中国核建上市圈钱解渴 非核业务“垫资”凶猛

　　中国核工业建设股份有限公司(下称“中国核建”)近日在中国证监会网站披露了招股书，计划发行不超过5.25亿股A股，拟在沪登陆并融资18亿元。

　　中国核建是中国核电工业建设集团公司(下称“中国核建集团”)的子公司，后者对其持有近八成的股份。

　　招股书显示，该公司募集资金将投资于核电工程建造筹建项目、购置核电建造施工设备项目、核电工程与核工程技术研究项目等。中国核建的主要业务包括军工工程建设、核电工程建设和工业与民用工程建设。

　　就在中国计划于今明两年开工建设一批核电项目之前，中国其他两家核电巨头已经在今年加快了上市的步伐。其中，中国核能电力股份有限公司已经在5月初发布了招股书。

　　中国核能行业协会理事长张华祝在5月14日中国核能行业协会2014年年会上称，安全高效发展核电仍是中国加快调整能源结构、增加清洁能源供给的重要战略选项，中国核电发展面临着良好机遇。

　　核电之春

　　中国核电建设正在提速。根据《能源发展“十二五”规划》，至 2015 年底，中国已建和在建核电装机容量为 5800 万千瓦；至 2020 年底，中国已建和在建核电装机容量将达到 8800 万千瓦。截至 2014 年 3 月末，中国已建和在建核电装机容量约为 4870 万千瓦。

　　中国核建招股书测算，若以每台机组装机容量为 100万千瓦推算，预计 2015 年前我国平均每年将有 5 台机组开工建设，2020 年前中国平均每年将有 6 台机组开工建设。根据上述规划，中国将迎来核电开工建设的高潮，高峰时段预计将同时在建约 40 台机组。

　　一位核电集团的内部人士向《第一财经日报》记者表示，今年七八月份，中国将迎来核电开工建设的高峰期。

　　2011 年 3 月，日本发生福岛核泄漏事故，各国重新评估核电事故影响，对运营的核电站开展全面的安全监察和防范措施，部分国家调整了其核电发展规划——这一年，中国暂停审批一批核电项目——但该事故并未从根本上改变包括中国在内的核电大国发展核电的态势。

　　“福岛事故三年后的今天，业界开始感悟到国内新的核电发展春天的气息。”在上述中国核能行业协会2014年年会上，上海电气核电部总工程师缪德明举例说，过去三年，“订单骤减挑战了装备集团曾经的发展战略”。

　　核电工程建设一直是中国核建的核心业务。该公司承建了中国全部在役核电站的核岛工程。先后承建完成了浙江秦山核电站、广东大亚湾核电站、广东岭澳核电站、江苏田湾核电站等全部在役核电机组的核岛及部分常规岛工程建设。

　　目前，中国核建正在承担包括辽宁红沿河核电站、广东台山核电站、福建福清核电站、浙江三门核电站等 12 个核电站 28 台机组的核岛及部分常规岛工程建设。另外，该公司具备 AP1000、EPR 等新一代先进压水堆及高温气冷堆的建设能力。

　　招股书称，计划到“十二五”末，中国核建具备同时承担 40 台核电机组的核岛工程建造能力，力争承担国内全部核电机组的核岛工程。

　　中国核建正在拓展亚洲和非洲地区的海外业务。目前，该公司的国际工程承包业务主要分布在巴基斯坦、新加坡、东帝汶和格鲁吉亚等国家和地区。但招股说明书也提醒，海外业务易受国际政治环境、所在国经济增长情况、双边外交关系等多因素的影响，从而存在一定的投资风险。

　　巨额应收款

　　中国核建所处的行业为建筑施工业，受准入门槛低、竞争激烈等行业特点影响，工程施工企业的毛利率较低，A股多家建筑施工公司的平均毛利率为10.76%，不过中国核建就只有9.94%，甚至低于同行业水平。而作为核心业务的核电工程承包业务毛利率高于一般工程承包业务的毛利率水平，报告期内，核电工程承包业务毛利率水平从2011年度的12.41%提高到2013年的13.33%。

　　2011年度、2012年度和2013年度，核电工程营业收入分别为103.54亿元、110.75亿元和123.92亿元，占主营业务收入的比例分别为41.89%、37.26%和33.17%。

　　而在核电工程相关收入当中，两大核电巨头——中国广核集团和中国核工业集团(这两大核电巨头掌控着中国九成以上的核电站)分别占据了中国核建2013年营业收入的前两名，分别占2013年营业收入的13.48%和12.88%，国家核电技术公司则占2.85%。

　　不过，值得担忧的是中国核建大量的应收款，截至2013年末，中国核建应收账款价值为68.56亿元，占总资产的比例为20.50%，长期应收款为27.88亿元，占总资产的比例为8.34%，两者之和是2013年合并净利润7.13亿元的13倍以上。

　　而其应收账款余额前三名都不是核电企业，分别是重庆两江新区公共租赁房投资管理有限公司、铜仁市梵净山投资有限公司、天津晋商投资有限公司，而这三者的账面余额之和就已经超过了合并净利润；而第四位的关联方临沂核建房地产开发有限公司也有近1.5亿元的应收账款。上述分析师认为，在房地产行业“量价齐跌”的背景下，部分应收款的回收或有不少隐忧，加剧了中国核建对资金的渴求。

　　在中国核建发布招股说明书之前，中国核工业集团旗下的中国核能电力股份有限公司已经在5月5日发布招股书，计划在沪进行首次公开募股，为其运营的核电项目融资大约162.5亿元人民币。

　　与此同时，中国广核集团也在3月24日成立了中国广核电力股份公司。知情者对本报说，该公司将作为中广核核电资产的上市平台。

　　华南某知名券商建筑工程行业分析师向《第一财经日报》记者表示，预计中核和中广核旗下主要资产都可以在今年成功上市，两大巨头分别募集过百亿的资金，其中相当部分都会投向核电工程建设，这对中国核建都是不错的消息，有助于其进一步提升核电项目占营业收入的比例。