天和防务等4新股再遭爆炒 收于涨幅上限44%

　　中国证券网讯：今日（9月10日），菲利华、腾信股份、天和防务和迪瑞医疗等4只新股上市交易，4股均以顶格价开盘，开盘后迅速秒停。截止下午收盘，迪瑞医疗和菲利华涨44.01%，分别报42.54元和27.55元，腾信股份涨43.98%，报37.58元，天和防务涨43.99%，报34.63元。

　　定位分析

　　菲利华将于10日在创业板上市

　　菲利华（300395）9月8日晚间公告，公司发行的人民币普通股股票将于2014年9月10日在深圳证券交易所创业板上市，首次公开发行后总股本：6，460.00万股，发行价格为 19.13 元/股。本次发行募集资金净额为 26，983.01 万元，本次募集资金投资项目拟使用募集资金额为 26，983.01 万元。本次发行市盈率为：18.94 倍，本次发行后每股净资产为 9.44 元，本次发行后每股收益为 1.01 元。

　　天和防务9月10日上市交易

　　天和防务（300397）9月8日晚间发布上市公告书，公司发行的人民币普通股股票于2014年9月10日在深圳证券交易所创业板上市。

　　公司首次公开发行股份数量3，000万股，其中：网下发行数量为 300 万股，占本次发行数量的 10%；网上发行数量为 2，700 万股，占本次发行数量的 90%；公开发行后总股本12，000万股，发行价格24.05元/股，对应的市盈率20.73倍，发行后每股净资产10.01元，发行后每股收益1.16元。

　　腾信股份将于10日在创业板上市

　　腾信股份（300392）9月8日晚间公告，公司发行的人民币普通股股票将于 2014 年9 月 10 日在深圳证券交易所创业板上市。首次公开发行后总股本：6，400 万股，发行价格为 26.10 元/股。发行市盈率为：22.70 倍。本次公司公开发行新股的募集资金净额： 34，895.05 万元。发行后每股净资产：10.56元，发行后每股收益：1.15元/股。

　　迪瑞医疗将于10日在创业板上市

　　迪瑞医疗（300396）9月8日晚间公告，公司首次公开发行股票将于 2014 年 9 月 10日在深圳证券交易所创业板上市，首次公开发行后总股本：6，134 万股，发行价格为 29.54 元/股。发行市盈率为20.80倍。本次发行新股募集资金总额：45，314.36 万元。发行后每股净资产：14.07元，发行后每股收益：1.42元/股。

　　腾信股份明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司专注于互联网营销业务,主要从事互联网广告和互联网公关服务,其中互联网广告业务收入占比在90%以上。公司具体业务内容包括互联网广告及公关服务的策略制定、媒介及服务采购、广告投放、精准营销、广告效果监测及优化、网站建设及创意策划、舆情监控及社会化媒体营销等服务;同时还重点储备了移动互联网营销业务,作为培育并择机进行扩张的潜在优势业务。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券：49.92-52.36元
　　东北证券：51.10-58.40 元
　　广发证券：26.0-26.5元
　　长江证券：46.53-53.58元

　　腾信股份:国内领先的互联网广告,公关服务提供商

　　腾信股份新股发行网上发行日和网下配售日为 2014-8-29。公司拟发行 1600万股,占发行后总股本的 25%,其中,网下 发行 960万股、网上发行 640万股。发行价为 26.10元/股

　　公司分析:

　　公司主营业务稳步增长。公司主营业务是为客户提供互联网广告服务和互联网公关服务。其中互联网广告服务包括互联网数据挖掘及策略制定;效果监测;媒介购买、广告投放、网站建设及创意策划。互联网公关服务包括舆情监控和社会化 媒体营销。2011-2013公司主营业务收入分别为 62840万元、67293万元和 69271万元,同比增长 7.09%和 2.94%;归 属于母公司净利润分别为 5790万元、6033万元和 7742万元,同比增长 4.20%和 28.32%。

　　广告服务仍为主要收入来源,公关业务高速增长。目前公司的营收中互联网广告服务仍占据绝对的比例,2013年公司互 联网广告服务分项收入为 64853万元,占总营收的 93.62%。公关业务虽然占比较低,但增长迅速,2012和 2013年分别 增长了 23.71%和 44.75%。

　　拥有优质的媒介资源和客户资源。公司非常注重与优质的互联网媒介开展合作。在 2013年底艾瑞咨询监控的我国流量前 50家互联网媒体中,公司已与其中的 41家建立了合作关系。此外,公司还拥有包括伊利、交通银行、建设银行和华安基 金等在内的优质客户。

　　国内互联网广告市场处于高速增长期,市场规模迅速扩大。2010年-2013年,我国互联网广告市场从 325.5亿元的规模扩 增至 1100亿元的规模,增长了 3倍之多,且根据艾瑞咨询的预测,将在 2017年达到 2800亿元的规模。利好行业内的相 关公司。相较而言,我国公关行业的规模较小。2013年公关市场规模为 341亿元,目前处于稳步增长阶段。

　　盈利预测与估值定价

　　合理估值区间为 2014年 32倍 PE,2015年 28倍 PE,对应的合理价值区间为 49.92元-52.36元。我们预计公司 2014-2016年销售收入分别为 73646万元、79279万元和 85998万元。归属于母公司的净利润分别为 10009万元、11947万元和 14372万元,对应的 EPS 分别为 1.56元、1.87元和 2.25元。上市公司中,公司的主要竞争对手为省广股份、思美传媒、蓝色 光标和华谊嘉信。按 8月 28日收盘价计算,四家公司 2014-2016年的平均 PE 分别为 36.23倍、28.04倍和 23.90倍。 基于稳健性原则,我们给予公司 2014年 32倍 PE,2015年 28倍 PE 的估值,对应的价值区间为49.92元-52.36元。（海通证券）

