三新股无悬念延续涨停 涨幅均达44%
中国证券网讯 今日，海洋王（002724）萃华珠宝（002731）、中电电机（603988）三新股上市。其中，N海洋王、N萃华等2只新股于中小板挂牌上市交易，N中电在沪市主板挂牌上市交易。集合竞价阶段，N海洋王顶格高开20%， N中电、N萃华竞价零成交。
开盘后，三只新股涨幅均达到44%，N海洋王遭遇临停，N萃华、N中电未触及条件，继续交易。截至发稿，N海洋王43.69% 12.76元，N萃华 43.96% 17.16元，N中电 44.02% 21.43元 。
中电电机等三新股今日上市定位分析
上交所消息，中电电机股份有限公司2000万股A股股票将于11月4日在上交所上市交易，证券简称为“中电电机”，证券代码为“603988”。公司A股股本为8000万股。
中小板新股萃华珠宝（002731）和海洋王（002724）周日晚间公告称，其首次发行的3768万股和5000万股股份将于11月4日深交所上市。
【定位分析】
中电电机明日上市定位分析
一、公司基本面分析
许可经营项目：普通货运；一般经营项目：交直流电动机、发电机及机组、变压器、变频器、电气控制系统的研发设计、制造、加工、销售及服务；木包装箱的销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务(国家限定企业经营或禁止的商品及技术除外)。
二、上市首日定位预测
海通证券：11.57-16.02元
财富证券：21.88-26.26元
中电电机:国内直流电机主流厂商,募投项目着力产能扩张
公司为国内直流电机主流厂商,产品主要运用于冶金、电力、建材等领域。由于定制化生产的特点,客户与电机厂商一旦建立合作关系,就不会轻易更换。公司与下游众多龙头企业建立长期合作关系,构建较强渠道壁垒优势。本次募投项目着力产能扩张,项目完成后新增产能240万千瓦/年,公司交流电机的产能将得到提升,进一步扩大其市场份额。
直流电机为主要收入来源,产品主要用于工业领域。公司主营产品包括直流、交流电动机、试验电源系统、发电机等。目前直流电动机为公司主要收入来源,2014年上半年占据总收入的40.31%。公司产品主要运用于冶金、电力、建材等领域。
直流电机主要厂商。据电器工业协会数据,2013年,公司直流电机产量54.2万千瓦,市场份额7.89%,位列主要企业第四位;大中型交流高压电机产量58.7万千瓦,市场份额1.44%,位列主要企业第十四位。公司主要竞争对手包括永济新时速、上海电气、新恒力、哈电、湘电等。
定制化模式下,积累雄厚客户基础。目前,国内大中型电机呈垄断性竞争格局。大中型电机采用定制化生产模式,客户需反复验证电机性能,方建立合作关系。因此,一旦建立合作关系,不会轻易更换供货商。公司与下游众多龙头企业:宝钢、鞍钢、株洲时代、中材建设等建立长期合作关系,构建较强的渠道壁垒优势。
电机产业呈稳定增长态势。近年来,由于工业企业景气度较低,国内电机产业维持10%以下的平稳增长。预计未来数年,整体行业增长仍将维持平稳增长,其中交流电机市场空间约4-5亿千瓦/年。
募投项目着力产能扩张。本次募投项目包括:大中型高效节能电机生产基地、大型电机改造、高效节能电机研发中心,拟募集资金2.67亿元。生产基地投产后,新增大中型高效节能电机产能190万千瓦/年,年收入4.7亿元,净利润7371.05万元。改造项目完成后,提升大型电机产能50万千瓦/年,年收入1.2亿元,净利润1857万元。
公司股票合理价值区间为11.57-16.02元。我们预测公司2014-2016年每股收益达0.80元、0.89元、1.01元。参考同业估值,给予公司2015年13-18倍的PE,对应的价值区间为11.57-16.02元,建议谨慎申购。（海通证券）
中电电机:主营大中型电机,受宏观经济影响较大
