中飞股份等3只新股周三上市定位分析

　　中飞股份定位分析

　　【发行状况】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　哈尔滨中飞新技术股份有限公司主营业务为高性能铝合金材料及机加工产品的研发、生产和销售。

　　此次募集资金拟投向核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料产业化项目和其他与主营业务相关的营运资金，总投资4.15亿元，拟使用募集资金1.62亿元。

　　【机构研究】

　　中飞股份:专注核电铝材,借势起飞

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：兰可日期：2015-06-24

　　中飞股份(300489)是国内核电铝材的核心供应商。公司所处的细分行业是核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料加工制造业。目前,我国专用设备80%以上的结构材料为高性能铝合金材料。由于专用设备与核安全及核能的应用密切相关,目前全世界只有少数国家掌握相关的生产制造技术,所以该专用设备制造行业一直属国家核定准入的行业,其产业集中度很高;同时,国内供应专用设备用铝合金材料的厂商实行遴选供应商制,目前只有三家参研单位被遴选为专用设备用铝合金材料的供应商,因此该行业进入壁垒极高。

　　公司品类全,市场份额大,毛利率高。目前公司已掌握该设备用系列高性能铝合金材料的全部生产技术。随着生产设备的逐步完善和客户需求的增加,公司可向客户提供所有规格品种的高性能铝合金材料。公司2014 年为该行业提供产品的销售额占市场采购总额比约为38%,排名第一。2012-2014 年公司销售毛利率基本稳定在40%左右,远超行业类普通的铝加工企业。

　　行业扶持力度大,前景广阔。中飞股份抓住了我国核电产业快速发展的有利时机,实现了主营业务收入的快速发展。在我国核电行业持续增长的大背景下,专用设备用铝合金材料作为专用设备的主要构成材料也将面临良好发展机遇。

　　而在国家大力倡导国产化的过程中,国内核电站专用设备材料供应商将大大受益。核燃料产业是核工业发展的重要组成部分,也是保证核电供料的关键环节,而核燃料加工专用设备的制造又是该关键环节的重要组成部分。铝合金材料在专用设备的材料构成中约占80%,这就直接带动了我国专用设备用铝合金材料制造业的发展。

　　盈利预测。预计公司2015-2017 年EPS(摊薄后)分别为0.91 元、1.00元、1.31 元,综合考虑各方面因素,给予公司2015 年60-80 倍的估值是合理的,对应合理估值区间54.6-72.8 元。

　　风险提示:核电产业政策变化、原材料价格波动、客户集中导致风险等。

　　中飞股份:核电加工设备制造用材的领军者

　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：王群日期：2015-06-17

　　事件:公司拟于2015 年06 月19 日在深圳证券交易所发行新股。

　　投资要点

　　公司致力于核电专用设备制造领域龙头企业。公司的主营业务主要是高性能铝合金材料及机加工铲平的研发、生产和销售。主要业务可以分为制造类和贸易类业务,还有少量的受托加工业务。制造类产品销售收入一直为公司主营业务收入的主要来源。2014 年,公司制造类产品收入在主营业务收入中的比重分别为 71.96%;此外,公司在核能领域的销售收入在主营业务收入中的比重为90.89%。公司在核电领域的主要客户是中核机械和中核集团下属研究院。

　　公司是核燃料加工专用设备的主要研发单位。鉴于专用设备制造技术的先进性以及行业的重要性,只有参与该专用设备用铝合金材料研发的单位才有可能成为该行业内的高性能铝合金材料供应商。公司已于 2008 年被遴选为该领域内的主要供应商之一, 目前,通过遴选并成为专用设备用铝合金材料的合格供应商有三家,任何配套加工零部件的公司只允许在这三家供应商中订货, 在2014 年公司为该行业提供的产品销售额占市场采购总额的38%,另外两家西北铝和北京621 所合计占62%。

　　国内核燃料加工专用设备制备技术国际领先,政策有利扶持。我国专用设备80%以上的结构材料为高性能铝合金材料,采用的高性能铝合金材料有7000 系、2000 系和6000 系等热处理可强化的铝合金。我国已经研制成功并实现工业应用,使我国成为世界上少数实现工业化生产的国家之一,其制造技术已处于国际先进水平。国家已出台一系列政策予以大力支持,例如在《国家重点支持的高新技术领域》中,同位素浓缩技术及关键设备、高性能燃料零件技术、铀钚混合氧化物燃料技术,先进乏燃料后处理技术等属于国家重点支持的高新技术。