　　腾信股份新股定价报告:互联网营销领先企业

　　腾信股份成立于2001 年,是国内最早涉足互联网营销的公司之一。公司的主营业务是为客户在互联网上提供广告和公关服务,通过数据挖掘和分析,帮助客户寻找广告信息传播的网络目标受众群体,以适当的媒介及广告位臵组合,为客户进行互联网广告投放及优化。

　　中国互联网和移动互联网广告服务行业处于快速增长阶段。2007 年-2011 年,中国互联网广告市场规模从106 亿元增长到512.9 亿元,2013年国内市场规模达到1100 亿元,同比增长46.1%,预计到2017 年我国互联网广告市场规模将达到2852 亿元。2013 年我国移动互联网营销市场规模为155.2 亿元,预计到2017 年将达到1276.9 亿元,2014-2017 年复合增长率高达69.4%。

　　公司拟通过本次公开发行募集3.48 亿元资金,投入互联网营销平台升级改造项目、研发中心扩充改造项目、移动终端平台项目、总部基地建设项目等四个项目,均围绕公司主营业务进行。

　　按照发行后全面摊薄股本计算,我们预计公司2014 年-2016 年每股收益分别为1.46 元、1.85 元、2.49 元,基于目前A 股互联网行业上市公司平均估值水平约为2014 年35-40 倍PE,给予公司二级市场合理估值51.10 元-58.40 元。

　　风险提示:重要客户流失或减小互联网营销投入导致公司收入大幅下降;互联网媒介资源采购价格上涨导致公司业绩下滑。（东北证券）

　　腾信股份:专注的互联网营销服务商

　　一、公司专注于互联网营销业务,主要从事互联网广告和互联网公关服务,其中互联网广告业务收入占比在90%以上。公司具体业务内容包括互联网广告及公关服务的策略制定、媒介及服务采购、广告投放、精准营销、广告效果监测及优化、网站建设及创意策划、舆情监控及社会化媒体营销等服务;同时还重点储备了移动互联网营销业务,作为培育并择机进行扩张的潜在优势业务。

　　二、公司将客户分为超大型、大型、中型、小型客户,公司2011~2013年服务客户数量分别为131家、95家、85家,不同类型客户从2011~2013年均出现下降,其中小型客户数量减少判断和公司主动行为有关,超大型客户数量略有减少,对公司收入占比逐年提升,单一客户投放量呈上升趋势。

　　公司2013年服务客户数量为85家,投放量在2千万的超大型客户为5家,占公司总收入比例是77%;其中最大客户伊利2013年投放量近3亿,有44家客户是小型客户(平均ARPU值为21万/年)。

　　公司将超过2千万的客户分为超大型客户,2011~2013年及2014年上半年超大型客户数量分别是6家、7家、5家、3家,合计贡献收入分别为3.5亿、4.8亿、5.3亿、2.7亿,占公司总收入比例分别为56%、71%、77%、75%。超大型客户数量略有减少,该类型客户收入增加主要是大客户伊利2013年投放量近3亿,比2011年和2012年分别新增1.5亿和1.1亿,2014年上半年投放量已达2.1亿。

　　三、公司主要服务行业包括快消品、金融、汽车、信息技术(主要是网游)、家电数码等耐用消费品、教育医疗等其他领域。公司客户涉及行业按2013年收入贡献排序依次是快消品(3.27亿)、金融(1.28亿)、汽车(0.86亿)、信息技术主要是网游(信息技术和网游收入贡献分别是0.75亿和0.68亿)、家电数码等耐用消费品(0.64亿)、教育医疗等其他领域(0.14亿),其中快消品、金融行业是公司年收入过亿。

　　四、公司的收入增长平稳。总收入:2011年~2013年及2014年上半年分别为6.28亿、6.73亿(+7.1%)、6.93亿(+2.9%)和3.62亿(+8.1%),其中大客户伊利2013年投放量近3亿,比2012年新增1.1亿,2014年上半年投放2.1亿。归属于母公司净利润:2011年~2013年及2014年上半年分别为0.58亿、0.60亿(+4.2%)、0.77亿(+28.3%)和0.38亿(+12.6%);毛利率:2011年~2013年及2014年上半年分别为16.1%、16.5%、18.0%和18.0%。

　　净利率:2011年~2013年及2014年上半年分别为9.2%、9.0%、11.2%、10.6%。

　　盈利预测与估值:我们判断公司未来3年内生保持平稳增长,内生增速预计在15~20%左右区间,预测2014~2016年净利润分别为0.90亿(+16%)、1.04亿(+16%)、1.23亿(+18%),对应2014~2016年EPS分别为1.40元、1.63元、1.92元。考虑目前新股发行不能超募资金,募集资金基本是募投项目资金+发行费用,我们测算发行价格区间预计为26.0~26.5元,对应2014年和2015年PE分别为19倍和16倍左右。

　　风险提示:大客户流失风险,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。（广发证券）

　　腾信股份投资价值分析报告:A股首家纯粹的互联网营销公司

　　腾信股份:A股首家纯粹的互联网营销公司。

　　公司上市后将成为A股首家纯粹的互联网营销公司,公司始终把技术作为生存和发展的重要基石,主要从事互联网广告服务和互联网公关服务业务,自2001年成立以来积淀了大量的客户和媒体资源,技术亦不断进步,上市后享有行业大发展背景下的先发优势。