公司直流电机产量排名行业第四、大中型交流电机产量排名行业第十四位。公司主要从事大中型交、直流电机产品的设计、生产、销售和服务,并为机电厂商、检测和科研单位提供试验电源系统一体化解决方案。主要的产品包括大中型直流电机、中高压异步电机、同步电机、船用推进电机、矿井提升机电机、风力发电机、汽轮发电机、冲击发电机和防爆电机等。2014年上半年公司实现营业收入1.76亿元,其中直流电动机收入0.71亿元,占比40.31%,仍为公司第一大收入来源;交流电动机收入0.49元,占比27.84%;其余为电源系统、发电机等业务收入。
根据中国电器工业协会中小型电机分会统计,2013年,公司直流电机产量位于行业骨干企业第四位,大中型交流高压电机产量位于行业骨干企业第十四位。公司的主要竞争对手是上海电机、哈尔滨电气、湘电股份等少数大型国有企业。
下游客户大都属于周期性行业,公司收入增速受宏观经济影响较大、但盈利能力较为稳定。公司产品广泛应用于冶金、电力、建材、矿山和造纸等行业,其中冶金行业是公司主要销售领域,公司的大中型直流电机在冶金行业市场占有率位列前三。2011-2013年公司来自冶金行业的收入占公司总收入的比重维持在40%左右;2014年上半年该比例降至25.76%,但仍排在第一。
目前国内经济增速放缓趋势明确,公司部分下游行业产能过剩。受此影响,2012年公司收入规模同比出现小幅下降,2013年略有回升,今年上半年则基本保持同比持平。由于大中型电机具有较高技术壁垒,公司盈利能力仍整体保持稳定,近4年综合毛利率水平在34.68%至36.96%之间波动,反映出公司具有较强的议价能力。
交流电机是目前发展主流,行业近几年增速平稳。根据中国电器工业协会中小型电机分会2013年的统计,2013年,直流电机产量为506.1万千瓦,同比减产106.9万千瓦,下降17.44%;直流电动机只占骨干企业电动机总产量的2.93%,并有逐渐被交流电动机取代的趋势;但直流电动机在冶金、矿山部分应用领域仍具有显著竞争优势,不会被完全替代。
交流电动机的发展情况基本代表了行业总体状况。据国家统计局的相关资料,2001-2013年我国交流电动机总产量从6,263.27万千瓦/年提高到27,914.60万千瓦/年,年复合增长率为13.26%。2008年下半年至2009年,受国际金融危机影响,电机的实物量指标和效益指标同比均出现下降,2010年有所恢复,2012年交流电动机产量比2011年增加502.35万千瓦,增幅1.99%。2013年同比增加产量2,223.4万千瓦,增幅8.65%,呈平稳增长态势。
公司未来将重点发展高效电机及新能源电机,业务有望保持稳定增长。公司2007年进入风电行业,华锐风电近几年是公司主要客户之一。我国风电开发程度较低,随着弃风限电、并网问题的逐步缓解,2013年风电行业出现回暖态势,2013年全国风电新增装机容量16,100MW,较2012年提高24%,预期未来将继续保持较快增长。
高效节能电机领域,2008年以来我国加大了推广速度,2011年国务院发布《“十二五”节能减排综合性工作方案》提出,到2015年,电机系统运行效率提高2-3个百分点。与欧美发达国家相比,我国高效节能电机推广工作启动较晚,目前高效节能电机市场份额不到3%,电机系统整体运行效率比发达国家低20%左右。高效节能电机将是电机行业未来发展趋势。
公司已确定把新能源电机、高效节能电机作为未来产品和技术的发展重点,有望在我国经济结构转型过程中取得稳定增长。
募集资金投向及效益预期。公司本次拟募集资金约2.67亿元投向“大中型高效节能电机生产基地建设”、“大型电机改造”及“大中型高效节能电机研发中心建设”三个项目。其中,大中型高效节能电机项目最终将形成190万千瓦/年的产能,大型电机改造项目可增加50万千瓦/年的产能。公司目前产能约为170万千瓦/年,上述两个扩产项目计划建设期2年、四年内达产。项目达产后,公司预计每年将新增主营业务收入59,000万元,新增净利润9,228万元。