　　我国铝加工工业持续扩大,专用设备铝合金材料市场前景广阔。目前我国铝加工行业的整体产量规模仍在持续扩大,从 2001 年到 2013 年,我国工业用铝挤压材和锻件总产量已从 2001 年的 41.40 万吨增长到 518.20 万吨,年均复合增长率幅达 23.44%。在国家《核电中长期发展规划 (2005~2020 年)》中提出的发展目标,到 2020 年,核电运行装机容量争取达到 4000 万千瓦(核电占全部电力装机容量的比重从现在的装机容量 910 万千瓦,占电力总装机的 1.3%提高到 4%);核电年发电量达到 2600-2800 亿千瓦时。到 2020 年中国的核电装机将达到在运 5800 万千瓦, 在建 3000 万千瓦。

　　产品趋于多元化,非核领域销售额不断攀升。2012~2014 年,公司在非核领域的销售收入分别为8,019,791.25 元、14,531,514.87 元和14,280,186.45 元,客户数量超过20 家。目前,公司已开始大力开拓非核领域市场,力争在强化核领域销售的同时, 壮大非核领域市场,最终形成“核与非核”齐头并进的业务发展模式。预计未来, 随着非核领域客户群的不断壮大,公司在非核领域的销售收入将不断攀升。

　　募集资金投向。本次拟发行不超过1135 万股,募集资金净额不超过16205 万元。募集资金扣除发行费用后全部用于“核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料产业化项目”。该项目年产 8,950 吨高性能铝合金材料,其中 5,072 吨为核燃料加工专用设备用铝合金材料,另外3,878 吨为非核领域用高性能铝合金材料。本次募集资金投资项目预计投资总额为41,496.00 万元,其中铺底流动资金4,143.00 万元,项目建设总投资37,353.00 万元,拟使用募集资金投资16,205.00 万元(不含发行费用)。

　　盈利预测与定价。我们认为公司将保持平稳增长,按照有色金属行业平均12%增速规模以及公司募投项目的盈利预测,预计2015 年、2016 年的营业收入分别为1.76 亿元和1.97 亿元,净利润分别为0.40 亿元和0.45 亿元,摊薄后eps 为0.89 元、1.00 元,按照公司所处服装纺织行业的平均估值,给予核电行业估值溢价,2015 年给予30-35 倍PE,对应的合理区间为26.70-31.15 元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要19932.23 万元,按照发行股本1135 万股,足额募集的最低发行价约为17.56 元。

　　风险提示。政策在特定时期调整可能会带来一定的风险;客户集中可能导致相关风险;原材料价格波动会对公司经营产生较大的影响;核电安全事故造成的风险。

　　恒锋工具定位分析

　　【发行状况】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　恒锋工具股份有限公司自设立以来，一直从事机床用工具的研发、生产与销售。公司专业制造拉刀、花键量规量仪、成型铣刀滚刀、搓齿刀、非标孔加工刀具、铣刀、钢板钻等产品。公司装备有大量世界最先进的CNC数控加工设备，拥有完整的热处理生产工艺设备，并建有两个配备了世界一流计量仪器的恒温精密计量室。

　　【机构研究】

　　恒锋工具:国内精密刀具专家和先行者

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：龙华,熊哲颖日期：2015-06-24

　　公司从事机床用工具的研发、生产与销售,产品为现代高效的精密复杂刃量具及精密高效刀具,具有技术和品牌上的优势,是国内精密刀具领域的专家和先行者。

　　国产现代高效工具市场潜力巨大。中国是全球最大的机床及工具消费国,自产机床工具的数量居世界第一。随着装备制造业的高效化和智能化,机床数控化率不断提升,而作为机床配套消耗品的刀具和量具等工具不仅销量增长,更出现结构调整和品种升级。相比于传统标准刀具,现代高效工具精度高效率高附加值高, 是充分发挥先进机床性能和智能制造的必然需求。目前国产刀具中现代高效工具比例低,国产市场集中度较低,而在高端产品领域进口刀具仍然占据大部分市场。拥有现代高效工具技术的国内企业将有巨大的发展潜力。

