花王股份8月26日上交所上市 定位分析

　　中国证券网讯 江苏花王园艺股份有限公司股票将于2016 年8月26日起在上海证券交易所上市交易。股票简称“花王股份”，股票代码“603007”，发行价格11.66 元/股，本次公开发行的股票数量3,335.00万股，公开发行后的总股本13,335.00万股。

　　【公司简介】

　　江苏花王园艺股份有限公司于2011年12月19日由江苏花王园艺有限公司依法整体变更设立，注册资本10,000万元。

　　主要从事市政、旅游景观、道路和地产等领域的园林绿化工程设计和施工业务，同时少量兼营花卉苗木的种养植业务。公司拥有城市园林绿化一级企业资质、市政公用工程施工总承包二级资质、园林古建筑工程专业承包二级资质、风景园林工程设计专项乙级资质，可以承揽各种规模和类型的园林绿化工程业务。

　　【研究报告】

　　花王股份：深耕园林绿化的民营企业,上市助力成长加速

　　海通证券

　　投资要点:

　　以道路绿化及市政园林为主的民营园林企业。公司主要从事市政园林、旅游景观、道路绿化和地产景观等领域的园林绿化施工及设计业务,同时也有少量的花卉苗木种植业务,其中道路绿化及市政园林贡献公司近90%收入。公司2011年至今共承接了50个以上单项工程造价超过1000万的园林绿化工程,具有较丰富的大中型项目建设经验;华东和华北区域贡献公司主要收入,在2015年营收结构中分别占比约62%和28%。董事长肖国强先生通过持股89.77%花王集团,控股上市后的花王股份41.70%(按发行3335万股计算)的股权,是公司实际控制人。

　　PPP 政策逐步完善,项目落地提速,园林行业显著受益。地方政府债务审计后园林行业面临一定的需求压力,但PPP 通过改善行业投融资机制,将有效拉动行业需求。随着PPP 协调管理机制和相关法律法规的日益完善,PPP 后续落地有望提速。据财政部数据显示,截止6月末入库项目总投资额达到10.6万亿,入库项目落地率达到23.8%,较3月末提高了2.1个百分点,我们认为16-17年将是PPP 发展的黄金期。公司上市后带来融资能力提高及品牌知名度大幅提升, 有望显著受益行业新变化。

　　规模体量相对较小,上市助力成长加速。与同业上市园林企业相比,公司规模体量相对较小。2013-2015年公司新增合同额分别为11.64亿、0.65亿和3.63亿元,波动较大;营收分别为5.73亿、5.10亿和5.39亿元,归母净利润分别为5705.83万、5562.65万和6780.61万元。2016年Q1营收0.55亿元,同比下滑28.46%;净利润489万元,同比下滑29.57%。资金与管理是园林行业的核心竞争要素,公司上市后,其融资渠道将得到极大拓展,业绩有望提速。

　　BT 业务占比高,使得应收款和存货较多。公司2013-2015年BT 业务模式收入占营收的比重分别为16.99%、49.66%和52.91%,与BT 业务相关的应收款规模占期末总资产的比例分别为12.25%、28.86%和41.74%,而同期与工程施工有关的全部(应收款+存货)的规模分别为5.32亿、7.23亿和8.45亿,在期末总资产占比分别为72.87%、79.45%和86.09%,呈现逐年上升趋势。

　　募资用于跨区域市场拓展及提高设计研发水平。本次拟公开发行股票不超过3335万股,募资净额约3.80亿元,用于在海口、天津、成都投资设立景观工程分公司及配套研究院,加大对华南、华北及西南等地区园林市场开拓力度,同时进一步提升公司设计水平和创新能力,增强相关业务承接的市场竞争能力。

　　合理价值区间19.84元-22.68元。按照本次发行3335万股计算,预计16-17年EPS 分别为0.57元和0.70元,根据新股发行规则公司发行价为12.44元 ((融资净额+发行费用)/发行数量),对应16年PE 约21.94倍,公司属于新股,市值偏小,给予公司16年35-40倍的动态市盈率,对应合理价格区间19.84-22.68元,建议申购。

　　风险提示。订单下滑风险,市场开拓不及预期风险。

　　【涨停板收益预测】