盈利预测与定价。我们预计公司2014年-2015年营业收入分别为3.99亿元和4.39亿元,净利润分别为0.70亿元和0.78亿元,按发行2000万新股后完全摊薄EPS为0.88元、0.98元,净利润增速分别为17.02%、11.85%。
在证监会行业分类中,公司属于电气机械及器材制造业,根据中证指数7月16日的计算,该行业最近一个月的平均静态市盈率为27.58倍,最近1年的平均静态市盈率为25.87倍。A股市场上,根据WIND一致预期,可比公司对应2014年预测业绩的市盈率处于25-32倍之间,平均29倍。我们给予公司2014年25-30倍PE,预计公司市场定价区间为21.88-26.26元。
若按照公司拟募集资金额计算,足额募集的最低发行价约为14.89元/股。
风险提示。宏观经济景气度继续下行;公司高效电动机市场拓展不及预期。（财富证券）
三、公司竞争优势分析
直流电机主要厂商。据电器工业协会数据,2013年,公司直流电机产量54.2万千瓦,市场份额7.89%,位列主要企业第四位;大中型交流高压电机产量58.7万千瓦,市场份额1.44%,位列主要企业第十四位。公司主要竞争对手包括永济新时速、上海电气、新恒力、哈电、湘电等。
定制化模式下,积累雄厚客户基础。目前,国内大中型电机呈垄断性竞争格局。大中型电机采用定制化生产模式,客户需反复验证电机性能,方建立合作关系。因此,一旦建立合作关系,不会轻易更换供货商。公司与下游众多龙头企业:宝钢、鞍钢、株洲时代、中材建设等建立长期合作关系,构建较强的渠道壁垒优势。
海洋王明日上市定位分析
一、公司基本面分析
海洋王照明科技股份有限公司专业从事特殊环境照明设备的研发、生产、销售和服务，产品涵盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列。此次募集资金拟投向生产线建设项目、研发中心建设项目和国内营销中心扩建项目，总投资额5.5亿元，拟投入募集资金3.99亿元。
公司近年来市场销售额在国内特殊环境照明厂商中位居第一,主要国外竞争对手有飞利浦、库柏、欧司朗、GE照明灯、国内竞争对手有华荣科技、烟台明达、森本防爆、浙江通明等。下游应用行业包括电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防、煤炭、部队、港口、场馆、民航、船舶和机械制造等关系到国计民生的重要基础行业。
二、上市首日定位预测
长江证券：15元
安信证券：11.5-16.1元
中银国际证券：12.30元
海洋王:盈利能力强,专注特种照明
全球照明产业景气度高涨.
受益于全球经济复苏与LED 创新产品渗透率稳步提升,全球照明市场景气度高涨。作为重要细分市场,全球特殊照明行业市场容量快速增长,市场规模迅速上升,平均利润率逐步提高,行业发展迅速。
特种照明产业壁垒高.
特殊照明必须满足各行各业在易燃易爆、强振动、强冲击、强腐蚀、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、宽电压输入等各种特殊环境下的照明需求,对产品质量要求严苛。行业存在技术实力、营销网络、产品质量、产能规模、产品线差异化等五大壁垒。
壁垒逐个击破,打造行业领先企业.
公司针对产业高壁垒,注重研发,营销网络完善,产品质量全国领先。公司通过优良的销售和服务体系建设,针对客户个性化需求,打造产异化产品线。
多种优势结合,公司毛利率维持在70%以上的高水平。未来公司随着产能扩张与研发实力的增强,受益于产业的快速成长,营业收入将获得稳定上升动力。
盈利预测.