　　创新夯实基础,技术结合服务。公司为高新技术企业,一直以来坚持技术创新, 形成了覆盖不同品种的全面性的核心技术,具有扎实的技术实力。同时公司在不断扩充产品系列和规格的基础上,针对客户的需求,为其提供配套加工整体解决方案,不断增加产品附加值,实现盈利模式转换。

　　乘产业升级浪潮,做高端市场先行者。公司以发展国产现代高效工具为目标,具备了为汽车关键零部件、电气设备关键零部件、航空航天精密零部件等下游高端制造业提供配套的能力,2012-2013 年占国产现代高效工具内销金额比例稳定在6.68%和6.03%。随着高端设备制造业的发展,以及国产替代进口产品的趋势, 公司凭借扎实的技术和品牌实力,将不断提升公司在行业领先的地位。

　　募投项目。本次募集资金主要用于年产 35.5 万件(套)精密复杂、高效刃量具生产建设项目,拟用募集资金投入 2.13 亿元。项目拟在2 年内完成,第三年投产并于当年生产负荷达到设计生产能力的60%,第四年达到100%,达产后将形成年产35.5 万件(套)精密复杂、高效刃量具的产能,较现在年产45.70 万件(套)的产能提高77.68%。

　　公司此次发行新股数量为1251 万股,发行后总股本为6251 万股,募集金额约2.52 亿元,发行费用3848.20 万元,发行价格为20.11 元/股。摊薄计算公司2015-2017 年EPS 分别为1.25、1.42 和2.27 元,按照可比公司15 年动态估值, 我们给予公司2015 年25-30x 动态PE,合理价值区间应为32.12-38.54 元。

　　风险提示:公司业绩波动风险、宏观经济波动风险;

　　恒锋工具:高效工具行业新秀崛起

　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：王群日期：2015-06-19

　　事件:公司拟于2015年06月23日在上海证券交易所发行新股。

　　投资要点

　　公司在国内机床用工具行业具有突出综合实力。公司的主营业务为机床用工具的研发、生产与销售,产品为现代高效工具,主要包括有精密复杂刀具、花键量具、精密高效刀具等高速切削刀具以及高精度的测量仪器,同时为客户提供刀具精磨改制服务。公司不仅具备生产精密刀具的硬件设备,更具有一套完善的精密磨削工艺体系,客户在采购刃量具的同时亦委托公司为其提供刀具精磨改制。精密复杂刃量具为公司最为主要的产品,占主营业务收入的比例约为70%左右;随着公司品牌知名度的不断提升,公司在精密磨削方面所积累的深厚技术基础逐步为市场所认可;精密高效刀具的销售额占主营业务收入的比例略有下降。

　　国产低端工具比例高,现代高效工具市场前景广阔。我国工具行业一直以来低端刀具产品产量较大。依据中国机床工具工业协会工具分会对国内70余家主要工具企业的产销统计结果显示,2010-2013年我国工具产品产量巨大,为12亿件~19亿件之间,但是销售均价低于10元/件。国内现代高效工具的市场需求巨大,然而自给率很低。以现代高效刀具为例,2013年我国刀具消费额约为330亿元,其中115亿元为进口现代高效刀具,国产215亿元刀具中仅有20多亿元为现代高效刀具。和一些国外先进的同行业企业相比,国产的工具大多还应用在中、低要求的客户群中,如农业机械、摩托车、农用车及中低档的机器制造企业。目前,多个高端制造领域的技术发展对刀具提出了新的要求,全球的现代高效刀具销售主要去向还是以通用机械、汽车、航空航天等为代表的装备制造业,展示了国内现代高效刀具后续的应用结构和巨大的发展空间。