　　互联网营销发展迅猛移动端营销开始井喷。

　　近年互联网营销发展迅速,近三年维持45%以上增长率,2013年市场规模达到1100亿,预计未来三年仍将保持30%以上的复合增速;移动端营销增速呈井喷之态,2013年规模达到155.2亿元,同比增长率达105.0%。

　　公司享有技术及媒介资源优势三大业务创新是公司特色。

　　技术方面,公司拥有MediaPowe营销数据分析技术系统等自主研发的“互联网营销决策与标准化服务七大核心技术平台”为客户提供全方位的营销服务;媒介资源方面,与互联网媒介保持稳定和持续的战略合作,在媒介购买过程中具有渠道优势,在我国流量前50家互联网媒介中,已与本公司建立合作关系的网站达41家;而在业务创新方面,公司有三大特色:(1)近年增长迅速的互联网公关服务业务;(2)搜索引擎营销服务业务;(3)移动终端营销服务业务。

　　询价建议。

　　经过测算公司拟募投资金(含发行费用)约为41,761万元,发行股本(全部新股)1600万股,在当前发行机制下我们建议合理询价区间为25.9-26.1元。而结合相关板块公司的估值情况,保守原则下我们认为合理价格区间为对应2014年PE的33-38倍,区间为46.53-53.58元。（长江证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　公司享有技术及媒介资源优势三大业务创新是公司特色。

　　技术方面,公司拥有MediaPowe营销数据分析技术系统等自主研发的“互联网营销决策与标准化服务七大核心技术平台”为客户提供全方位的营销服务;媒介资源方面,与互联网媒介保持稳定和持续的战略合作,在媒介购买过程中具有渠道优势,在我国流量前50家互联网媒介中,已与本公司建立合作关系的网站达41家;而在业务创新方面,公司有三大特色:(1)近年增长迅速的互联网公关服务业务;(2)搜索引擎营销服务业务;(3)移动终端营销服务业务。

　　菲利华明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是全球重要石英材料供应商。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料、石英纤维及制品的生产与销售业务,现已成为国内外具有较大影响力和规模优势的石英玻璃材料及石英纤维制造商。

　　二、上市首日定位预测

　　长江证券：46.53-53.58元

　　海通证券：33.28-40.96元

　　中信建投证券：30.50-36.60元

　　广发证券：37.3—41.9元

　　菲利华:全球重要的石英材料提供商

　　公司是全球重要石英材料供应商。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料、石英纤维及制品的生产与销售业务,现已成为国内外具有较大影响力和规模优势的石英玻璃材料及石英纤维制造商。

　　航天航空及光纤行业对石英材料需求快速增长。我国航天航空产业进入快速发展期,随着国家神舟系列飞船的逐步研发推出,以及新装备的研发投入及使用,对复合材料的需求不断增长,从而带动对公司石英材料的需求增加。近年来,我国光纤光缆行业发展迅速,已形成了世界上最大的光纤光缆产业,并形成了完整的光棒、光纤、光缆产业链。“十二五”期间我国光纤的需求量将会达到每年15%以上的增长,这将带动对公司相关石英材料及纤维的增加。

　　公司多年技术优势造就品牌优势。公司具备40多年的专业生产优势,积累了诸多具有自有知识产权的产品设计和制造技术,承担了国家和省级科研项目十多项,至今拥有已授权专利23项(含国防专利1项),是国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业。近十年来,公司已逐步建立了其品牌在海外的知名度,特别是在日本、韩国、台湾等亚洲市场已拥有良好的口碑,具有较强的品牌优势。

　　盈利预测及投资建议。预计公司14、15、16年每股收益为1.29、1.64、2.08元,结合行业可比的几家可比上市公司的情况,14年合理价格在42.6元左右,对应PE33倍,目前发行价38.3元较为合理。预计上市首日价格区间在42.2-45.9元范围内。（东兴证券）

　　菲利华:领先的石英玻璃及制品制造商

　　收入全部来自石英制品销售。公司产品主要包括光通讯、半导体、太阳能生产中使用的石英玻璃材料及制品,航空航天及其他领域中使用的石英纤维及制品。2013年公司收入为2.82亿元,同比减少1.1%,净利润为6915万元,同比增加11.59%。公司为国内最早的石英玻璃生产企业之一,为全球少数几家具备石英纤维批量生产的制造商,主要竞争对手包括Momentive、Tosh、Shinetsu及Techno等跨国企业。

　　专注高端石英玻璃制品生产,品牌技术优势明显。公司专注生产石英玻璃、纤维及制品40多年,积累诸多具备自主知识产权的产品设计和制造技术,拥有授权专利22项。公司拥有湖南省内四个科研机构形成的“四位一体”的自主创新平台。公司半导体用石英玻璃获得东京电子材料认证,初步具备与国外主要石英玻璃企业竞争能力。公司采用直销模式,对高频交易客户采用先发货,再确认数量质量最后约定付款期的结算方式,该模式减少中间环节时间及成本,较高的毛利水平保障盈利能力。公司2013年流动比率、速动比率分别达到3.07、2.43,处于业内先进水平。公司2013年底资产负债率为23.79%,且无长期借款,具备增加财务杠杆的空间。