我们预计公司14-16 年收入分别为14.07、18.29、23.78 亿元,年均增速为28%,净利润分别为2.05、2.65、3.17 亿元。发行5000 万股后公司2014-2016年摊薄EPS 为0.516、0.635、0.791 元。对应14 年30 倍估值,我们认为,公司的合理股价估值为15 元。（长江证券）
海洋王:特殊照明市场国内领先,下游应用丰富
定位特殊照明市场,国内行业第一:海洋王照明专业从事特殊环境照明设备的研发、生产、销售和服务,需适应强振动、强冲击、强腐蚀、高低温、电磁干扰等特殊环境。公司近年来市场销售额在国内特殊环境照明厂商中位居第一,主要国外竞争对手有飞利浦、库柏、欧司朗、GE照明灯、国内竞争对手有华荣科技、烟台明达、森本防爆、浙江通明等。下游应用行业包括电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防、煤炭、部队、港口、场馆、民航、船舶和机械制造等关系到国计民生的重要基础行业。
下游行业决定销量,产业发展仍大有前景:特别照明领域集中度较低,除飞利浦外,大规模企业较少。海洋王作为长期从事该行业企业掌握核心生产技术,在满足客户差异化的需求和快速响应方面更具有优势,具有较强的产品溢价能力。海洋王凭借研发、销售和服务的综合实力,在国内特殊环境照明行业中具有竞争优势,本土企业在销售网络建立上相比外企有独特优势,看好公司在技术进步后行业地位的上升。
募投项目重在产能提升、研发、销售三管齐下:海洋王照明此次公开发行5000万股,拟募集39880.59万元,占发行后总股本的12.5%,用于总投资额为55044.11万元的“生产线建设项目”、“研发中心建设项目”、“国内营销中心扩建”等。照明灯具生产厂房及配套设施建设完成并购臵生产及检测设备后每年将新增特殊环境照明设备产能100万套。研发、营销项目建设期均为两年。
投资建议:公司从事特殊行业照明,有一定行业壁垒,公司现有股本35,000万股,按照新发行5,000万股,预计发行后总股本4亿股。
我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为3%、10%、19%,净利润增速分别为7%、15%、14%,参考A股可比公司估值,予以15年25-35倍PE,定价区间11.5-16.1元。
风险提示:宏观经济影响下游产业,出口业务发展不达预期（安信证券）
海洋王:国内领先的特殊环境照明设备企业
公司成立于1995年,从事特殊环境照明设备的研发、生产、销售和服务,产品涵盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列。公司现有股本35,000万股,按照新发行5,000万股,预计发行后总股本4亿股。我们预计2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.41、0.46、0.49元,以2013年为基期三年复合增长率4.18%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2014年30倍市盈率,对应目标价12.30元。
支撑评级的要点
行业中大企业少,上市后有望奠定龙头企业地位:特殊环境照明行业的集中度低,规模较大的企业少,目前暂无其他上市公司。公司上市后将拥有资本优势,改善生产环境,提高生产稳定性,淘汰落后产能并扩充新产能,有望奠定行业龙头的地位。
研发和销售服务体系优势:特殊环境照明设备的客户行业分散,需求端对产品个性化要求高,公司与其他国内企业相比研发能力强,产品品类齐全,在提供新产品和建立多元化客户结构方面有优势。同时,公司主要采用直销模式,已经建立起拥有快速响应和提供针对性服务能力的营销团队,有利于维护和开发客户资源。