　　公司在国产现代高效工具销售额占比突出,在表观需求占比发展空间大。目前国内的现代高效刀具还主要依赖进口,国产刀具替代进口产品是我国工具行业的一个必然趋势,相关市场容量不仅有新增空间,还有巨大的替代空间,国内领先的工具生产企业后续市场前景广阔。公司在国内70余家会员单位的现代高效工具的可比产品销售额及在国产现代高效工具销售额中所占比例较为突出,而且呈稳定增长态势,这从一定程度上反映出了公司的技术及市场优势;然而,公司占国内现代高效工具整体需求额的比例则很低,仅为0.75%到0.99%之间,这说明了国内市场对于现代高效工具的需求量巨大,但由于与国外厂家在技术、资金、服务等方面的差异,国内厂家在此市场的占比较小。公司通过此次募集资金投资项目的实施,产能将得以一定的扩充,这为公司后续市场占有率的提升奠定了基础。

　　公司技术优势突出,研究成果丰富。公司为高新技术企业,自设立以来坚持技术创新的路线,奠定了公司的技术基础。公司建立了技术质量研发中心,技术创新团队现有研发人员59人,拥有精密数控加工机床、精密数控刃量具测量仪器等先进的研发配套设备。公司为全国刀具标准化技术委员会下属复杂刀具分委会副主任单位。公司被评为浙江省创新型试点企业,公司技术创新团队被认定为浙江省省级重点企业技术创新团队,技术质量研发中心被评定为浙江省省级技术研发中心和浙江省省级企业技术中心,技术质量研发中心下属渐开线花键测量实验室被国家国防科工委认定为“渐开线花键检测能力合格满意实验室”。公司在国内的轿车、航空航天、发电设备等领域的零部件加工刀具和量具开发方面取得了突出成绩。公司共拥有3项发明专利、27项实用新型专利、2项外观设计专利,公司自主研究开发的“高效精密花键搓齿刀”、“高精度复合平面成型拉刀”、“数控硬质合金刀具”等多个品种的精密刀具,先后通过浙江省科技厅组织的成果鉴定,技术水平领先。

　　募集资金投向。本次拟发行1,667万股,拟使用募集资金投资额为21309.41万元。本次募集资金投向经公司股东大会审议确定,由董事会负责实施,用于年产35.50万件(套)精密复杂、高效刃量具生产建设项目,该项目总投资为23,030.00万元,其中土地购置款及税金1,720.59万元由企业自筹,其余21,309.41万元拟通过募集资金解决。如果本次实际募集资金少于上述项目投资资金需求,缺口部分将通过公司自有资金或银行借款予以解决。

　　盈利预测与定价。我们认为公司将保持稳定增长,按照行业增速10%的增长规模,预计2015年、2016年的营业收入为1.76亿元和1.93亿元,净利润为7,483万元和8,231万元,摊薄后EPS为1.12元、1.23元,按照公司同行业的松发股份和长城集团的平均估值,2015年给予20-25倍PE,对应的合理区间为22.4-28.0元。若按照公司拟募集资金额计算,加入各种发行费用,足额募集最低需要25157.61万元,按照发行股本1,667万股(其中公开发售312万股),足额募集的最低发行价约为18.56元。

　　风险提示。公司未能有效开拓市场带来经营业绩下滑的风险;下游周期性行业受到宏观经济周期性波动的影响带来的业务风险;公司能否保持持续创新能力的风险;原材料供应商较为集中的风险。

　　四通股份定位分析

　　【发行状况】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　广东四通集团股份有限公司是一家集研发、设计、生产、销售于一体的新型家居生活陶瓷供应商，产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷。

　　公司本次发行所募集资金将用于新建年产日用陶瓷2000万件建设项目、新建年产卫生陶瓷80万件建设项目、广东四通营销网络建设项目及新建开发设计中心建设项目，投资总额2.82亿元，拟使用募集资金2.17亿元。

　　【机构研究】

　　四通股份:定位全球的家居陶瓷供应商

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2015-06-24
　　全球定位的家居陶瓷供应商。

　　公司是定位全球的家居陶瓷供应商,产品涵盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷。14年公司实现收入4.75亿元;12-14年公司产品的出口额分别居行业第2、2、3位,整体看公司是行业龙头。

　　行业以出口为导向,国内需求相对乐观,竞争有加剧。

　　我国是全球最大的陶瓷生产和出口国,欧美等主要发达国家基本都以我国产品为主,13年美国、欧盟对我国陶瓷的依赖程度分别为43.6%、44.6%。目前,总体来看行业需求相对较好,14年我国陶瓷制品行业营收3581亿,同增19.3%;不过发达国家为了降本,也纷纷向发展中国家进行产能转移,加剧了国内市场竞争。集中度看,行业十分分散,14年规模以上企业2035家;出口企业15272家,年销售额少于1亿的企业占80%以上。未来随着环保和盈利的双重倒逼下,小企业面临出局风险,行业整合契机显现。

