新股网下配售“闷声发财” 僧变多粥变少

　　“听说收益不错，准备去开个户。”被称为无风险套利的网下打新，吸引着越来越多的炒股大户参与其中，但随着涌入的人数增加，这场富人的游戏或许也会变得不那么好玩了。

　　在资深投行人士看来，网下打新火热的核心原因在于网下打新获配概率大且获利空间大，“这是个无风险套利的事情”。随着参与网下打新人数增加，业内也担忧，越来越多的新股自设“高门槛”，且打新收益率可能下降。但也有部分享有网下配售红利的投资者的态度平和，“摊薄网下打新收益的情况应该不会特别严重。”

　　“无风险套利”诱惑大

　　因为诱人的投资收益和“中奖比例”，越来越多的投资者开始关注到规则修改后的新股网下申购；众券商也纷纷加入到这场全新的“打新盛宴”中，加紧推广自家业务。“最近很多人在闷头发财”，多位券商营业部人士称。

　　今年初，新股网下申购新规取消预缴款，曾经冻结巨额资金的现象不在。按照最新的规定要求，具备5年以上A股投资经验的投资者需要持有沪深两市各1000万元的流通市值，就可以按照新股网下初始发行总量上限进行申购。据多位券商人士介绍，符合条件的投资者参与网下配售，必须要完成证券业协会的资格备案，在获得审核通过后才能最终参与新股的询价和申购。而在实际操作中，投资者需要通过券商完成前期步骤。具体来看，投资者可以通过拥有业务资质的券商填写审核资料，完成证券业协会的客户基本信息和客户配售信息备案，然后再向沪深交易所提出CA证书申请。

　　由于在计算市值时包括有信用账户的市值，所以实际操作中投资者的实际门槛还要可能会低于1000万元的市值要求。为此券商界也纷纷向持仓市值不足客户提供两融服务。上述上海的券商营业部人士表示，目前券商行业针对网下打新的融资比例最高为1：1，融资审批时间为一周左右。

　　相比网上摇号抽签不确定的概率，网下配售只要在询价“计算”准确进行报价后均能按比例获得新股股份。“只要报价有效就能获配，多少量的问题而已。”有券商人士表示，目前规则下网下新股申购更需要报价精准，而针对网下打新业务服务，多家券商目前都为客户提供的询价策略。“精准询价加上相关流程标准无误，是目前个人投资者参与网下打新的关键”，上述券商人士称。

　　深耕IPO研究的券商投行人士表示，时下网下打新火热的核心原因在于，“低于23倍市盈率”的定价制度给投资者带来巨大的打新套利空间，而整体市场行情并不是很好，网下打新就成为了无风险套利的事情。

　　对于底仓市值的波动会否有吞噬打新收益的风险，上述投行人士认为，会有这个风险，但目前实际上是二级市场涨不上去跌不下来的状态，所以相对稳定。

　　据兴业证券策略团队报告指出，截至8月4日，66只新股完成网下发行，其中，已上市公司家数达58家，49只已破板，破板价相比发行价平均上涨4倍。若投资者参与所有新股网下询价且报价准确，则A、B、C类的打新投资者可实现的最大收益分别是654、594和523万元，平均每只新股收益为13、12和11万元，剔除持股市值波动成本，最大收益分别为29%、26%和24%。按照中性假设，仅参与其中一半的新股配售，截止到目前，A、B、C类投资者的收益可达15%、13%和12%。

　　“对于机构投资者来说，每年500-1000万的收益水平虽然较低，也是一个较好的增量收益，尤其是中小账户。对于个人投资者来说，不考虑持股市值波动的前提下，2000万的成本，全年获取500万以上的收益，收益率可谓颇丰。”兴业证券策略团队分析指出。

　　僧多则粥少

　　更多的炒股大户想要在网下打新的盛宴中分得一杯羹，而市场的分歧和担忧也渐起：随着参与人数的增加，网下配售这一“金矿”的收益是否会因摊薄而降低？

　　较为明确的一方观点认为，参与网下打新人数增加所带来的直接影响，就是每人获配的数量会有所减少；更为深远的影响还包括，影响规则的制定和调整。

　　有券商观点就指出，预计下半年的网下打新收益没有上半年高，上半年的网下打新收益在30%-40%左右，而下半年的收益率预估在10%-15%左右。

　　“听说随着人数的增加，有些个股可能会将市值门槛调高至3000万元，因为需要把打新资料提交给主承销商审核，而主承销商可能因为量大忙不过来而调高市值门槛。”上述上海的券商营业部人士表示，目前这个行业尚未统一，属于少数券商行为，每只个股的情况也不一样。

　　事实上，今年上半年已有个别新股自设“高门槛”。以花王股份（603007.SH）为例，其网下申购者需持有的沪市非限售A股的日均市值需超过3000万元，高门槛也将近半数网下投资者排除在外，其网下配售对象仅1543个，而同期发行的新股配售对象都超过3000个。宏盛股份（603090.SH）也提高了网下打新的门槛，要求在基准日（含）前二十个交易日持有沪市非限售A股日均市值应为2000万元（含）以上。

　　有业内观点指出，出于风险控制考虑，未来可能会有主承销商在现有规定上，进一步提升网下申购所需的市值要求，而这也是现行法规允许框架下的。

　　但市场的另一方则对网下配售前景保持乐观。“（网下配售每人获配数量若有减少）有可能还反倒使得新股涨幅越来越高。”上述投行人士表示道。其还表示，网下配售的市值门槛估计不会统一调高，抑制新股炒作的手段主要依靠市场定价的回归；但目前多数新股不是市场定价、而交易价是市场定价，其中存在的价差才是导致市场资金博弈套利空间的最终原因。

　　此外，部分享有网下配售红利的投资者的态度平和。一位近期连中两只新股的投资者就认为，按照当前的市值要求投资者至少需要1000万元市值的门槛，对于散户来说是不小的体量，“目前新参与到网下打新的投资者，可能是之前还没有了解规则的，但符合此条件的投资者不会特别多，摊薄网下打新收益的情况应该不会特别严重。”

　　网下配售大军的扩围是否影响打新收益，市场还在争议；然而这股淘金热已开始造富摆渡人。多家券商近期都加大了网下配售业务的推介，尤其是以推介询价功能等为卖点。而市值的硬性要求也同时提升了经纪业务的需求。

　　“目前整个市场网下打新的投资者在千人级别，我们这边已进行网下打新的有2个客户，还有10几个人正在走开户流程。”多位券商营业部人士都透露近期在发力此块业务，而近期询问线下配售业务的投资者也越来越多。但亦有观点同时强调，在打新期间仍需持有一段时间老股，因此仍需认真选股；尤其是信用账户的账户更需要甄选个股、避免风险。