政策支持:政府长期支持我国节能照明领域的发展,将城市照明智能化、应急照明器材、高效节能电光源技术开发列入鼓励类目录。城镇化建设将增加工程机械配套灯具、道路照明灯具、铁路地铁照明灯具的需求。体育事业的快速发展将扩大体育场馆照明设备的需求。
评级面临的主要风险
面临国外先进技术的竞争,出口贸易壁垒
估值
预计公司2014-16年全面摊薄每股收益0.41元、0.46元和0.49元。基于30倍2014年全面摊薄每股收益,给予目标价12.30元。（中银国际证券）
三、公司竞争优势分析
研发和销售服务体系优势:特殊环境照明设备的客户行业分散,需求端对产品个性化要求高,公司与其他国内企业相比研发能力强,产品品类齐全,在提供新产品和建立多元化客户结构方面有优势。同时,公司主要采用直销模式,已经建立起拥有快速响应和提供针对性服务能力的营销团队,有利于维护和开发客户资源。
政策支持:政府长期支持我国节能照明领域的发展,将城市照明智能化、应急照明器材、高效节能电光源技术开发列入鼓励类目录。城镇化建设将增加工程机械配套灯具、道路照明灯具、铁路地铁照明灯具的需求。体育事业的快速发展将扩大体育场馆照明设备的需求。
萃华珠宝明日上市定位分析
一、公司基本面分析
沈阳萃华金银珠宝股份有限公司从事珠宝饰品的设计、加工、批发和零售，是一家典型的由“前店后厂”发展起来的企业，主要产品为黄金饰品。此次募集资金拟投向增设直营店项目，总投资4.09亿元，全部以募集资金投入。
主营业务：金银制品、氯化金、金银饰品、珠宝、铂首饰、钯首饰、工艺品、电工触头、石钢玉件、钟表、不锈钢制品生产、加工、批发、零售；房屋租赁；旧首饰收购、兑换；自营和代理各类商品和技术的进出口（但国家限定公司经营的商品和技术除外）；黄金交易代理。
二、上市首日定位预测
申银万国证券：11.7-15.6 元
海通证券：9.6-12元
招商证券：11.40元
平安证券：9.0-11.1元
中银国际证券：11.93元
萃华珠宝:全产业链打造珠宝“老字号”,合理价值区间11.7-15.6元
历史悠久的全产业链珠宝首饰企业。公司主要从事黄金、K 金、铂金及钻宝玉石镶嵌等珠宝饰品的设计、加工、批发和零售,业务覆盖珠宝产业链,其中以黄金饰品为主。2014 年1-6 月,公司实现收入17.99 亿元,归母净利润4369.49 万元。“萃华”品牌始创于1895 年,品牌历史悠久;公司是首批5家珠宝首饰行业“中华老字号”企业之一,获评“2012 年度中国珠宝业最具竞争力品牌”。
珠宝行业:中国为增速最快的新兴消费市场;金价波动+资本助力,行业进入整合期。全球珠宝首饰行业逐渐从金融危机复苏,预计2015 年销售额将达2300 亿美元。中国为增速最快的新兴消费市场(2013 年销售额达4700 亿元,08-13 年CAGR 为20%)。目前,我国对黄金、铂金、玉石消费位列世界第一;钻石消费位列世界第二。国内珠宝行业生产主要集中在广东、福建、浙江、山东、辽宁等地;销售模式形成连锁、专卖、生产批发、电子商务等多种类型,并向跨界混合发展。近几年金价波动,珠宝行业经历调整洗牌,资本助力,行业整合是未来发展趋势。
公司:黄金首饰和批发业务是主要收入和利润来源。按产品品类划分,以黄金饰品为主。黄金饰品包括黄金首饰、黄金工艺摆件、金条(币)三类,14H1黄金饰品收入16.88 亿元,占比94.0%;毛利1.13 亿元,占比69.2%。销售模式以批发业务为主。销售模式包含零售和批发,其中批发业务细分为对加盟商批发和对非加盟商批发。14H1 加盟商批发收入10.27 亿元,占比57.2%;非加盟商批发收入5.65 亿元,占比31.5%。