　　下游市场潜力巨大。公司主要下游光通讯领域受益4G网络建设,将迎来大发展,根据《电线电缆行业“十二五”发展规划》,“十二五”期间,光纤需求GAGR将达到15%以上,2015年光纤需求达到1.5亿芯公里。另一重要下游航空航天业在“十二五”期间也将受到政府大力支持,作为该领域中不可或缺的战略材料,公司石英纤维也将迎来发展的大好机遇。

　　募投项目。公司现有各类石英玻璃材料及制品产能750吨/年,公司拟募集2.7亿元,发行不超过1620万股,占本次发行后总股本比例不超过25.08%,用于年产200吨合成石英玻璃碇项目,以及2400吨/年天然石英玻璃碇项目。该项目预计建设两年,达产后收入和利润将有较大幅度增长。上述项目为公司成熟产品,投产后可大幅增加公司生产能力。

　　公司股票合理价值区间:33.28-40.96元。我们预测公司2014-2016年的净利润分别为8266/9381/11621万元,对应EPS分别为1.28、1.45、1.80元;可比公司8月27日收盘价对应平均PE26倍,参考可比公司估值及公司具备军工概念,给予公司2014年PE为26-32倍估值,建议询价区间33.28-40.96元。

　　风险提示。高纯度进口原材料价格上涨挤占公司盈利空间。（海通证券）

　　菲利华:优质石英玻璃生产商

　　国内高端石英玻璃生产领军企业

　　公司主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料及制品、石英纤维及制品的生产与销售业务。公司主要产品包括光通讯生产中使用的石英玻璃材料及制品、半导体生产中使用的石英玻璃材料及制品、太阳能生产中使用的石英玻璃材料及制品、航空航天及其他领域生产中使用的石英纤维及制品。受市场环境的变化影响,公司自2012年5月起对产品结构进行调整,主动停止光伏用石英坩埚产品的生产,未来公司基本不再发展光伏用石英坩埚业务。未来一段时间内公司产品主要应用领域为光通讯、半导体和航天航天。

　　石英纤维及制品增长迅速

　　公司石英玻璃产品线完备,高中低端产品均有涉及。初级产品石英锭主要用于半导体领域,石英锭经过进一步加工形成石英棒、石英管产品主要用于光通讯领域,石英棒经过深层次加工为石英纤维、石英布等产品主要用于航空航天领域。近三年光通讯和半导体用石英玻璃及制品业务的发展较为平稳,而应用于航空航天领域的石英纤维及制品增长迅速,由于石英纤维及制品的毛利相对较高,因此也带动公司整体毛利率逐步上升。未来公司将继续拓宽石英纤维产品的应用及销售领域,开发更多的民品业务,逐步打开民用市场空间。

　　募投项目扩大产能支持未来发展

　　公司拟发行不超过1620万股A股,计划募集资金2.7亿元人民币。募集资金将用于电子信息产品用石英玻璃材料及制品生产建设项目。项目建成后将新增200吨/年的合成石英玻璃锭产能和2400吨/年天然料石英玻璃锭产能。项目投产后所形成的天然石英玻璃锭及合成石英玻璃锭产品,均为公司目前的成熟产品,项目投产后可相应扩大产能,用于后续的深加工。

　　盈利预测

　　我们预计公司2014年收入3.03亿元,同比增加7.50%,归属于母公司的净利润7851万元,同比增加13.54%,基本每股收益1.22元。按照25~30倍PE测算,上市合理价格在30.50~36.60（中信建投证券）

　　广发证券：菲利华合理价值区间37.3—41.9元

　　石英玻璃行业龙头，盈利能力维持高位

　　菲利华发行前总股本为4840 万股，其中本公司实际控制人董事长邓家贵和副董事长吴学民，两人合计直接持有本公司33.25%股份。公司本次拟发行不超过1620 万股。发行人主要从事高性能石英玻璃材料和制品以及石英纤维和制品的生产以及销售业务。石英玻璃具有硬度大、膨胀系数低、耐酸性好、化学性质稳定等优秀特性，被广泛运用于半导体、光通讯、太阳能、航空航天和军事设备等方面。公司作为高端石英玻璃行业龙头，产品结构丰富、技术优势突出，过去几年收入稳定增长，盈利能力维持高位。

　　技术、品牌优势突出，产品结构进一步优化

　　在石英玻璃这个典型的技术密集型行业中，领先的技术优势是公司保持行业龙头地位，取得长远发展的立足之本。同时公司不仅在国内具有较好的品牌形象，在亚洲地区如日本、韩国、台湾等也拥有较为强劲的品牌优势。此外，公司也主动调整内部产品结构，逐步加大高盈利领域产品的比重如航天航空以及半导体领域，通过产品结构的主动调整，及时应对市场变化，为公司稳定的盈利提供了支撑，预计未来公司将逐步加大提升航天航空以及半导体等高端市场的收入占比。

　　合理价值区间：37.3—41.9 元/股

　　我们预计公司2014-2016 年实现归属净利润约8618.98、11009.50、14404.79 万元，分别同比增长24.6%、27.7%、30.8%。由于公司业务涉及光通讯、半导体、太阳能和航空航天等多个领域，各行业属性差异较大，我们采取分部估值法对公司进行估值。将各项业务的估值加总得到公司的总市值合理区间为24.11-27.08 亿元，对应每股合理价值区间为37.3-41.9 元。

