石化：整体景气持续下滑 关注改革和油价回暖

　　15Q3 行业整体情况进一步恶化：随着油价二次探底，勘探板块持续低迷，油服行业谷底挣扎，就连15Q2 表现较好的炼油和化工盈利也出现了下滑。15Q3 Brent 原油均价为51 美元/桶（YoY-51%），15Q2 为63 美元/桶。
　　15Q3 上市公司业绩继续环比下滑。我们重点跟踪的7 家石油石化公司15Q3 加权平均EPS 为0.02 元/股（我们预期为0.02 元/股），同比和环比分别下滑85%和83%，体现出油价二次探底对石化整体产业链盈利水平的冲击。各板块情况如下：
　　15Q3 上游勘探随油价下行持续低迷：15Q3 中石油勘探板块单桶油气当量EBIT 为5.9 美元（YoY-71%，QoQ-18%）；15Q3 中石化单桶油气当量EBIT 为-2.2 美元，15Q2 为-0.8 美元，上游自15Q1 以来连续三个季度亏损。
　　油服行业低谷挣扎。15Q3 中海油服和海油工程营业收入同比下滑34%和42%，环比下滑6.7%和32%；毛利率分别同比下降18 和3.8 个百分点，环比均下滑9.1 个百分点。海上油服行业的困境还表现在：1）回款压力增加，中海油服15Q1-3 应收账款/营业收入达到57%（14Q1-3 为38%），海油工程15Q1-3 应收账款/营业收入达到了37%（14Q1-3 为18%）；2）工作量大幅下滑，例如中海油服最重要的钻井板块15Q3 钻井平台的可用天使用率仅为66%，同比和环比分别下降29 和10 百分点；海油工程15Q3 工作量虽然环比下滑不大，但同比显著下滑。
　　炼油板块：油价下行导致两桶油的炼油单桶EBIT 环比显著下滑，与我们判断基本一致；15Q3 中石油炼油单桶EBIT 为-2.5 美元（14Q3 为-1.2 美元，我们预测15Q3 为-1.0 美元），柴汽比1.66，15Q2 为6.3 美元，柴汽比1.67；中石化炼油单桶EBIT 为-0.1 美元（14Q3 为0.5 美元，我们预测15Q3 为0.5 美元），柴汽比1.27，15Q2为6.9 美元，柴汽比1.32；两家公司的柴汽比持续下降，凸显柴油消费不振。
　　化工板块：中石油环比改善，中石化环比下滑。15Q3 中石油化工板块折合单吨乙烯EBIT 1677 元，15Q2 为401元；中石化折合单吨乙烯EBIT 1742 元，而15Q2 为2616 元。
　　销售板块：受15Q3 成品油价格和需求下降的影响，两桶油销售板块利润环比显著下滑。15Q3 中石油销售板块经营利润为-38 亿元（15Q2 为54 亿元），中石化为63 亿元（QoQ-36%），15Q3 中石化的非油品营业额为59 亿元（QoQ-17%）。
　　投资建议：重点推荐随未来油价回暖盈利可能大幅改善的上海石化，和有望受益于中石油改革预期升温的大庆华科和石油济柴。（申万宏源）