同业存单利率突破“上限” 后续走势预判现分歧

　　因近期利率“上限”被突破，同业存单成为债市关注的焦点。

　　通常来说，1年期同业存单利率“上限”是1年期MLF（中期借贷便利）利率，但近期这一“上限”却被突破。截至11月1日收盘，1年期AAA级同业存单收益率报2.57%，而1年期MLF利率为2.5%。

　　究其原因，业内人士表示，这主要与近期资金面收紧和同业存单供需不均衡相关。对于同业存单后续利率走势，市场则产生了较大分歧。

　　利率上行成市场焦点

　　供需关系走弱和资金面收紧，是导致同业存单利率上行的重要因素。

　　受税期和跨月因素影响，近期资金面持续收紧。同业存单作为流动性管理工具之一，受流动性收紧影响，其利率随之抬高。

　　供需失衡也是同业存单利率上行的重要原因。中信证券首席经济学家明明认为，二级市场避险情绪加重，货币基金减持存单压降杠杆，导致同业存单配置力量边际减弱。与此同时，信贷投放再度发力，叠加政府债融资节奏加快，银行资金运用规模增加，通过发行同业存单支持负债端的需求抬升。

　　“由于同业存单持有量较大的货币基金底层资产较为分散，商业银行对货币基金的持有可能采用授权基础法计量，风险权重会有提升，因此商业银行对货基的需求可能也会减弱，间接影响同业存单的需求。”浙商证券固定收益首席分析师覃汉说。

　　另外，同业存单还将迎来较大规模的到期压力。浙商证券发布研报表示，11月第二周是年内存单到期规模的次高峰，存单到期压力未完全释放。10月中下旬和11月中上旬是存单到期高峰，11月6日至11月12日还有8301.5亿元存单到期，到期滚动发行压力较大。

　　调整是否到位存分歧

　　关于后续同业存单的利率走势，目前市场存在较大分歧。

　　明明表示，从预期角度看，市场担忧主要集中在短期资金方面，考虑到后续货币政策仍有发力空间，其预计阶段性调整后同业存单利率上行压力将有所缓解。“当前同业存单收益率已超过1年期MLF利率，两者利差压缩至近1年的最低水平，在流动性环境没有发生明显转变的背景下，我们预计后续同业存单利率易降难升。”

　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，从需求端来看，资金偏紧也会影响广义基金配置同业存单积极性。另外，广义基金负债端稳定性不足，对未来的市场预期也并不稳定，更倾向于配置更短期限的同业存单，进一步加大同业存单特别是长期限品种的发行难度。“当前并不具备去杠杆的政策背景，也不具备货币政策简单转向的基础，预计同业存单利率还不至于大幅显著上行，但内外均衡叠加宽财政，近期的政策变化可能也很难带来同业存单利率短期显著下行空间。”

　　也有观点认为，短期同业存单利率可能还会上行。覃汉解释称，同业存单发行和成交还未放量，说明需求端买入力量还不强，当前量价可能还没形成新平衡。前期市场对存单利率的心理预期点位是1年期MLF利率，即2.5%附近，当前存单价格缺乏新的、合理的市场定价锚，存单利率上行空间可能被打开。