海通证券：激情到温情

　　核心结论：

　　①2015年股市暴涨暴跌源于散户多和加杠杆，去杠杆后，15年充满激情的市场16年将走向温情。②低利率环境不变，储蓄率与投资率裂口扩大使得资金充裕，钱多为王时代资产配臵继续向股市转移。③全球经济转向创新驱动，“十三五”打造新潮流新蓝筹，如先进制造的智能装备、新能源汽车，信息经济的云计算大数据、智能视频，新兴消费的体育娱乐、医疗健康，主题如国企改革（军工）、迪士尼。④市场阶段性风险来自外围变化引起的汇率波动及国内信用风险。
　　主要逻辑：
　　重新认识市场，心怀希望。2015年股市暴涨暴跌源于散户占比高和加杠杆。去杠杆后A股更健康，美、德、英、日、中国台湾、中国大陆1990年后证券化率核心波动区间50%-180%，均值100%，A股目前仅73%。牛短熊长和不值得长期持有都是对A股的误读，13年是存量博弈市，中小创上涨源于盈利加速增长带动估值提升，14年估值未变，盈利增长贡献涨幅，15年股市大涨源于利率大幅下行推高估值。16年利率下行趋势和转型趋势不变，市场仍充满机会，只是幅度更温和。
　　股权时代未变，钱多为王。15年下半年开始的“资产荒”在16年有望延续，核心在于低利率环境未变。目前我国人口年龄平均数超过40岁，主导产业正由过去的资本密集型向轻资产行业转移，产业结构变化使得储蓄率与投资率差额扩大，资金中长期将大量富余。而经济去杠杆和防通缩也使得货币政策趋向宽松。低利率时代大类资产配臵转向股市的趋势未变，尤其是银行理财、私人银行、养老金等，测算2016年资金净流入3.3万亿，目前自由流通市值20万亿，2015年资金净流入4.4万亿，年初自由流通市值14万亿，去杠杆后2016年资金流入更缓和。
　　创新改变未来，拥抱梦想。08年次贷危机以来，全球经济依托劳动力和资本投入的传统模式走向尽头，新产业、新技术、新业态层出不穷。新一轮技术和产业革命美国仍是最重要的创新发源地，但中国已具备弯道超车可能：一是互联网为本轮创新主背景，中国具备人口基数大、政策支持、人力资本红利的天然基因；二是技术应用方面，中国市场效率更优；三是“十三五”规划建议明确“创新是引领发展的第一动力”，中国有望借力政策实现飞跃。从政策推进，到产业崛起，再到微观盈利，新兴行业正逐步走向成熟。但从市值空间看，07年A股牛市，房地产产业链市值占比最高38.1%；2000年美国科网泡沫科技行业市值占比最高达49%；当前A股TMT+高端装备+新能源+生物医药+教育等新兴产业市值占比仅21.4%，提升空间仍大。
　　新潮流新蓝筹，顺势成长。投资顺势而为，“十三五”规划勾勒中国新蓝图，创新、转型为新时代产生新蓝筹的最大长坡。①智造强国：先进制造。“中国制造2025”明确以“智造”为关键核心，服务于智慧工厂的机器人和系统集成最为受益。新能源汽车正迎头而上，有望引领打造产业新体系。②技术渗透：信息经济。从智能手机代表的硬件设备，到互联网金融、互联网医疗等内容服务，未来向后端延伸，服务于数据资源的云计算、大数据将迎来爆发拐点。而内容端从文字、图片、语音向视频时代过渡，也将带动智能视频产业链（可穿戴设备、客厅经济等）大发展。③新兴消费：现代服务。收入水平、人口结构、技术升级、政策红利四大驱动力推动消费服务业爆发，房地产时代过去，体育娱乐、医疗健康等迎来高增长。
　　风险提示：①海外出现金融风险。②信用风险蔓延。③地缘冲突升级。