计算机：季节因素经营小幅回暖 推荐两主线7股

　　行业回顾：整体平稳增长，增速进一步放缓。2015 年前三季度，A 股计算机上市公司合计实现营业收入 1955 亿元，同比增长 8.8%；实现归属上市公司股东净利润 100 亿元，同比增长 11.6%；行业收入同比增速较去年同期降低了 4.4 个百分点，净利润同比增速较去年同期降低了 10.6 个百分点；行业毛利率水平为 24.3%，比上年同期提升 1.1 个百分点；销售费用率占比为 7.4%，比去年同期提升 0.4 个百分点；管理费用率占比为 12.2%，比去年同期提升 1.0 个百分点。
　　上市公司三季报多数低于预期，市场预期过高和季节性效应是主因。计算机行业上市公司的三季报业绩增速大多数低于 Wind 全年一致预期，我们认为有三方面原因：（1）2014 年末与今年初市场情绪达到阶段性高点，众多利好导致市场预期大幅上调；（2）以政府端为主的企业由于其业务特点，按惯例上半年中期业绩占比较小，业绩将集中在下半年甚至四季度释放，对全年业绩影响很大；（3）智慧城市、信息安全等业务领域多项相关项目仍处于逐步落地阶段。
　　行业分化持续，以金融行业为客户的上市公司总体表现持续优异，智慧城市与政府相关客户等待催化。从不同下游行业来统计，三季报表现行业分化较为明显，下游是金融、政府客户的企业总体收入和利润增速明显好于其他下游行业，但鉴于前期预期较高，低于一致预期比例近 70%；不过进入下半年旺季，政府 IT 和金融 IT 整体表现回暖加速，预计全年超预期的公司将继续集中在这两个领域。
　　政府 IT 与金融 IT 投资景气度有望持续。结合上半年政府与金融 IT 的采购的相对景气趋势，我们预计下半年的“十二五”信息化收官节奏有望持续景气。综合前三季度的宏观政策，信息安全、国产化与智慧城市等领域是政府 IT 投入的重点方向；互联网金融、金融大数据、金融创新是金融 IT 投入的重点方向。在智慧城市与金融互联网领域，2015 前三季度诸多试点建设项目运行顺利，下半年将有望进入全面推广阶段，快速拉动相关业务下游的投资需求。预计相关领域的上市公司业绩在未来 3 年将会得到有力保障。
　　持续创新带来的人机交互技术颠覆有望成为年末热点。在人机交互领域，以人脸识别为代表的生物信息识别技术，将会改变人机认证的模式，新的技术将推动金融、安防等领域的智能化手段升级；而以 HoloLens 为代表的全息智能显示和人机交互装置的出现，有望令人与人、人与环境、人与信息的交互方式发生巨大变革，带动行业新一轮资本开支浪潮；考虑到 2016 年初海外巨头将发布的多款人机交互新款设备预期，人机交互技术关注热情将有望持续升温。
　　风险因素：宏观经济持续难以复苏的风险；智慧城市规划建设进展低于预期的风险；产业竞争加剧的风险；行业 IT 资本开始低于预期的风险等。
　　维持“强于大市”评级。在智慧城市、信息安全和 IT 国产化三大主线持续推动下，行业中必将涌现大量百亿级市值的优秀成长型企业，预计优质成长标的将维持较大估值溢价，维持行业“强于大市”评级。考虑到行业上半年较大涨幅，短期行业面较大价值重估压力，建议长期关注两条主线：一是以产业互联网推动企业的商业模式颠覆；二是以人机交互为代表的技术创新带来的颠覆。重点推荐两条投资主线精选个股：（1）看业绩看估值看增长的“PE”估值型标的：如华宇软件、捷成股份、高新兴等；（2）看转型进展、看新估值方式、看产业卡位的“转型“类标的：如鼎捷软件、数字政通、四维图新、万达信息等。 
（中信证券）