红墙股份8月23日中小板上市 定位分析

　　中国证券网讯 根据深交所公告，广东红墙新材料股份有限公司将于8月23日（周二）在深交所中小板上市交易。公司本次公开发行股票总数量2,000万股，发行价格为22.46元/股，发行市盈率为22.69倍。股票简称为“红墙股份”，股票代码为“002809”。

　　【公司简介】

　　广东红墙新材料股份有限公司是一家专业生产销售混凝土外加剂的股份制企业。公司总部坐落在广东省博罗县石湾镇科技产业园区，毗邻广州增城、东莞城区，处在穗莞深经济圈中心地带。公司股本6000万元，下设五家全资子公司：泉州森瑞新材料有限公司、广西红墙新材料有限公司、河北红墙新材料有限公司、中山市红墙新材料有限公司、惠州市红墙运输有限公司。

　　在广东、广西、福建设有合成生产基地或复配加工中心，生产加工基地合计占地近12万平方米，已建成或即将建成工艺先进、环保合格、计量准确、自动化程度较高的多条合成生产线，年产聚羧酸、萘系及萘系衍生物、氨基磺酸盐、脂肪族、葡萄糖酸纳等外加剂原液十数万吨。

　　【研究报告】

　　红墙股份：国内领先的混凝土外加剂供应商

　　研究机构：海通证券

　　公司主营混凝土外加剂业务，销售主要覆盖华南地区。公司成立于2005 年，总部位于广东惠州，主营各类混凝土外加剂的研发、生产、销售和技术服务，近年来连续被评为“中国混凝土外加剂企业综合十强”。2015 年公司聚羧酸系减水剂、萘系减水剂销售收入分别约3.2 亿元和1.1 亿元，收入贡献占比分别约70%和24%。公司销售以直销为主、经销为辅，产品主要在广东、广西、福建等地销售，2015 年三地销售收入占比分别约63%、15%、14%。

　　原材料价格处下降趋势，公司调低销售单价，毛利率仍稳步提升。公司聚羧酸系减水剂、萘系减水剂主要成本分别为聚醚、聚酯单体(石油化工下游产品)/工业萘(煤化工副产品)，近年来两者价格总体处下行趋势，2016 年以来价格环比有所回升，但同比仍下降。公司在原材料价格下降基础上主动调低产品价格，2015年聚羧酸系减水剂、萘系减水剂销售单价分别同比下降约17%和20%，2016 年上半年两者单价继续下调。

　　总体来看，公司销售单价调降幅度低于原材料价格下降幅度，公司2015 年和2016年上半年综合毛利率分别约36.2%和35.2%，分别同比提升5.8 个百分点和1.0个百分点。公司为兼具合成、复配全产业型企业，整体盈利水平处于行业前列。

　　立足华南，布局全国。未来公司将积极开拓环渤海经济圈、云贵川地区、长三角地区、中原地区、国际新客户，并努力进入铁路、水电、核电建设等新行业，寻求新市场。此外，公司将发挥自身优势，择机对同行业进行收购兼并，以较低成本实现大规模生产、完善生产布局等目标。

　　募集资金拟用于扩充外加剂产能以及产业链延伸。公司本次发行股票2000 万股，拟募集资金约3.9 亿元，主要用于扩充混凝土外加剂产能(目前萘系、聚羧酸系减水剂产能分别约13 万吨和5 万吨)，其中新增15 万吨萘系减水剂(母液浓度40%)产能、6 万吨聚羧酸系减水剂产能(母液浓度35%)、4.5 万吨其他外加剂产能，同时向产业链上游延伸(3 万吨聚羧酸减水剂大单体项目)以及补充流动资金。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2016-2018 年摊薄EPS 约1.02、1.19、1.36 元/股。采用相对估值法，我们认为可以给予公司2016 年20~30 倍的PE 估值水平，合理价格区间为20.40-30.60 元/股。

　　风险提示。原材料价格超预期提升；下游混凝土需求持续疲弱。