国信证券：猴年猴市

　　·2016 年是农历丙申年属于火猴，正合我们对全年股市“趋势向上，大起大落，机会纷呈”的判断，配臵偏好上倾向于“前阶段蓝筹后阶段成长”
　　经历了呈现“牛市换档期”N型走势的2015 年，我们对2016 年股市的展望依然趋于正面，但是随着波动幅度将进一步加大，对股票投资的择时选股提出更高挑战。表现特征是：新兴成长股的高估值面临股票供给大增的挑战，去伪存真的选股是关键；传统产业股在去产能的大背景下继续呈现调整常态，而处于历史底部的估值使得股价阶段性地显现一定的投资吸引力；投资者需警惕类似去年8 月份的流动性局部危机重演的可能性，而这往往是由汇率波动、资金外流及国内非标资产违约风险、宏观政策选择失当等因素共振引发。
　　·中国式供给侧结构性改革思维将是政府2016 年宏观调控政策的主基调，股市环境将重点关注新兴产业通过股权融资加杠杆、传统产业的化解过剩产能、控制系统性风险等问题，而这成功与否，其背后则与不同部门（居民、企业与政府）、不同类别金融资产（股权、债权、贷款与非标等）之间的杠杆腾挪息息相关
　　进入2016 年，中国经济充斥着“既要又要”的多重调控目标的取舍困境，包括：6.5%的经济增速底线，降低融资成本，人民币汇率保持相对稳定，防范系统性风险发生等。因此，所谓“中国式”的供给侧结构性改革，并不是采取大幅减税、以市场化手段淘汰传统过剩产能、打破行业垄断及放松行业管制、大力推进国企私有化等欧美传统供给侧改革的措施，而是将更侧重于两个方面：一是通过鼓励股权融资加杠杆的方式大力发展新兴产业，提供新的供给，以此刺激新的需求。二是渐进稳妥地化解传统产业的过剩产能，以托底失业率和不引致系统性风险为底线，辅以“一带一路”、“消化房地产需求”等扩大新增有效需求等方式。要实现此目标，与政府能否有效引导居民加杠杆以支持企业去杠杆、以直接融资替代间接融资融资、以中央杠杆臵换地方债务杠杆等息息相关。海外经济需关注美国加息节奏及预期变化，可能引发中国在内的新兴市场的阶段性动荡。
　　·左右16 年市场节奏的一个关键可能是围绕注册制展开的一系列股权融资改革
　　融资方式本身的特点决定了贷款等债权融资更加倾向于传统大型企业，而中小企业和新兴产业使用股权融资更为有利。注册制的核心要素在于上市核准是形式还是实质性审核以及是否完全市场化定价两个方面。注册制相关改革对股市的影响主要体现在：供给增加带来的股票估值体系的重新厘定、壳资源价值下降、存量上市公司外延式扩张可能受到限制、海外中概股私有化回归将加速等。另外，明年投资者需要更关注发掘次新股和海外中概股私有化回归带来的投资价值。
　　·配臵策略：关注新消费、新增长和国际化三大趋势下的投资机会。阶段关注“供给侧改革”下传统行业去产能可能带来的反弹机会
　　趋势一：把握人口结构变迁及新技术变革推动的消费新趋势。新兴消费的需求正值爆发期，养老和婴幼儿消费需求释放，“美丽、健康、愉悦”等主题消费开始成为主流，建议关注医疗美容、体育、休闲旅游等新兴消费子行业。趋势二：寻找经济新的增长点，布局“稳增长”和“调结构”的交集行业。在传统投资低迷的情况下，需要寻找新的有效投资。我们建议关注高端装备制造业、环保产业、新能源汽车产业链等。趋势三：人民币国际化下的全球投资趋势。未来一方面QDII2 试点实行将使海外投资常态化，另一方面A 股和人民币国际化程度的提高将吸引更多的外资。2016 年建议关注“深港通”和A 股的稀缺性国企改革标的。另外，阶段关注“供给侧改革”下传统行业去产能带来的反弹机会。此轮去产能的力度和决心可能超过以往，如果供给端收缩能切实推进，目前大面积亏损的周期品行业的业绩有可能阶段性改善，特别是龙头企业将明显受益。