三棵树6月3日上交所上市 定位分析

　　中国证券网讯 据上交所公告，三棵树涂料股份有限公司股票将于2016年6月3日在上海证券交易所主板上市。公司本次A股公开发行的股份2500万股，本次发行完成后总股本10000万股。公司股票简称“三棵树”，股票代码“603737”，发行价15.94元/股，市盈率18.09倍，行业市盈率44.63倍。

　　来源：聚源数据

　　公司简介

　　三棵树涂料股份有限公司主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料以及胶粘剂的研发、生产和销售，公司成立以来主营业务未发生变化。

　　公司生产经营的产品包括墙面涂料、木器涂料和胶粘剂等。根据销售对象的不同，墙面涂料可分为面向以家庭消费者为主的家装墙面漆和面向以地产公司、建筑工程公司等企业为主的工程墙面漆。木器涂料可分为面向以家庭消费者为主的家装木器漆和面向家具、门窗等木制品生产企业为主的工业木器漆。

　　公司2013年至2015年的营业收入分别为9.82亿元、12.62亿元、15.19亿元；2013年至2015年归属于母公司股东的净利润分别为1亿元、1.03亿元、1.16亿元。

　　研究报告

　　三棵树：国内领先的墙面及木器涂料供应商

　　研报海通证券

　　公司主营墙面涂料、木器涂料及胶粘剂。公司成立于2003年,总部位于福建莆田,2015年墙面涂料、木器涂料和胶粘剂分别实现营业收入10.3、3.2、1.0亿元,收入贡献率分别约68%、21%、6%。从盈利情况来看,2015年公司综合毛利率约47.4%,其中核心产品墙面涂料毛利率约51.0%、毛利贡献额约73.2%。

　　公司以经销为主,服务对象包括家装、工程及工业3部分。2015年其经销和直销分别占收入比重85%和15%;家装(面向家庭消费者)以经销为主,产品包括墙面漆(装修内外墙涂刷)、木器漆(装修自制家具的涂刷),2015年墙面漆、木器漆收入中合计约有49%来自家装;工程(面向地产及建筑公司)、工业(面向家具、门窗等木制品生产企业)方面直销、经销并重,2015年工程墙面漆、工业木器漆收入分别约5.9亿元和9344万元。

　　公司在三四线城市已有较庞大的销售网络,以华东为核心、布局向全国展开。目前公司拥有经销商数量2781家,标准专卖店(只销售公司产品)2600家,主要位于国内三四线城市。从收入区域构成来看,2015年华东收入约6.1亿元、贡献率约40%、占比最大。

　　公司位居墙面、木器涂料行业第2梯队,品牌力在国内厂商中领先。行业第一梯队为立邦、阿克苏诺贝尔等跨国企业;公司处于行业第二梯队,“三棵树”品牌连续9年入选“中国500最具价值品牌”。2015年公司墙面涂料销量约20.4万吨,预计市占率在10%左右。

　　未来一二线城市及线上渠道布局加码,公司市占率仍有提升空间。未来国内新增房屋建筑市场需求大趋势走弱,但二次装修、产品升级等因素有望为行业需求提供支撑。公司品牌及渠道实力在国内厂商中领先,未来加大一二线城市营销网络、线上渠道布局方向明确,市占率提升可期:未来3年公司规划一二线城市营销服务中心数量达到40家、标准店数量达到400家;公司积极开发家装线上渠道,未来线下经销商网络、现有及拟建的物流中心及线上平台的融合值得期待。

　　募投项目。公司拟募集资金约3.4亿元,其中1.7亿元用于建设8万吨水性涂料生产线项目,剩余资金用于技术中心扩建、营销网络项目及补充流动资金。

　　我们预计公司2016-2018年摊薄EPS约1.27、1.61、1.90元/股。采用相对估值法,我们认为可以给予公司2016年20~30倍的PE估值水平,合理价格区间为25.40-38.10元/股。

　　风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求放缓;募投项目不达预期。