　　风险提示

　　行业需求大幅下滑，原材料价格大幅上升，国际市场竞争加剧，应收账款风险。（广发证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　公司多年技术优势造就品牌优势。公司具备40多年的专业生产优势,积累了诸多具有自有知识产权的产品设计和制造技术,承担了国家和省级科研项目十多项,至今拥有已授权专利23项(含国防专利1项),是国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业。近十年来,公司已逐步建立了其品牌在海外的知名度,特别是在日本、韩国、台湾等亚洲市场已拥有良好的口碑,具有较强的品牌优势。

　　迪瑞医疗明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司简介公司主要从事尿液、尿沉渣、生化、血细胞等医疗检验仪器以及配套试纸试剂（含校准品、质控液等）的研发、生产与销售，所处细分行业为体外诊断行业。公司现有四大系列产品横向覆盖了医院检验科约50%左右的常规检验项目，纵向覆盖了基层社区诊所、县级医院、市级医院及大型三甲医院等各级医疗机构。公司产品出口至包括德国、美国、土耳其、俄罗斯在内的100多个国家或地区，2011年~2014年中期，公司国外销售收入占主营业务收入的比例分别为38.56%、34.73%、35.24%、28.92%。

　　二、上市首日定位预测

　　齐鲁证券：79.5-90.8元

　　海通证券：46.5-54.3元

　　兴业证券：54.0-63.0元

　　上海证券：52.13-62.54元

　　东北证券：50.17-57.09元

　　东兴证券：58.1-61.2元

　　齐鲁证券：迪瑞医疗仪器研发能力极强的IVD明星企业

　　报告摘要

　　研究报告认为：

　　投资要点

　　什么才是体外诊断行业的核心竞争力?我们的答案非常明确:仪器研发能力!

　　从研发角度看,诊断仪器的研发壁垒更高;从营销角度看,仪器销售能够带动试剂的销售,从而更容易维持高增长;从行业发展角度看,体外诊断系统封闭化发展也是大势所趋。可以说,仪器研发能力就是体外诊断企业持续发展的生命线。

　　国产IVD龙头企业迈瑞医疗1998年进入IVD领域,2013年销售额即达到20亿元,稳居行业第一位。迈瑞成功的关键即为其卓越的仪器研发能力:一、迈瑞公司于2000年左右率先在国内推出全自动血细胞分析仪、全自动生化分析仪,并取得极大成功;二、在仪器成功占领市场后,迈瑞于2006年左右介入诊断试剂领域,依靠仪器拉动试剂销售的商业模式,迈瑞试剂高速发展,13年其销售额即达8亿,排名国内第一。总体而言,依靠“07年前仪器高增长+07年后仪器带动试剂高增长”,迈瑞公司IVD产品从03年1.21亿增长至13年20.43亿,十年收入复合增速高达33%。

　　迪瑞医疗是我们非常看好的具有迈瑞成功基因的IVD明星企业:一、公司仪器研发能力极强,在生化仪、尿沉渣仪等领域均居于国产前列,且仪器收入占比更大(2013年占比65%左右);二、随着仪器销售的不断累积,仪器带动试剂高增长的效应也将越发明显,公司试剂有望持续高增长。

　　为消化09-11年的高增长,迪瑞医疗13年销售收入4.64亿,11-13年复合增速14%,13年净利润0.94亿,11-13年复合增速11%,似乎较为平淡。但是扩展至09-13年,其收入复合增速则达45%,净利润复合增速更是高达52%。同时分业务看,公司亮点也颇多:一、试剂持续高增长,13年同比增47%;二、生化分析仪13年收入1.5亿,国内厂家中仅次于迈瑞;三、尿液分析相关产品市场占有率高,约30%左右。展望未来,随着公司仪器逐步恢复增长以及仪器带动试剂销售的累积效应逐步增强,公司整体高增长有望恢复。

　　我们预测公司14、15、16年EPS分别为1.74元、2.27元、2.79元,给予15年35-40倍PE,建议目标价79.5-90.8元。

　　风险提示:1、产品质量风险;2、仪器研发进展不达预期风险;3、销售渠道合作风险。（齐鲁证券　谢刚）

　　迪瑞医疗:检验实验室整体解决方案提供商

　　1.检验实验室整体解决方案提供商

　　自1992年成立以来,公司始终致力于高品质医疗检验产品(医疗仪器、诊断试剂、免疫试剂)的研发、生产及销售。主要包括尿液分析、尿沉渣分析、生化分析、血细胞分析四大系列产品,目前公司产品覆盖国内各省并出口到100多个国家和地区。2014年6月末,公司员工1322人,其中研发人员294人,销售人员375人。

　　2011-2013年公司收入分别为3.58亿、4.14亿、4.64亿(同比分别增长15.52%和12.27%),2014年上半年收入为2.13亿。2011-2013年净利润分别为0.76亿、0.84亿、0.93亿(同比分别增长10.37%和11.15%),2014年上半年净利润为0.44亿。

　　2011-2013年及2014年1-6月份,公司海外收入占主营业务收入比例分别为38.56%、34.74%、35.24%和28.92%。

　　2.IVD市场巨大,公司产品布局丰富

　　3.募投项目扩大产能

　　4.合理价值区间:46.5-54.3元

　　按公司发行1534万股来考虑,我们预计公司2014-2016年EPS(对应发行后股本)分别为1.55元、1.98元、2.37元。

　　对比同类公司估值,2014年估值中位数为35.48倍。考虑到公司实际的增速并结合市值,给予2014年30-35倍PE,合理的价值区间为46.5-54.3元。（海通证券）