直营和加盟为主,积极探索O2O,多元化渠道布局。公司主要以直营和店、339 家加盟店、加盟商266 家、非加盟客户349 家。同时,充分利用微博、微信扩大品牌影响力,并在天猫、苏宁易购、京东等电商平台募集资金增强直营渠道实力。本次公司拟募集资金4.09 亿元,投资增设16 家直营店项目,其中沈阳3 家,长春、成都、济南各1 家专卖旗舰店,茂业国际战略合作店10 家。募投项目建设期2 年。募投项目将提升零售业务实力,增加终端市场产品品类,提升盈利水平,同时发挥以点带面的品牌辐射效果,促进区域加盟网络的建设。
2)直营店建设和品牌打造对公司短期利润的冲击。
预计询价价格为11.92 元,合理股价范围为11.7 元~15.6 元。根据新股询价机制,我们预计此次询价价格为11.92 元。我们预计2014-2016 年完全摊薄后每股收益分别为0.78 元,0.96 元和1.08 元,参考同行业其他公司估值水平,给予公司2014 年15-20 倍市盈率,合理估值区间为11.7-15.6 元。
加盟模式拓展全国市场,截至2014 年6 月底拥有2 家工厂、10 家直营探索O2O 模式。
核心假设风险:1)金价波动对公司毛利率和黄金租赁业务的业绩影响; （申银万国证券）
萃华珠宝新股研究报告:品牌底蕴深厚的黄金珠宝企业
公司主营黄金饰品,兼营铂金饰品和镶嵌饰品等,在全国拥有10家直营店和339家加盟店,由东北三省逐渐向全国拓展,形成南北对进格局。2011-13年收入和净利润CAGR均超20%,预计2014年增速放缓,但随着募投项目达产及继续拓展加盟店,可扩张空间仍较大。
主营黄金饰品的中华老字号企业。公司目前主营黄金饰品,兼营铂金饰品和镶嵌饰品等,在全国拥有10家直营店和339家加盟店,由东北三省逐渐向全国拓展;拥有控股子公司和参股子公司各3家,以子公司形式稳定经营珠宝首饰业务,同时参股布局金融和互联网领域,但后者目前对业绩贡献较小。
经营亮点:品牌底蕴深厚,以加盟店南北对进快速扩张。(A)公司集“中华老字号、中国名牌、中国驰名商标”于一身,传承皇家风格工艺,创新技术研发。(B)依托沈阳和深圳两个生产基地(年产能合计17吨),公司2010年以来跨区域扩张明显加速,形成南北对进的扩张格局。(C)公司2009年起开始尝试黄金租赁业务,以金融创新方式应对黄金价格波动对生产经营的影响。
财务分析。公司近年成长性良好,2013年分别实现收入和净利润36.79亿元和1.11亿元,2011-2013年CAGR各为23%和20%;2014上半年实现收入和净利润各约18亿元和4369万元。与同业相比,因主营饰品差异,公司毛利率处于行业较低水平,但周转率较高;流动和速动比率处于行业合理水平,资产负债率略高。
募集资金项目全部用于建设直营店。公司本次拟募集资金40870万元,全部用于增设直营店项目,建设16家直营店,包括4家专卖旗舰店和12家店中店,建设期2年,预计运营成熟后将每年贡献收入和利润总额各约9.47亿元和1.22亿元。
发行基本情况。公司拟发行3768万股,发行后总股本15068万股,其中网下发行2300万股,占发行数量61%,网上发行1468万股,占比发行数量39%。公司已于2014年10月21日15:00截止初步询价,将于10月23日公告询价结果,10月24日为网下申购缴款日及网上资金申购日。
盈利预测及估值建议。预计2014-2016年摊薄EPS各为0.80元、0.90元和1.04元,增长8.73%、12.39%和15.76%。A、H股可比公司2014年动态PE均值17.3倍,区间〔8.1,32.7〕倍,考虑到公司目前仍处快速扩张阶段,中长期市场地位和经营能力尚待考察,给予2014年12-15倍PE,对应合理价值区间为9.6-12元。
