不低于25%。2014年公司计划新开工约288万平米,开复工面积约944万平米,计划竣工约200万平米。截止报告期末,公司及控股子公司拥有房地产开发项目共计51个,总占地面积约1061万平米,总规划建筑面积约1843万平米,根据目前的开发策略,拟全部开发用于销售。扣除已竣工面积261万平米后,公司目前全部储备面积约1582万平米,其中在施面积约656万平米,未开工面积约926万平米。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.71和0.89元。截至3月27日,公司收盘于5.08元,对应2014年PE为7.15倍,2015年PE为5.71倍。给予公司2014年8倍市盈率,目标价为6.39元,维持对公司“买入”评级。
风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。
云南锗业:逐步向深加工转型
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司
事件:公司2014 年3 月27 日公告2013 年年度报告,报告期内实现营业收入8.24 亿元,同比增长115.87%,归属母公司净利润1.23 亿元,同比增长22.82%,扣非后净利润1.03 亿元,同比增长31.02%,对应全年EPS 0.19 元,Q4 为0.04 元,整体业绩符合预期。年度利润分配预案是每10 股派发现金红利0.6 元。
经营分析:报告期内公司累计生产锗金属量为63 吨,同比增长45%。累计销售锗金属量78 吨,同比增长95.42%;销售利润77%来自于区熔锗锭,而去年同期占比为61%;由于公司量价齐升带来整体营业收入大幅增长。而净利润增速低于营业收入增长的主要原因是公司加大了外购原材料的采购,这点从分产品毛利率可以印证,除锗单晶和有机锗外所有产品毛利率均出现不同程度的下降,特别值得关注的是新增产品光纤用四氯化锗毛利则高达97%。
财务分析:报告期内销售费用同比减少51.21%,是由于公司未在昆明泛亚交易所交易产品而减少了相应的平台费用。管理费用上升48.82%,主要是员工人数的增加以及除高级管理人员外的员工薪酬的提升。
2014 年经营计划:自有矿山开采和矿渣回收原料生产区熔锗锭30 吨,使用上述原料生产红外元器件8吨(锗单晶、红外锗镜片、镜头使用金属量),生产太阳能电池锗单晶片1.5 吨,生产光纤四氯化锗8 吨。
未来看点:公司募投项目逐步达产,看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。
目前公司已向长飞实行批量供货,烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,明年整体订单值得期待n 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014~2015 年营业收入分别为9.61 以及10.57 亿元,净利润分别是1.65 以及2.02 亿元,对应EPS 是0.25 以及0.31 元,维持公司“增持”评级。