福斯特今日上市定位分析 市盈率低于行业均值
杭州福斯特9月5日上交所上市交易
中国证券网讯:上交所消息,杭州福斯特光伏材料股份有限公司A股股票将于2014年9月5日在上海证券交易所上市交易,本次公开发行股票6000万股,公开发行后总股本40200万元,证券简称为“福斯特”,证券代码为“603806”。
杭州福斯特光伏材料股份有限公司主营业务为EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜产品的研发、生产和销售。本次发行所募集的资金拟投入年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产项目、续建光伏材料研发中心项目和补充流动资金等一般用途。
福斯特9月5日上市定位分析
【公司简介】
EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、热熔胶膜(热熔胶)、热熔网膜(双面胶)、服装辅料(衬布)的生产;销售本公司生产的产品;新材料、新能源、新设备的技术开发经营进出口业务。
【基本信息】
股票代码 | 603806 | 股票简称 | 福斯特 |
申购代码 | 732806 | 上市地点 | 上海证券交易所 |
发行价格(元/股) | 27.18 | 发行市盈率 | 22.28 |
市盈率参考行业 | 橡胶和塑料制品业 | 参考行业市盈率 | 28.44 |
发行面值(元) | 1 | 实际募集资金总额(亿元) | 16.31 |
网上发行日期 | 2014-08-28 (周四) | 网下配售日期 | 2014-8-27、8-28 |
网上发行数量(股) | 54,000,000 | 网下配售数量(股) | 6,000,000.00 |
老股转让数量(股) | 回拨数量(股) | 36,000,000.00 | |
申购数量上限(股) | 18000 | 总发行数量(股) | 60,000,000 |
顶格申购所需市值(万元) | 18.00 | 市值确认日 | T-2日(T:网上申购日) |
【申购状况】
中签号公布日期 | 2014-09-02 (周二) | 上市日期 | 2014-09-05 (周五) |
网上发行中签率(%) | 1.51608 | 网下配售中签率(%) | 0.56 |
网上冻结资金返还日期 | 2014-9-2 周二 | 网下配售认购倍数 | 177.55 |
初步询价累计报价股数(万股) | 154440.00 | 初步询价累计报价倍数 | 36.77 |
网上每中一签约(万元) | 1.79 | 网下配售冻结资金(亿元) | 289.55 |
网上申购冻结资金(亿元) | 968.10 | 冻结资金总计(亿元) | 1257.65 |
网上有效申购户数(户) | 494436 | 网下有效申购户数(户) | 158 |
网上有效申购股数(万股) | 356181.30 | 网下有效申购股数(万股) | 106530.00 |
筹集资金将用于的项目 | 序号 | 项目 | 投资金额(万元) |
1 | 续建光伏材料研发中心项目 | 1604 | |
2 | 年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产项目 | 105532.5 | |
3 | 补充流动资金等一般用途项目 | 50000 | |
投资金额总计 | 157136.50 | ||
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) | 5943.50 | ||
投资金额总计与实际募集资金总额比 | 96.36% |
【定位预测】
海通证券:福斯特合理价值区间为28.25-33.90元
招商证券:福斯特合理估值为28.50-34.20元
中信建投:福斯特上市合理价格35.4~41.3元
【机构研究】
海通证券:福斯特合理价值区间为28.25-33.90元
EVA胶膜全球龙头、国内第一。公司主营业务包括EVA胶膜、光伏背板和热熔胶膜,2014 年上半年EVA 胶膜收入占比达92%。EVA与背板是光伏组件封装的关键材料,有一定技术、认证壁垒。公司目前拥有1.9 亿平方米EV 胶膜产能,位居全球前三、国内第一,
光伏装机量持续增长拉动EVA 胶膜需求。根据EPIA 最新数据显示,2013 年全球光伏新增装机容量达38GW,同比增长27.79%,我们预计2014-2015 年新增装机容量可达48GW、56GW,长期增长趋势确定,现阶段主要动力主要来自中国、美国、日本市场的高速发展。光伏装机增长可拉动EVA 胶膜需求,我们预计2014-2015年EVA 市场规模分别为8.4 亿、10.0 亿平方米。
行业重心转向国内,客户认证优势巩固龙头地位。随着福斯特等国内企业崛起,EVA胶膜已经由进口依赖转向国内自给,目前全球前三大生产企业分别为美国胜邦、日本三井和福斯特,我们估算福斯特2012、2013 年市场份额均达30%左右,国内市场份额甚至高达50%以上,下游客户涵盖阿特斯、晶科、天合、英利等大多数国内一流组件生产商。
价格成本持续下降,盈利能力优于国内对手。EVA 胶膜价格下降趋势有所趋缓,公司上半年销售均价为8.26 元/平方米,较2013 年均价仅下降6%,上半年EVA 胶膜毛利率为32%,同比有所下降,但仍处行业领先地位。主要原材料EVA 粒子占成本80%以上,EVA 粒子价格也持续下降,未来产品价格、成本进入缓慢下降通道。