　　贴牌生产为主,具备一定规模优势。

　　公司产品主要以贴牌生产为主,近3年占比均在80%以上。同业比较来看,公司与长城集团、帝王洁具、松发陶瓷3家同业可比公司的比较中,营收处于行业第一位,但毛利率较一般,净利率位居中游水平,反映公司在费率管控上相对到位。公司产品品类较全,具备规模和技术优势;同时对废瓷资源综合利用,实现节能与降本的双重良效。

　　募投项目分析:扩产能,突破产能瓶颈。

　　公司此次募资约2.58亿,主要用于扩产(日用2000万件、卫生80万件),将缓解目前产能瓶颈(增厚产能约50%)。本次发行价7.73元,综合考虑行业及公司情况,给予25~30倍PE估值,对应合理股价为12.5~15元,推荐。

　　四通股份:全球家居生活陶瓷供应商

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：曾知日期：2015-06-18

　　公司是家居生活陶瓷行业的领先企业,据中国轻工工艺品进出口商会统计,2014 年公司日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷出口额分别位列第1 位、第35 位和第2 位。产品以贴牌为主,销售主要借助经销模式进行外销。公司产品具有明显竞争优势,能为客户提供“一站式”采购服务。募投项目将助力公司扩增日用陶瓷和卫生陶瓷产能,完善营销网络并提升品牌形象,以及健全公司研发设计体系进一步扩大市场占有率。

　　公司定位:全球家居生活陶瓷供应商。公司是一家集研发、设计、生产、销售于一体的新型家居生活陶瓷供应商,产品覆盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷,2014 年三类产品收入占营业收入比例分别为56.93%, 20.31%,17.55%。2014 年公司实现营业收入4.75 亿元,同比增长3.85%,归母净利润为0.50 亿元,同比增长4.55%。

　　公司产品品种超过4000 多类,具有明显竞争优势。公司是家居生活陶瓷行业的领先企业,据中国轻工工艺品进出口商会统计,2014 年公司日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷出口额分别位列第1 位、第35 位和第2 位。公司竞争优势包括多系列个性化产品优势,环保节能循环经济优势,技术领先优势,研发创新优势, 质量管控优势以及品牌渠道优势。公司产品品种超过4000 多类,产品系列齐全。

　　产品以贴牌为主,销售主要借助经销模式进行外销。公司采取贴牌与自主品牌相结合但以贴牌为主的生产模式,近三年贴牌销售收入均占80%以上。产品销售采取直销和经销两种模式,均为卖断式销售,近三年经销模式销售收入占比均超90%。产品销售地区以外销为主,2012 年至2014 年外销比例分别为91.34%, 96.67%,95.84%,外销亚洲地区过半,欧洲美洲也是重要客户。公司前五大客户销售收入占比自2012 年至2014 年为20.35%,21.74%,17.90%,较为稳定。

　　募投项目释放产能,建设营销网络,加强研发能力。公司本次IPO 拟募集资金2.58 亿元,扣除发行费用0.40 亿元,所募资金主要投向:1)新建年产日用陶瓷2000 万件建设项目;2)新建年产卫生陶瓷80 万件建设项目;3)广东四通营销网络建设项目;4)新建开发设计中心建设项目。募投项目有助于扩增日用陶瓷产能并提高产品竞争力,扩大卫生陶瓷产能并丰富产品结构,完善营销网络并提升品牌形象,以及健全公司研发设计体系进一步扩大市场占有率。

　　盈利预测与投资建议。基于公司未来募投项目产能释放及营销网络完善,我们预测公司2015-2017 年归母净利润分别为0.54,0.69,0.80 亿元,对应摊薄EPS 为0.40,0.52,0.60 元。参考可比公司估值情况,给予公司2015 年70-80 倍PE,对应合理价格区间为28.00-32.00 元,建议申购。

　　风险提示。市场需求下滑,公司经营不善,反倾销,退税政策变化等。

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