新股冻结4800亿 低中签率考量资金成本
网上千四千五，网下千一甚至万七，这就是这轮新股申购的中签率。有打新未中的投资者戏言：“堪比买彩票。”
五家已经公布网上认购中签率的拟上市公司龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、联明股份、依顿电子全部触发了回拨机制，这意味着它们的网上超额认购倍数都超过回拨红线，对于与这个数字互为倒数的中签率来说，则徘徊在千分之四到千分之八之间。然而，回拨的结果是稀释了网下中签率，联明股份回拨后网下超额认购倍数达到1325.55倍，其对应的中签率为0.075%，即万分之七。
与不断创新低的中签率相映成辉的是市场打新的热情，统计显示，上述五只新股网上网下冻结资金4841.36亿元。“比起上一轮打新，资金使用效率确实下降了。”某南方券商自营部门人士对《第一财经日报》称，“根据估算，打新收益能够覆盖成本，机构自身的中签率要在千分之一，否则冻结资金时间以及最后的中签率会拉低打新的收益率。”
新政策拉低中签率
截至昨日晚间，五家新上市公司公布了网上中签率，其中龙大肉食的中签率为0.8325%、雪浪环境为0.4577%、飞天诚信为0.5442%、联明股份为0.4365%、依顿电子为0.5600%。对应的超额认购倍数为120倍、218倍、184倍、229.07倍、176.38倍——全部激发了回拨机制。
根据回拨机制，网下发行量将被压缩到10%，而网上发行量则扩大至90%，这进一步稀释了网下发行的各项指标，其中前四家网下回拨后的超额认购倍数突然扩大至510倍、757倍、205倍、1325.55倍，对应的网下中签率为0.1961%、0.1321%、0.4878%、0.0754%——联明股份网下中签率被稀释至万分之七。
中签率的持续走低一方面是市场认购热情不减，而另一方面与打新政策的微调和发行节奏的控制相关。
对比监管部门年初与本次IPO的政策不难发现，在打新具体细则上越来越严格，譬如每个账户从之前的申报三个价格、区间跨度不得超过20%，变成了“网下投资者及其管理的配售对象报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数，且只能有一个报价，其中非个人投资者应当以机构为单位进行报价”。在限定报价范围的同时，放宽了网下申购的家数，以前是不超过20家，而现在则多达上百家入围配售。这些规定的实质是圈定了每个机构报价范围的同时增加了入围家数。
同时，在配售比例方面加强了对于中小投资者的倾斜。证监会去年11月30日的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》中明确表示：“网上投资者有效认购倍数在50倍以上但低于100倍的，应从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的20%；网上投资者有效认购倍数在100倍以上的，回拨比例为本次公开发行股票数量的40%。”
但按照该意见其他条款的精神，网下网上配售比例一般为六四开或者七三开：“公司股本4亿元以下的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的60%；公司股本超过4亿元的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的70%”。按照这样的比例设计计算，机构即便是触发了回拨，依然可以获得20%~30%配售，而如今这个比例已经下降到10%，网上配售比例则上升到90%，可见监管层意在进一步向中小投资者让利。
同时，因为发行价、发行规模以及发行节奏的管控，导致新股上市后的涨幅可期，“类似众信旅游的走势，就是大部分超低价发行后新股的走势。”上述人士称，打新的资金并没有太大的改变，但是新股发行的速度和家数相对1月份IPO开闸时减少与放缓了，再加上可以预见的涨幅，僧多肉少的局面也就难免。
但这并不意味着收益率的上升。“虽然上市后涨幅会很高，但打新的成本也比原来要高，收益率可能很难覆盖成本。”上述人士称。据悉，计算打新成本需要考量资金拆借成本、最终的中签率、冻结资金时期的其他机会成本等。如果想要做到收益覆盖成本，据上述人士的估算，机构自身投入的资金中签率要在千分之一，而这个比例越来越难以达到。
