中银国际：胜固欣然 败亦可喜

　　总体来看，我们认为 2016 年资产荒逻辑仍能延续，但力度将有所减弱。宏观经济的下行压力更多表现出长周期和结构性的特点，经济最快下行阶段或已过去。2016 年资本市场最主要的制度变革在于注册制改革，但我们认为其不会对市场造成系统性的冲击。从大势判断与投资策略角度，我们认为2016 年资本市场的波动幅度可能较 2015 年明显收敛，全年行情可能继续呈现“N”字形或“N+V”字形走势，上证综指核心运行区间为 2,900-4,100点。配臵方面，周期性和消费类蓝筹存在轮动机会，成长股将面临分化格局。
　　“资产荒”逻辑——继续 or 改变。地产大周期拐点和货币政策宽松后金融体系向实体经济传导受阻是过去 2 年“资产荒”出现的主要逻辑。我们认为当前市场资产荒逻辑仍能延续，但力度将减弱。其一，实体经济吸收流动性的能力可能在 2016 年回升；其二，股权资产在大类资产配臵中的吸引力有所下降。增量资金结构将由个人投资者加杠杆向机构投资者的稳健配臵方式转变。
　　2016 年宏观经济与政策：长周期与短周期，需求端与供给侧。我国近年来的经济下行压力更多表现出长周期和结构性的特点，人口结构变化和城镇化进程放缓是主要因素。我们对于 2016 年经济比市场预期的乐观，最快下行阶段或已过去。值得关注的在于两点：一是宽货币向宽信用传导能否实现，二是广义通胀是否反弹。政策面强调供给侧改革意在解决中期产能金融问题，房地产去库存是实现短周期和中周期协调并举的真正大招。
　　后股灾到大股权时代的制度变革。长期来看，在管理层提倡提高直接融资比重的背景下，资本市场地位提升趋势已经形成。2016 年资本市场最主要的制度变革在于注册制改革，我们认为注册制改革对于明年市场主要表现为“形式大于实质”，不会对市场造成系统性的冲击。同时，股灾后市场回归常态之路仍未结束，需提防后续对市场潜在的负面影响。
　　市场研判及策略：震荡收敛，重于择时。2016 年资本市场的波动幅度可能较 2015 年明显收敛。流动性角度来看，钱多主导逻辑改变导致显著泡沫化过程不可重复，而增量稳健资金存在使得市场支撑较强。基本面角度来看，上市公司企业盈利增速有望较 2015 年明显回升，但盈利增长与当前估值的匹配度基本处于历史平均水平附近，存在支撑作用但推升力量不足。投资策略角度来看，择时重于择股，结构优于风格。全年行情可能继续呈现“N”字形或“N+V”字形走势。上证综指核心运行区间为 2,900-4,100 点。
　　配臵推荐：蓝筹有轮动机会，成长或面临分化。在 2016 年全年 GDP 名义增速有望企稳回升、去产能和去库存进入实质阶段的背景下，周期性和消费类蓝筹的投资价值逐渐凸显，投资成果可能主要通过轮动的形式来体现。而成长股的系统性机会将较 2015 年大幅减小，可能出现分化的局面。传统行业关注地产产业链的周期性复苏，坚持从下游到上游、从稀缺消费到周期龙头的配臵方向和节奏，重点推荐汽车、家电、建材、有色金属、化工等板块。新经济方面优选业绩可实现真正高增长的成长股，重点推荐云计算、信息安全、虚拟现实等细分领域。