　　迪瑞医疗:仪器试剂一体化的IVD领军企业

　　体外诊断市场前景好,进口替代机遇良多:未来随着医疗消费观念的转变,诊疗技术水平的提升,体外诊断行业市场成长性依旧良好。随着国内品牌企业高端产品推出、制造工艺提升、未来有望依靠良好的质量与价格优势,加速实现进口替代,带动国内体外诊断品牌企业进一步做大做强。

　　仪器耗材一体化销售,耗材放量驱动成长:公司产品以体外诊断仪器和试剂为主,其中仪器在国内企业中已经占据主导地位,对公司毛利润贡献比重也达到50%以上,未来随着更多配套试剂的逐步上市,有望实现仪器试纸一体化销售,由于试剂毛利率水平更高,业绩弹性更明显,依靠仪器投放带动耗材放量有望驱动公司继续保持快速增长。

　　在研品种储备丰富,化学发光值得期待:公司在研仪器还有BF-7500网织红细胞五分类血细胞分析仪、CS-9200全自动生化分析检测流水线、IM-180全自动化学发光免疫分析仪等,其中化学发光产品作为成长性最好的体外诊断子行业,在国内进口替代尚未起步,诸多在研产品陆续投放市场后有望为公司提供新的业绩增长点。

　　估值及投资建议:我们假设发行1,534万新股,按发行后股本6,134万股计算,预计募集资金总额为4.53亿元,按照本次新股发行方式发行价格约为29.55元,我们预计公司2014-2016年EPS分别为:1.80、2.28和2.77元,考虑到可比公司的PE水平、行业周期及公司的盈利增长情况,给予公司2014年30-35倍PE,我们认为公司的合理价格在54.0-63.0元左右。

　　风险提示:经销商管理风险,经营不达预期风险,存货规模过大风险,行业政策风险。（兴业证券）

　　迪瑞医疗：检验仪器及试纸试剂一体化优质企业

　　[摘要]

　　公司简介公司主要从事尿液、尿沉渣、生化、血细胞等医疗检验仪器以及配套试纸试剂（含校准品、质控液等）的研发、生产与销售，所处细分行业为体外诊断行业。公司现有四大系列产品横向覆盖了医院检验科约50%左右的常规检验项目，纵向覆盖了基层社区诊所、县级医院、市级医院及大型三甲医院等各级医疗机构。公司产品出口至包括德国、美国、土耳其、俄罗斯在内的100多个国家或地区，2011年~2014年中期，公司国外销售收入占主营业务收入的比例分别为38.56%、34.73%、35.24%、28.92%。

　　盈利预测我们预计2014-2016年归于母公司的净利润将实现年递增7.34%、18.51%和18.35%，相应的稀释后每股收益为1.64元、1.94元和2.30元。

　　公司估值考虑到公司的业务结构、公司成长情况、市场竞争状况及同行业可比公司估值，我们认为给予公司14年每股收益30倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为52.13-62.54元，相对于2013年的静态市盈率（发行后摊薄）为34.15-40.99倍。

　　定价结论公司预计募集资金总额4.53亿元，预计募集资金净额4.19亿元，计划发行1534万股，发行后总股本6134万股，每股发行价为29.55元，对应14、15年PE为18.04、15.22倍。（上海证券　魏赟）

　　迪瑞医疗:具有细分优势的体外诊断企业

　　公司在体外诊断多个细分领域具有优势。公司在体外诊断的尿液分析、尿沉渣分析、生化分析和血细胞分析等四大细分领域拥有相关仪器和试剂的产品组合。2013年,这四个领域的仪器收入分别为0.33亿元、0.60亿元、1.52亿元和0.40亿元。据医疗器械行业协会统计,公司的尿液分析仪市场占有率在30%以上。

　　公司在检验仪器上具有研发优势。截至今年6月末,公司研发人员共294人,占职工总数的22.24%。今年上半年公司的研发费用为0.19亿元,占营收的比例为8.83%。相比于诊断试剂,公司在仪器研发上优势更为显著。经过20多年的积累,公司获得了25项发明专利,核心技术包括在尿液分析仪的自动追光技术、用于尿沉渣分析仪的自动聚焦技术、平面流式细胞技术和基于模糊技术的抗干扰算法等。公司还参与起草了尿液分析仪、尿沉渣分析控制液两项行业标准。公司在研项目共6项,包括2项新技术和4项新产品,在研新品包括CS-9200全自动生化分析检测流水线、BF-7500网织红细胞五分类血细胞分析仪、FUS-3000全自动尿液分析工作站、CM-960全自动化学发光免疫分析仪流水线等。此外,公司还计划开发全自动糖化血红蛋白分析仪。

　　公司营销网络较为完善。公司去年的经销商数量为1287家,其中前30名的销售权重为44.97%。公司销售网络遍布全国,其中华东区域销售占比最高,去年为21.39%。此外,公司还积极拓展国际市场,产品销往100多个国家和地区,去年出口销售额占营收比例为35.24%。

　　投资建议:公司的尿液分析仪在国内市场份额领先,但公司不局限于此,积极拓展生化分析、化学发光免疫分析、血细胞分析等新领域,同时构建了国际营销网络,具有一定的发展潜力。我们预计公司2014-2016年的净利润分别为1.06亿元、1.14亿元和1.22亿元,对应发行后股本的EPS分别为1.73元、1.86元和1.99元,若给予公司2014年PE29~33倍,则对应价格区间应为50.17元~57.09元。