机构调整打新策略
面对越来越低的中签率与未知的政策变动风险，机构的打新策略也有所微调。
上述券商自营人士称，针对新情况，他们在打新的时候标的有所收缩，“以前可以每个都申报一些，现在在家数上可能会减少一点。”毕竟券商在新股申购中属于C类投资者，而目前的监管政策主要向A类、B类以及中小投资者倾斜，其申购空间正在被压缩，正因为这样，该人士呼吁发行制度更加市场化。
但他同时称，不会舍弃网下申购的通道而改为网上申购。根据新规，同一投资者账户网下网上只能选取一种渠道进行打新，但网上申购数量不得超过网上初始发行数量的千分之一，“并不适合大资金去申购。”假如十分看好一家公司，也不排除在二级市场上购入该股。 （第一财经日报）
新股网下中签率创新低：机构直呼“没法玩”
“别跟我提新股了，一个都没中！”面对创出新低的网下中签率，上海一家公募基金人士在接受《第一财经日报》记者采访时表示，“这个游戏越来越难玩了。”
的确，上周末披露的此轮首批4只新股网上网下中签率数据既在预料之中，又在预料之外。A股市场整体表现不佳，导致资金蜂拥“打新”最终成就了中签率新低。
4新股均触发“回拨”
距离前一轮新股发行已近半年时间，此次4只新股龙大肉食(002726.SZ)、雪浪环境(300385.SZ)、飞天诚信(300386.SZ)、联明股份(603006.SH)等不出意外地获得了市场资金的热烈追捧，4只新股也均因网上申购资金最大而最终启动回拨机制。
《第一财经日报》记者梳理发现，此次参与网下申购上述4只新股的机构被冻结资金分别为272.7亿元、223亿元、390.6亿元和263.2亿元，合计约1149.5亿元；而网上申购分别被冻结了577.7亿元、579.3亿元、1096.3亿元和409.4亿元，合计约2662.7亿元。按此计算，参与网上和网下申购被冻结的资金超过了3800亿元。而4只新股总的拟募集资金金额不到17亿元，需求与供应比例达到210:1.
数据显示，龙大肉食网上发行初步申购倍数为273倍，回拨后网上申购倍数为120倍；雪浪环境网上投资者初步认购倍数为492倍；飞天诚信网上发行初步申购倍数为350倍，回拨后网上申购倍数为184倍；联明股份网上初步有效申购倍数为515.41倍。上述四只新股网上初步申购倍数均高于150倍，根据规定认购倍数超过150倍就要进行网上、网下回拨，而这也最终导致了网上中签率与网下中签率的倒挂。
联明股份经回拨后的网上中签率0.4365%，公募、社保、保险等三类参与网下有效申购的平均配售比例为0.08%，以此计算网上中签率是网下中签率的5.4倍；而飞天诚信和龙大肉食的机构网下获得配售比例相对也很低，飞天诚信两类机构获配比例分别为0.26%、0.23%，龙大肉食两类获配比例分别为0.25%、0.19%；雪浪环境网上经回拨后的中签率0.4577%，是网下中签率的3.46倍。
机构优势全无
网下申购中签率创出历史新低让积极参与认购的机构投资者苦不堪言。面对这样的尴尬处境，有机构人士坦言，世道艰难，这条路还得继续走。
历史纪录显示，之前的网下机构中签率最低一直是由浙江世宝的0.14%保持，而如今0.08%的中签率直接秒杀浙江世宝。“中签率低是在市场预料之中的，但是真心没有想到会低到这个样子，”上海一位公募基金人士在接受记者采访时表示，“这么低的中签率还怎么玩？”
不过，也有青海省受访机构人士依旧表示，尽管打新中签率越来越低，但依旧“要继续”。有业内人士对记者表示，从这一次中签率的情况看，大有入不敷出的可能。记者仅以国联安精选网下申购龙大肉食为例，其共计申购3300万股，申购动用的资金高达3.23亿元，最终获配股份数量仅8.27万股。即使认购的龙大肉食股票上市后股价实现翻番，资金总的收益率也只有0.25%。
另外，在网上获配股份数量更多的情况下，获配的机构可能面临一个更为棘手的问题：就是个人投资者是否会获得盈利后集中抛售？
“扣除掉之前处理掉手中的筹码筹集资金，以及更有其他机构通过其他渠道融资，这种低中签率已然让曾经的高收益率荡然无存，不排除部分机构会选择减少参与，甚至退出的可能，”一位公募基金人士表示，“但是随着新股发行常态化之后，未来中签率应该会有所回升。”（第一财经日报）
