食品饮料：震荡行情下寻找三季报亮点

　　“十三五”中二胎主题行情火爆，随着政策的全面放开，我们预计每年新生儿增长量有望达到200 万人。利好相关乳制品公司，包括伊利股份、贝因美、光明乳业和三元股份等。

　　本周是食品饮料板块三季报的密集披露期，从三季报表现来看，行业中各子板块受经济景气度的影响，都出现了不同程度上的增速放缓。但当中仍有不少个股因业绩筑底反弹、业务转型成功和个体高速成长等原因表现优于行业。仅以三季报业绩表现来看，包括：天润乳业、恒顺醋业、量子高科、双塔食品等均维持了高成长性，增速十分亮眼。其中，天润乳业也是我们近期重点推荐的标的之一，背靠新疆生产建设兵团的优质资源，公司未来在疆内市场拓展、产品渗透率提升以及产能利用率增加等全产业链上的成长空间显著，看好市值翻倍。

　　此外，我们的两大板块配置主线上，蓝筹股大白马双汇发展（000895）和海天味业（603288）三季度业绩表现均超越行业，海天2015 年1-9 月实现营业收入81.22 亿元，同比增长11.61%；归属于上市公司股东的净利润18.41 亿元，同比增长20.12%；EPS 为0.68 元。在公司严控费用的背景下，销售净利率同比增长1.61 个百分点至22.67%；毛利率因为工序和绝对规模导致的规模优势更高达43.18%。而双汇发展三季度单季实现营业收入118.50 亿元，同比下滑2.15%；归属于股东净利润11.36 亿元，同比增长17.74%，净利润增速率先扭负为正，符合我们对于公司15 年业绩将逐季度改善的判断。白酒板块推荐组合“五粮液+山西汾酒+泸州老窖+顺鑫农业”的情况也相对乐观，基本可判定各家都开始筑底回升，重回正常销售轨道，虽在价格上提升空间有限，但在正常出货节奏下，费用投入和动销都将恢复到正常水平，有利于进一步改善盈利空间预期。而五粮液自2015 年7 月30 日开始停牌，公告称拟筹划以非公开发行股票方式实施员工持股等改革措施。我们预计，按照之前行业中老白干酒等的先例，此次五粮液混改，将涉及高管、员工、经销商以及战投等多个利益方。通过员工和经销商以低价持股的方式，把员工与经销商的忠诚度与企业的发展做了一次捆绑。根据10 月25 日五粮液在经销商持股说明会上提供的方案来看，拟引入持股的均为五粮液最具核心价值的经销商，认购起点不低于50 万股，上不封顶，发行价格是23.34 元/股。我们认为，如果按照3 年的定增锁定期，即使是以现有的普通投资收益来计算，回报率至少也要高于30%才能具有一定的吸引力，而对于经销商和战投来说预期恐还会更高。这或许也从一个侧面印证了公司试图提升市值的决心。而一旦混改方案开始实施，公司管理层将直面业绩压力，因此，我们看好未来公司业绩增长以及市值提升空间前景。

　　同时，基于啤酒行业集中度提升的长期预期加快，我们本周继续推荐国企改革品种燕京啤酒（包含惠泉啤酒）和三元股份。特别是燕京啤酒，虽然基于公司立场，与外资同业合作的可能性较小，随着国企改革顶层设计方案的出台，地方国企改革进程有望随之加快，考虑到公司间接控股股东北控在北京市公共事业领域的重要地位，公司的国企改革仍存在较大的改革预期，且有望加速推进。
　　（分析师：李琰）