康泰生物2月7日创业板上市 定位分析

　　中国证券网讯 根据交易所公告，深圳康泰生物制品股份有限公司于2017年2月7日起在深交所创业板上市交易。公司本次发行规模不超过4,200万股，本次发行价格为3.29元/股，发行市盈率为22.94倍。股票简称为“康泰生物”，股票代码为“300601”。

　　【公司简介】

　　深圳康泰生物制品股份有限公司（康泰生物）成立于1988年8月，是深圳市首批高新技术企业之一，主要从事生物制品的研发、生产和销售。

　　【研究报告】

　　康泰生物：上市疫苗队伍再添新兵

　　时间：2017年01月20日

　　投资要点:

　　上市疫苗队伍再添新兵。康泰生物成立于1992 年,主营疫苗的研发、生产和销售。公司目前有四类产品上市,分别为:重组乙型肝炎疫苗、b 型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗、无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗。作为一个纯正的疫苗标的,康泰生物的上市为投资者提供了一个新的选择。本次IPO 拟公开发行新股数量不超过4200 万股,发行后总股本41100 万股。网上网下申购日为 2017 年1 月20 日。

　　疫苗配送新规要求一二类疫苗均实行“一票制”,“一票制”后低开转高开,收入大幅增加,但对企业利润的影响不大。为应对“一票制”2017 年公司全部转为直销模式,由于低开转高开,直销模式的产品毛利率显著高于经销模式,因此预计2017年公司毛利率会有较大提升。与此同时,疾病预防控制机构的内部审批环节较多,回款周期较长,从而导致应收账款余额和计提坏账准备的金额进一步增加,预计2017 年公司回款周期会延长。“一票制”后企业的推广、销售费用也会显著提升,增值税,配送费会相应提升。综合以上正负面因素,我们认为高开转低开对企业利润的影响是中性的,具体解读为利好还是利空尚需实践检验。

　　在研产品管线丰富,长期想象空间较大。目前公司拥有在研项目24 个,其中4项处于药品注册批件申请阶段,8 种处于临床试验阶段,3 种正在申请临床研究,9 种处于临床前研究阶段。其中:23 价肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗正在申报生产过程中,ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、冻干b 型流感嗜血杆菌结合疫苗已完成Ⅲ期临床研究现场工作,正处于临床研究总结阶段。

　　募投项目:本次IPO 募投项目为康泰生物光明疫苗研发生产基地,该生产基地的建设分两期完成,本项目为一期工程。项目建成达产后,公司可年产10μg、20μg乙肝疫苗2,850 万剂、60μg 乙肝疫苗 200 万剂、甲肝疫苗 900 万剂。项目总投资额11111.95 万元。目前公司的甲肝疫苗已完成Ⅲ期临床研究现场工作,正处于临床研究总结阶段,后续尚需拿到药品注册批件及通过GMP 认证才能进行正式生产。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018 年净利润分别为0.92、1.17、1.48 亿元,同比增46%、28%、26%,对应EPS 分别为0.22、0.29、0.36 元/股,考虑可比公司估值,我们给予公司17 年40-60 倍PE,合理价值区间11.60-17.40 元/股,建议申购。

　　风险提示:销售模式转变导致原有客户流失的风险;医疗事故的风险。（海通证券）

　　【涨停收益预测】