风险与不确定因素。黄金价格波动风险;南方区域拓展进程及培育期的不确定性;竞争风险。（海通证券）
萃华珠宝新股分析简报:批发主导的偏区域型老字号金饰品牌
历史悠久的老字号金饰品牌:公司主营金饰业务(收入占比95%左右),及铂金和镶嵌饰品业务;2011-2013 年收入分别为24/28/37 亿(CAGR=23%),净利分别为0.8/0.9/1.1 亿(CAGR=20%)。萃华品牌始创于1895 年,行业内首批五家“中华老字号”企业之一,具备一定的文化底蕴,控制人郭英杰。
批发渠道为主、布局偏北方且以辽宁为大本营。截至2014 中期末,公司拥有10 家直营店、339 家加盟店(266 家加盟商运营)、并向349 家非加盟客户批发产品,收入占比分别为11%/57%/31%,并且加盟收入占比逐年提升,而直营和非加盟收入占比持续降低。此外,公司布局偏北方,辽宁大本营门店总数超过100 家,但在辽宁之外市场的竞争力并不靠前,门店布局较零散。
综合竞争力不算靠前。1)、较业内大品牌而言,公司品牌知名度仍有待提升;2)、批发为主的渠道结构(尤其是非加盟批发占比较大),导致管理模式偏粗放;3)渠道和收入体量较小,仍偏向于区域性品牌,离全国性品牌尚有较大差距;4)、品类上金饰占比很高,导致毛利率和净利率偏低。
募投项目将强化直营体系:募集资金主要用于开设直营店,总投资4.1 亿,包括新增4 家专卖旗舰店(沈阳、长春、成都、济南)、2 家店中店(沈阳)、以及10 家战略合作店(茂业国际),建设期两年。
盈利预测与估值:预估发行后总股本为1.51 亿股,据此测算预计公司2014-16年摊薄每股收益分别为0.76/0.87/0.99 元(分别增长3%/15%/14%),参考老凤祥等业内可比公司,我们认为公司合理的2014PE 中枢为15X,对应的价值中枢为11.40 元。
风险提示:1)、新增直营店效益低于预期;2)、黄金租赁业务带来的投资收益及公允价值变动收益波动较大。（招商证券）
萃华珠宝:东北区域龙头珠宝企业,建议询价区间9.0-11.1元
询价建议
预计公司14-16年归属母公司净利分别为1.05、1.24、1.4亿。参考可比公司估值,合理估值区间14年13-16倍PE,按照募集资金量40,870万元,拟公开发行股票不超过3,768万股,全部为新股发行,建议询价区间为9.0-11.1元。
珠宝行业空间广阔,市场集中度低。2013年我国珠宝零售市场规约4700亿,2006-2013年CAGR16.6%,预计未来五年珠宝行业保持10%左右CAGR,黄金首饰消费仍将快速增长。行业集中度呈小幅上升趋势,周大福、老凤祥、豫园商城市场占有率分列前三,合计市占率16.2%。
黄金为主+加盟模式是目前最有效的发展策略,行业竞争激烈。珠宝行业重资金、轻周转,渠道规模是重要竞争壁垒,以黄金为主打产品适应目前的需求结构、有利于加快资金周转;加盟模式不仅利于规模扩张、且资金需求较少、并能降低金价波动带来的经营风险。规模领先的国内珠宝企业多通过黄金为主+加盟模式实现快速扩张。除了全国布局上市珠宝企业,立足于区域市场的中小规模珠宝企业数量众多,市场竞争激烈。
公司位列国内珠宝企业第三梯队,募资有利于加快直营店和全国网络布局。萃华珠宝由创建于公元1895年的萃华金店发展而来,主打黄金饰品(收入占比94%)、加盟模式,2013年实现销售规模36.8亿元,净利润为1.1亿元,拥有10家直营店、339家加盟店。作为老字号的黄金珠宝品牌,公司面临香港企业和国内同行的激烈竞争,与第一、二梯队企业拉开了差距。公司在辽宁和东北区域具备网络和份额优势,加大直营占比、扩大连锁加盟网络、尽快形成全国性的网点布局是公司未来重点战略,此次上市募集资金有利于全面提升公司的经营能力和市场竞争地位。
