鹏华基金：降息“超预期” 债券整体或仍处于牛市

　　上证报中国证券网讯（记者 王彭）2024年2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。鹏华基金认为，此次利率调降体现了监管保护银行净息差和利率曲线走平的思路，未来债券或仍处牛市。

　　鹏华基金表示，相较于此前LPR报价通过MLF加点的形成机制，目前LPR挂靠MLF的关系仍在，但关系的确有所弱化，目前央行引导、政策利率MLF、市场利率、存款利率和银行负债成本等多重因素均会影响LPR。

　　在鹏华基金看来，货币政策框架或也有所转变，此前货币政策的利率传导机制是以“OMO+MLF引导市场利率和贷款利率”加“存款基准利率+存款自律机制”的双轨制。而目前来看，政策利率MLF、最优贷款利率LPR、存款利率均能体现央行货币政策意志，利率市场化改革的方向似乎从此前“两轨并一轨”转向多轨并存。

　　此外，鹏华基金表示，从下调幅度来看，本次1年未动、5年下调25BP，二者利差的变化基本体现了地产调控思路：在2012-2018年5年期以上法定贷款利率和1年期的利差为55BP，2019年LPR改革后，LPR的5-1期限利差先走阔、后收窄，峰值是2022年1月的90BP，目前调整后5年和1年LPR期限利差为50BP，创下历史新低，这基本体现了房地产的调控思路，2020-2021年地产回暖、监管加强，2022年后地产中枢下行，包括房贷利率在内的调控逐步放松。

　　“本次调降也体现了保护银行净息差和利率曲线走平的思路，仅调整5年有利于维稳银行净息差，从测算的角度来看，下调5年LPR影响银行信贷收益综合5-8BP，去年12月存款降息贡献6BP，今年1月降准贡献1BP，二者能够大抵对冲。”鹏华基金称。

　　鹏华基金表示，后续来看，债券整体或仍处在牛市，短期来看仍需关注政策预期。“近期我们对债市看法中性到中性略偏谨慎，但在资金稳定和银行配置力量偏强的情况下，调整幅度有限，货币政策后续的核心关注点可能是下一轮存款利率降息的开启时点，届时或将打开利率突破2.4%的空间。”