零售：基本面短期难有起色 抓转型重成长 增持7股

　　投资建议：行业基本面继续下行 ，但市场风险偏好在修复，建议从四条主线精选个股：①线下渠道价值重塑和跨境电商受政策和消费升级快速驱动；②国企改革高确定性标的；③迪士尼、小市值主题投资机会；④白马龙头逆势成长；⑤大众创新、万众创业上升至国家战略高度，关注创客主题。建议增持：豫园商城、老凤祥、广州浪奇、步步高、农产品、深圳华强、永辉超市。维持行业“增持”评级。
　　社零总额增速略有企稳，行业盈利能力仍在恶化。社零总额增速略有企稳，2015 年 9 月社零总额同比增速 10.90%，连续第二个月出现回升；而分品类来看，食品饮料等必需品类高速增长，3C 类受更新换代刺激增速大幅提升。线上零售逐渐步入增速平稳新常态，跨境电商等垂直领域受政策支持和消费升级有望成为新亮点。从细分行业来看，（1）百货业态营收低位震荡，2015Q3 百货营业收入同比微增0.18%，环比有所下滑；毛利率持续改善，环比提升 0.28 个百分点；百货行业销售+管理费用率环比大幅上升 1.6pct，盈利能力出现恶化。（2）超市业态三季度营业收入进一步下滑，剔除永辉以后同比增速仅为 0.5%，环比下降 1.5 个百分点；永辉前三季度录得 16.7%的营收增速和 12.8%的净利润增速，增速略有下滑。（3）黄金珠宝行业 2015年三季度销售同比增长 9%，有所回落，毛利率维持平稳。
　　2015 年四季度风险偏好有望回升，重点关注互联网重塑、国企改革、迪士尼等主题投资机会。我们认为，零售行业基本面短期难有反转，国企改革、业务转型和互联网重塑是主要突破方向。在经历两轮股灾过后，市场信心正逐步恢复，我们认为四季度将迎来结构性行情，成长股将受到市场青睐；而双十一在即，线上线下融合和跨境电商等垂直领域有望出现亮点。建议从四条主线精选个股：①双十一带来催化剂，跨境电商有望成为亮点，推荐：步步高、苏宁云商、海宁皮城、重庆百货、南京新百；②高确定性国企改革标的，推荐：老凤祥、广州浪奇、农产品、益民集团、新世界；③迪士尼主题和小市值公司壳价值，推荐：豫园商城、老凤祥、新世界、百联股份；受益标的：汇通能源、开开实业等。④优质白马：部分白马龙头凭借地段、业态、品牌等经营优势，在细分行业中表现出彩，业绩增长稳健。推荐：老凤祥、永辉超市、鄂武商 A、欧亚集团、上海家化。⑤大众创新、万众创业已上升为国家战略高度。推荐：深圳华强、深赛格。
　　风险提示：1）经济持续下行，终端需求萎缩；2）国企改革进度不达预期；3）线上线下融合不及预期。（国泰君安）