募投项目扩充产能,拉动持续增长。公司计划发行不超过6000 万股,募集不超过15.7 亿元,其中10.6 亿元投向年产1.8 亿平方米EVA 胶膜项目,部分用于续建光伏研发中心、补充流动资金。募集项目2016 年半数达产,2017 年全部达产,建成后每年增加营业收入14.88 亿元,利润总额3.97 亿元,进一步提升公司市场份额与盈利能力。
合理价值区间28.25-33.90 元,建议申购。按照增发6000 万股计算,我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.13 元、1.30 元、1.44 元,参考同行业可比公司,按照2014 年25-30 倍动态PE,对应合理价值区间为28.25-33.90 元。公司公布发行价格27.18 元/股,建议申购。
主要不确定因素。产品、原材料价格波动;行业发展不达预期;竞争加剧。
招商证券:福斯特合理估值为28.50-34.20元
EVA胶膜领航者。公司主营产品为EVA 胶膜、太阳能电池背板和热熔胶膜。
EVA 胶膜和太阳能电池背板为太阳能电池组件关键材料。目前,公司拥有年产1.9 亿平米EVA 胶膜产能,居全球前三位,市场占有率达35%。客户涵盖国内外主流太阳能电池厂商,客户资源丰富。太阳能电池背板属于公司近几年新开发的业务,发展之势迅猛。
太阳能电池前景广阔,EVA 需求强劲。在严峻的能源替代形势和人类生态环境压力下,在各国逐步完善的法规政策的强力推动下,全球光伏行业呈快速发展态势。2003-2013 年10 年间,全球光伏组件装机容量由0.57GW 增至38GW,预计2014 年全球光伏市场将继续保持增长,装机将比2013 年增长13%左右。作为光伏组件的上游材料,全球EVA 胶膜需求亦将由2013 年6亿平米增至2014 年的近7 亿平米。预计随着全球光伏组件的需求增长,未来EVA 胶膜将呈现蓬勃发展之势。
募资聚焦主业,巩固优势地位。公司发行前股本为3.42 亿股,计划发行不超过6000 万股,募资不超过15.7 亿元,主要投向年产1.8 亿平米EVA 胶膜生产项目、续建光伏材料研发中心和补充流动资金。预计2016 年EVA 胶膜项目半数达产,2017 年全部达产,届时EVA 胶膜总产能将达到3.7 亿平方米。
根据公司测算,项目满产之后将年均增加销售收入14.88 亿元,年均增加利润总额3.97 亿元。募投项目的实施,将进一步巩固公司的龙头地位,提高公司的综合竞争能力。
盈利预测与估值结果:根据预估股本4.02 亿股,我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为1.14 元、1.32 元、1.46 元,同比分别增长-23%、15%、11%。
根据相对估值法,我们得出公司每股合理价值区间为28.50-34.20 元。
风险提示:太阳能组件行业低迷风险;毛利率下滑风险;项目进度延迟风险。
中信建投:福斯特上市合理价格35.4~41.3元
公司拟公开发行6000万新股,预计募集资金总量为157,087.6万元。其中105,532.50万元用于年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产项目,1604万元用于续建光伏材料研发中心项目,不超过50,000万元用于补充流动资金等一般用途。
光伏行业长期发展空间极大
光伏行业作为清洁能源,未来发展空间巨大。2007-2012行业复合增长率为64.58%。欧洲等国部分地区2012年已经实现光伏发电电网平价;我国预计到2020年,大型地面光伏电站的上网电价可降至0.3~0.4元人民币/千瓦时。EPIA对光伏发电的预测为:2020年光伏发电占全球发电量的1%,2040年光伏发电量占全球发电量的21%,行业中长期发展空间巨大。
公司跻身世界EVA胶膜供应商的前三强,规模化生产优势明显
公司主营业务为EVA胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜产品的研发、生产和销售。EVA胶膜收入、毛利占比均在90%以上。EVA胶膜与背板均为光伏组件封装的关键材料。公司目前已成为我国EVA胶膜行业龙头企业;在全球范围,2008年起,福斯特已经超过普利司通、Etimex,跻身世界EVA胶膜供应商的前三强。EVA胶膜规模化生产能够显著降低产品成本。日本、德国、美国的EVA胶膜行业已经形成少数几家制造厂商主导的格局。中国正处在产业结构大调整时期,产业集中度正在不断提高,规模化生产是市场竞争中制胜的基本条件之一。
现有产能超负荷运转,募投项目实现产能翻番
公司现有EVA胶膜产能1.9亿平,11-13以及14年上半年的产能利用率分别为105.07%、89.90%、111.22%和128.51%。公司产能除2012年光伏行业发展放缓,公司产能利用率低于100%外,其余时间均处于超负荷运转状态。与市场需求的增长速度相比,公司产能扩张的速度相对较慢。公司拟投资10.55亿元,建设年产1.8亿平方米EVA太阳能电池胶膜生产项目,预计2016年实现半达产,新增产能9,000万平;2017年完全达产,再新增产能9,000万平。计划新建63条EVA胶膜生产线,其中包括60条自建生产线对现有自主研发的生产设备进行了二次开发和改进,提高自动化水平、缩短作业时间、提升产品质量稳定性的同时降低能耗水平,而3条进口生产线可满足客户特殊要求。预计完全达产后公司在全球市场的市占率为27.45%。
合理价格区间35.4~41.3元
本次发行价格27.18元/股对应的2013年摊薄后市盈率为22.28倍。我们预计公司2014年收入21.96亿元,归属于母公司的净利润4.73亿元,基本每股收益1.18元。按照30~35倍PE测算,上市合理价格在35.4~41.3元。