中金公司:MLF放量续作有助于改善债市负反馈 债市需求有望回暖

2022-12-15 22:21:16 来源:上海证券报·中国证券网 作者:张琼斯

  上证报中国证券网讯(记者 张琼斯)人民银行12月15日发布公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,于12月15日开展6500亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作,充分满足了金融机构需求。中标利率分别为2.75%、2.00%,均与此前持平。

  当日有5000亿元MLF和20亿元逆回购到期,实现MLF净投放1500亿元。中金公司发布研报称,人民银行放量续作MLF,是继12月5日降准资金落地以来的再一次资金投放支持。叠加本次净投放1500亿元,12月以来人民银行合计向市场释放中长期资金约6500亿元,货币政策仍维持合理充裕。

  修复债市信心和需求 主动应对经济动能走弱

  中金公司认为,近年来,人民银行放量续作MLF多发生于经济承压、或流动性、信用等债市风险抬升阶段,目的主要是稳定经济增长,缓解流动性紧张,稳定市场情绪与预期等。而人民银行本次放量续作MLF,一方面在于呵护市场信心,另一方面是对近期疫情反复下经济走弱的托底。

  从呵护市场信心的角度看,中金公司称,12月以来,降准资金落地、财政投放、潜在企业净结汇支持等因素影响下,银行间市场流动性重返宽松,资金价格普遍回落至年内较低水平。然而,现券市场仍然震荡且表现分化,利率并未跟随资金价格回落而下行。

  分析这种情形出现的原因,中金公司认为,一方面,市场担忧一旦经济反弹得到确认,货币政策会开始收紧;另一方面,此轮理财“负反馈”链条未见明显修复,市场信心和需求起色还不明显,债市做多热情不高。比如,同业存单作为流动性宽松向债券市场传递的接力棒之一,受目前需求偏弱影响,利率水平始终高居不下,进而使得短端券种降幅空间有限。

  “在这一背景下,人民银行适时、适度进行流动性支持,进一步向市场释放短期内货币政策不会转向的信号,有助于修复债市信心和需求。”中金公司称,历次债市负反馈的改善,均离不开人民银行的流动性支持,这对于此次破局之路也同样适用。

  针对理财赎回抛压,中金公司建议,目前应鼓励银行和保险等其他机构进行一定量的有效承接。这种承接需要政策层面和资金面的进一步支持。

  从主动应对经济动能走弱的角度看,中金公司称,从11月金融和经济数据看,多项数据不及预期。比如,在融资方面,信贷整体仍偏弱,居民端融资需求未见修复,企业端则主要依靠政策支持。社融方面,信用债净融资受理财赎回和债市调整影响有所走弱。

  中金公司认为,在此背景下,人民银行放量续作MLF,通过向实体提供流动性支持,对冲经济下行压力,符合人民银行跨周期调节和稳健宽松的政策取向。

  债市需求有望回暖 超调券种或迎来利率下行

  分析人民银行放量续作MLF对于债市的影响,中金公司认为,随着人民银行进一步提供流动性支持,市场信心或迎来修复,债市需求有望回暖,货币政策短期内维持宽松的基调得到进一步确认,而且明年明显转向的概率不大。目前,债券利率呈现一定程度超调,具备不错的参与价值。

  中金公司称,流动性的补足可以进一步平抑资金面的波动,有利于引导存单等利率的回落。此外,债市信心的修复也会慢慢转化成对债市需求的支撑,包括利率债等在内的前期明显超调的券种,可能会迎来利率的下行。

  对于后续的货币政策基调,中金公司认为,即使明年经济动能有所修复,货币政策可能也不会明显转向。核心是需要确保经济修复的持续向好,否则过早的转向反而会导致经济动能的再度回落。此外,过去货币政策的收紧往往是为了抑制需求端的过热,如果经济只是回升到相对正常的供需平衡,通胀也没有超过政策目标,那么货币政策不会明显收紧。

  中金公司还特别提到,把经济回升等同于利率回升的逻辑值得商榷。因为即使融资需求回升,但只要没有超过资金供给,也不会导致利率上升。经济回升推动融资需求回升,只是利率回升的必要条件。只有当融资需求强烈到超过资金供给,企业和居民主动提高融资利率,利率才会具备回升的基础。