基金感叹打新是赚辛苦钱 关注新股上市初期表现
“按照本轮的规则，新股的福利颇有阳光普照的意味，赚个辛苦钱而已”。
就在轰轰烈烈的“全民打新”第二幕拉开之际，基金内部对于打新的态度却出现了分化。由于规则的改变，本轮打新网下中签率明显下降，致使部分基金感叹投入产出“性价比”不高。
在此背景下，部分受访基金经理将关注点转移至二级市场，“一些质优新股上市初期仍然具备投资机会，会积极关注”。
“量太少了。”首批4只新股的低中签率让沪上一基金经理感叹：“这可能会影响机构的打新热情。”
由于首轮打新强大的赚钱效应，本轮新股的市场参与度极高，首批四只新股除飞天诚信因涵盖老股转让因素，使得网下占发行总数的24.2%外，其余三只网下比例占比都只有10%，而年初一轮打新，网下的平均比例为38.2%，绿盟科技、东方网力等的网下占比到60%，而陕煤网下占比更是高达85%。
基金解读：两因素致低中签率
北京一家中型基金公司投研人士表示，本轮打新网下中签率如此之低的原因主要有两个，首先是网下分得的新股总盘子大幅减少。本轮对网上的回拨比例做了进一步要求，如果网上投资者初步认购倍数超过150倍，回拨后网下发行比例不超过发行股票数量(老股转让部分提前剔除)的10%。
“即使有40%的网下获配比例，公募基金和社保基金的保底获配比例也将下降。”另一家北京基金公司的投资总监此前表示，其量化研究员对已发行的4只新股做了测算，预计中签率仅千分之四。其预计，第二轮打新的收益仅有6%-7%。
“第二个原因来自于网下投资者心理感知度的差异”。上一轮网下对有效入围投资者数量上限存在明显要求，有效报价家数占所有报价家数占比仅在5%左右，有效报价的超额认购倍数仅在2-6倍之间，每家都能分得的股票数量极为可观，而本轮没有上限限制，以联明股份为例，有效报价家数占总报价家数的比例超过70%，有效报价的超额认购倍数达232倍。
“进来的人多了，每个人能分的自然就很少了。”上述北京基金投研人士表示：“之前没有人抱怨中签率低，是因为入围难，没入围的自然不会去关注中签的比率。”
打新态度现分歧
面对规则的改变，基金内部对打新的态度出现分歧。
沪上一家中小型基金公司研究总监表示，由于这轮打新中签率较低，且基金规模有相应要求，因此参与热情不大。相较而言，其更看好新股上市初期的投资机会。“由于对年内IPO数量有了限定，稀缺性使得新股上市后的表现仍值得期待，我们会从中精选几只质地较好的个股，在上市初期的二级市场参与投资，至于打新‘我们兴趣不大’”。
分析人士表示，基金对于新股在二级市场表现的关注，一是因为今年新股发行数量远低于预期；二是监管部门规定，如果新股发行高于行业市盈率，需要连续三周公布风险提示，并相应推迟发行计划，因此绝大多数的企业会将发行价确定在行业平均市盈率之下，这样新股预期涨幅也更大。
“说实话，现在说借道基金打新这个话题的，主要还是公司营销部门在推动，投研部门的预期并不高。”另一家中型基金公司内部人士坦言：“基金经理的意思主要是觉得投入产出比不高，潜在的收益可能都无法摊平融资成本，因此没必要像第一轮那么积极参与。”
统计显示，上述中型基金公司在第一轮打新中热情较高，无论是旗下基金参与网下申购的中签次数还是获配股数，都在各家基金公司中名列前茅。
上述北京基金投研人士坦言，按照本轮的规则，新股的福利颇有阳光普照的意味。
“在没有足够壁垒和技术要求情况下，网下的新股申购本来就不应享有高收益率。只是之前一轮网下新股申购中签投资者享有了高弹性的赚钱效应，投资者对本轮新股同样抱有期待而已。”该人士表示：“在市场逐步认识到网下申购不赚钱后，很多投资者会陆续退出，从中期看，网下新股申购收益率会回归到理性水平，毕竟这个过程中还是有不少劳动的付出，但程度有限，赚个辛苦钱而已。”
相较之下，北京另一家小型基金公司人士打新态度相对坚定，该公司在上一轮打新中热情亦高。“新规虽然有所改变，但是对于我们这种小公司来说，参与的基金数量本来就不多，就算是吃‘大锅饭’，也不会有太多摊薄。”该认识表示：“这次4只新股我们旗下2只基金都参与了，尽管斩获比首轮少，但对于小基金来说也是不愿放弃的无风险收益。”（上海证券报）