　　风险提示:产品降价的风险;检验收费政策下降的风险。（东北证券）

　　迪瑞医疗:IVD上市公司再添新军,生化市场竞争日趋激烈

　　IVD行业上市公司数量增加,将对现有竞争格局产生冲击。除了迪瑞医疗之外,深圳新产业登陆了新三板,郑州安图生物、广州万孚生物和四川迈克生物等将登陆主板。此外,许多上市公司通过跨行业并购进入了IVD领域。产生的影响主要有两点,第一,目前上市公司标的的稀缺性降低;第二,现有上市公司竞争对手的资本实力增强。这些即将上市或者正在申报的公司主要集中在生化和免疫领域,他们资本实力的增强或对现有IVD市场格局产生一定冲击。

　　生化诊断领域竞争日趋激烈。生化诊断市场的特点在于存量市场比较大,技术壁垒和市场集中度都比较低,并且新技术的应用和新项目的开展远远没有免疫诊断和分子诊断领域活跃。在这样的市场背景下,竞争格局整体相对稳定,但是由于市场增长乏力,迪瑞医疗这样体量较大的公司上市后,对现有市场参与者而言可能会产生一定的压力。

　　尿检起家,拓展大生化领域。公司是靠尿检产品起家,市占率较高,仪器设备市占率在30%以上,是尿检领域的龙头。生化领域竞争激烈,公司优势不明显,市场份额较低,但公司在生化领域发展很快,开发了自己的仪器和试剂,产品线较全,加之生化行业存量市场大,生化业务成为公司近几年业绩高速增长的重要动力。
　　加强研发建设,丰富技术产品储备。根据公司募投项目,将投入1.3亿元进行研发中心建设,糖化血红蛋白仪、全自动血细胞分析工作站和化学发光等产品将增加公司未来增长亮点。

　　申购建议。我们按照公司IPO后总股本6134万股计算公司的摊薄每股收益,预计公司2014-2016年的EPS为1.81元、2.17元和2.65元。我们认为合理询价区间为28-32元,对应2013年静态PE为18-21倍,预计上市后价格在58.1-61.2元,对应静态PE为38-40倍。（东兴证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　国产IVD龙头企业迈瑞医疗1998年进入IVD领域,2013年销售额即达到20亿元,稳居行业第一位。迈瑞成功的关键即为其卓越的仪器研发能力:一、迈瑞公司于2000年左右率先在国内推出全自动血细胞分析仪、全自动生化分析仪,并取得极大成功;二、在仪器成功占领市场后,迈瑞于2006年左右介入诊断试剂领域,依靠仪器拉动试剂销售的商业模式,迈瑞试剂高速发展,13年其销售额即达8亿,排名国内第一。总体而言,依靠“07年前仪器高增长+07年后仪器带动试剂高增长”,迈瑞公司IVD产品从03年1.21亿增长至13年20.43亿,十年收入复合增速高达33%。

　　迪瑞医疗是我们非常看好的具有迈瑞成功基因的IVD明星企业:一、公司仪器研发能力极强,在生化仪、尿沉渣仪等领域均居于国产前列,且仪器收入占比更大(2013年占比65%左右);二、随着仪器销售的不断累积,仪器带动试剂高增长的效应也将越发明显,公司试剂有望持续高增长。

　　天和防务明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司立足末端防空指挥控制系统，延伸四大军民业务领域。公司是末端防空指挥控制系统产品供应商，主要业务是以连续波雷达技术和光电探测技术为核心的侦察、指挥、控制系统的研制、销售及技术贸易，是民营性质的信息化武器装备科研生产单位。目前其主要产品包括便携式防空导弹指挥系统系列产品和区域防空群指挥系统系列产品两个系列。公司正在推进其技术在民用领域如通用航空、要地周界安防、海洋探测等的应用，2014 年取得了订单的突破，公司为未来发展的布局将会带来良好的发展前景和更广阔的发展空间。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券：49.14元-56.16元

　　东兴证券：66.50元

　　广发证券：40.00-44.00元

　　天和防务:国内领先的便携式防空导弹指挥系统民营企业

　　【研究报告内容摘要】

　　国产便携式防空导弹指挥系统领先企业

　　公司是一家以连续波雷达和光电探测等核心技术进行侦察、指挥、控制系统的研发、生产、销售及技术贸易为主营业务的高科技企业。公司便携式防空导弹指挥控制系统填补国内空白,在国际市场亦具备较强竞争力。军品业务收入占主营业务收入比例为100%。

　　单兵便携式导弹指挥系统市场容量巨大,国防信息化推动需求

　　由于末端防空安全需求增加和信息化革命的推动,世界各国对便携式防空导弹系统及便携式防空导弹指挥系统的市场需求迅速增大。近年来,我国不断加大国防投入,军费开支的平均增长率为14.6%,其中用于国防装备投入的约为1/3,国防信息化建设将带来持续需求机会,市场空间巨大。

　　竞争优势明显,技术实力领先

　　公司作为民营企业,市场化运作机制灵活。成立之初就以市场需求为导向,在连续波雷达技术、便携式导弹作战指挥系统设计技术及光电观测技术等领域均取得了重大突破,逐渐掌握了各项关键技术,公司在军工市场上先发优势明显,市场地位突出。

　　募投项目扩充产能,增强产品开发和创新能力

　　募投项目全部围绕公司主营业务进行,其中,连续波雷达系统系列产品建设项目完成后将建立技术水平全国领先、功能较为完备的连续波雷达系统系列产品生产基地,项目达产后新增年销售收入72,600万元,年均新增净利润21,109万元;军民两用防务技术研发中心的建设有利于改善公司设计开发环境,增强公司产品开发与技术创新能力,实现产业升级和公司的可持续发展。