业绩预测与合理估值。考虑到今年业绩面临一定压力,及募资后的直营门店开设计划,我们预计公司2014-2016年营业收入分别为38.6、43.4、48.4亿元,EPS分别为0.93、1.09元、1.24元(全面摊薄后EPS=0.70、0.82、0.93元),同比增速为-5.5%、18.0%与13.3%。参考A股珠宝企业(老凤祥、豫园商城和明牌珠宝与公司业务模式接近,最具参考价值)可比公司估值及公司的市场地位和经营能力,我们认为公司2014年合理估值为13.0-16.0倍PE,建议询价区间为9.0-11.1元。
风险提示:金价大幅波动,行业调整长于预期,募投项目经营不及预期。（平安证券）
萃华珠宝新股询价:以生产黄金饰品为主的老字号企业
公司是一家从事珠宝饰品设计、加工、批发和零售的“老字号企业”,“萃华”品牌始创于1895年,产品以黄金饰品为主,兼营铂金饰品、镶嵌饰品等珠宝饰品,在全国建立了包括10家直营店和339家加盟店的营销网络。公司现有股本11,300万股万股,按照新发行3,768万股,预计发行后总股本15,068万股。经盈利模型预测,我们预计2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.79、0.83、0.90元,以2013年为基期三年复合增长率7%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2014年15倍市盈率,对应目标价11.93元。建议询价区间10-12元,对应2014年全面摊薄后12-15倍市盈率。
支撑评级的要点
品牌文化优势:从品牌历史上看,“萃华”品牌始创于1895年(清光绪21年)。公司的“萃华金店”(总号)是东北地区销售量最大的金店之一,曾被亚洲珠宝联合会评选为“关东珠宝第一店”和“亚洲珠宝首饰设计流行榜百强展示店”,并被中国珠宝玉石首饰行业协会授予“中国珠宝玉石首饰行业放心示范店”的荣誉。
连锁经营网络优势:公司自2001年开始探索连锁加盟经营模式,截止2014年6月底,公司共有直营店10家,加盟店339家。在连锁加盟网络的布局上初步形成了稳固传统优势区域并向外扩张的南北对进格局。
产业布局及产业链优势:公司起源于典型的“前店后厂”式企业,除原有的位于沈阳市的工厂外,2009年在深圳投资新建年产3吨黄金首饰生产基地,2013年深圳萃华产能扩充至8吨。“一南一北”两个生产基地使公司在给连锁加盟店配货时节约了配货反应时间且降低了运输及安保成本,为公司巩固东北市场的优势地位并迅速开拓南方市场提供了良好的基础。
评级面临的主要风险
原材料价格波动。
估值
经盈利模型预测,我们预计2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.79、0.83、0.90元,以2013年为基期三年复合增长率7%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2014年15倍市盈率,对应目标价11.93元。对应2014年全面摊薄后12-15倍市盈率。（中银国际证券）
三、公司竞争优势分析
经营亮点:品牌底蕴深厚,以加盟店南北对进快速扩张。(A)公司集“中华老字号、中国名牌、中国驰名商标”于一身,传承皇家风格工艺,创新技术研发。(B)依托沈阳和深圳两个生产基地(年产能合计17吨),公司2010年以来跨区域扩张明显加速,形成南北对进的扩张格局。(C)公司2009年起开始尝试黄金租赁业务,以金融创新方式应对黄金价格波动对生产经营的影响。