　　合理价值区间49.14-56.16元:我们预计2014年-2016年公司营业收入333.7百万元、402.2百万元、502.7百万元,实现归属母公司净利润140.9百万元、182.2百万元、225.8百万元,分别同比增长-3.8%、29.3%、23.9%。按照发行后股本计算,对应的EPS为1.17元、1.52元、1.88元,参考可比公司2014年的动态市盈率平均值为45倍,我们认为给予公司2014年动态市盈率42倍-48倍较为合理,对应的合理价值区间为49.14元-56.16元。

　　风险提示:公司成长性下降、业绩大幅下滑风险,经营业绩波动风险、国家秘密泄密风险等。（安信证券）

　　东兴证券：天和防务合理价格在66.50元左右

　　军事防空指挥自动化趋势方兴未艾，防空指挥控制系统是防空体系的灵魂和中枢。末端防空的主要防空火力为便携式防空导弹、小口径高炮和弹炮结合武器系统等，全球装备便携式防空导弹的国家约有105 个，其中大多数为发展中国家，且装备数量较大。预计，公司目标出口国的防空指挥控制系统的市场容量有400 多亿元。我军目前的指挥自动化系统建设水平落后于欧美发达国家，与信息化条件下一体化联合指挥作战的需要尚有较大差距，国内的需求处于起步期。

　　先发优势、技术优势和资质壁垒确保公司的的龙头地位。由于行业的高壁垒特和军方采购“先入为主”的特点，国内潜在竞争对手进入该市场的难度较大；且公司产品技术水平先进，作战效费比比较高，具有明显的竞争优势。

　　盈利能力强，安全边际厚。公司综合毛利率2011 年为70%。销售净利率达到43.7%，远高于其他民营军工电子上市公司。

　　国内市场处于起步期，“技术转让+联合生产”助力国际市场开拓。军方对定型产品的持续采购时间较长，一般为5-10 年，公司产品自2008 年实现向军方首批销售，未来几年军方持续采购的可能性较大。综上，未来几年内公司产品的国内市场需求将稳定发展，公司有望获得持续性的订单。公司以“技术转让+联合生产”模式促进散件出口。另外，维修零部件与配套销售市场逐渐成长。公司募投项目主要用于连续波雷达系统系列产品建设项目和军民两用防务技术研发中心建设项目。建成达产后，将新增年产便携式防空导弹指挥系统80 套、区域防空群通信指挥系统20 套、雷达等核心部件25 套的能力。将实现年营业收入72,600 万元，年均新增净利润21,463 万元。

　　盈利预测及投资建议。我们预计军工产品将维持70%以上的毛利率。募投项目达产后收入将是原来的三倍多。预期公司2014-2016 年的摊薄后的每股收益为1.33、1.64 元 和2.18 元。合理价格在66.50 元左右，对应2014 年PE50倍，目前发行价55 元较为合理。 建议申购。（东兴证券）

　　广发证券：天和防务合理价值区间40-44.00元

　　公司立足末端防空指挥控制系统，延伸四大军民业务领域。公司是末端防空指挥控制系统产品供应商，主要业务是以连续波雷达技术和光电探测技术为核心的侦察、指挥、控制系统的研制、销售及技术贸易，是民营性质的信息化武器装备科研生产单位。目前其主要产品包括便携式防空导弹指挥系统系列产品和区域防空群指挥系统系列产品两个系列。公司正在推进其技术在民用领域如通用航空、要地周界安防、海洋探测等的应用，2014 年取得了订单的突破，公司为未来发展的布局将会带来良好的发展前景和更广阔的发展空间。

　　拟募集资金6.44 亿，用于现有产品产能扩建、研发中心建设及补充营运资金。公司拟公开发行3000 万新股，此次发行不安排老股发售，发行后股本为1.2 亿股。连续波雷达系统系列产品建设项目为包括连续波目标指示雷达、便携式防空导弹指挥系统、野战通信指挥系统在内的公司现有产品的产能扩建项目，项目完成后将建立技术水平全国领先、功能较为完备的连续波雷达系统系列产品生产基地；军民两用防务技术研发中心建设将增强公司产品开发与技术创新能力，实现产业升级和公司可持续发展。

　　盈利预测与估值：预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.29、1.46、1.63 元（按公司新发行股份3000 万股摊薄后计算）。国防信息化发展趋势下，公司区域防空指挥控制系统仍将会有广阔的发展前景，而公司在通用航空、要地安防和海洋探测等军民领域的拓展也将打开巨大的发展空间。

　　综合行业和市场因素，合理价值区间为40.00～44.00 元。

　　风险提示：公司业绩可能会受到军品研发周期较长、定型生产和交付时间不确定性较大、国外军贸市场开拓周期较长和客户需求不确定性较大的影响出现较大波动性甚至下滑风险；公司国内军品盈利可能会由于军方调整价格的影响。（广发证券）

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势明显,技术实力领先

　　公司作为民营企业,市场化运作机制灵活。成立之初就以市场需求为导向,在连续波雷达技术、便携式导弹作战指挥系统设计技术及光电观测技术等领域均取得了重大突破,逐渐掌握了各项关键技术,公司在军工市场上先发优势明显,市场地位突出。

　　先发优势、技术优势和资质壁垒确保公司的的龙头地位。由于行业的高壁垒特和军方采购“先入为主”的特点，国内潜在竞争对手进入该市场的难度较大；且公司产品技术水平先进，作战效费比比较高，具有明显的竞争优势。