无惧外资人民币债券持仓调整 中国外汇市场平稳运行、韧性显著增强

　　近年来，随着债券市场开放不断扩大，人民币债券陆续纳入国际主要债券指数，加之人民币债券正收益，外资持有境内人民币债券资产不断增加。

　　然而，自2022年2月以来，部分外资开始连续减持人民币债券，引发了部分市场人士的担忧。但从中国境内相关金融市场表现来看，债市、汇市、股市受此冲击有限，总体保持平稳运行。

　　中银证券全球首席经济学家管涛认为，这波外资人民币债券持仓的回撤，是对中国统筹扩大开放与防范风险的“大考”，测试了中国金融市场体系的韧性。四个月时间，证券投资项下跨境资金净流出累计过千亿美元，但是对中国债市汇市股市的冲击有限，体现了大型开放经济体在抗外部冲击风险方面的经济和市场体量优势。

　　展望未来，国家外汇管理局国际收支分析小组表示，“外部环境依然复杂多变，但我国高效统筹疫情防控和经济社会发展，经济韧性强、潜力足、长期向好的基本面没有改变，跨境资金流动有条件继续保持总体均衡，人民币汇率将延续双向波动。”

　　我国外汇市场运行总体稳定

　　2022年以来，世界经济增速放缓，美联储货币紧缩进程加快，国际金融市场波动加剧。面对内外部环境的超预期变化，我国外汇市场运行总体稳定，体现出较强的韧性。

　　一方面，人民币汇率双向波动增强，在全球范围表现相对稳健。截至2022年7月12日，美元指数受美联储货币政策紧缩等因素影响大幅上涨13%，主要非美货币普遍承压贬值。人民币对美元汇率交易价（CNY）贬值5.4%至6.7345，贬值幅度显著低于欧元（11.9%）、日元（16.1%）、英镑（12.6%）；CFETS人民币汇率指数小幅上涨1.6%，保持基本稳定。二季度以来人民币汇率呈现先贬后升的双向波动，CNY日均波动幅度创历史新高，弹性显著增强。

　　另一方面，国际收支结构保持稳健。数据显示，1-5月，银行结售汇顺差792亿美元，企业、个人等非银行部门跨境资金净流入862亿美元，总体延续了2020年下半年以来较高顺差格局。同时，1-5月货物贸易项下跨境资金净流入2144亿美元，同比增长66%。外商直接投资保持景气发展态势，根据商务部统计，1-5月非金融部门实际使用外资878亿美元，同比增长23%，展现了国内经济发展前景和市场潜力对中长期资本的吸引力。

　　对于外资人民币债券持仓调整，中国境内相关金融市场处变不惊。管涛分析，到2022年5月底，外资人民币债券持有占比2.63%，较1月底回落0.39个百分点。这次外资减持的主力品种是国债、政策性银行债和同业存单，外资分别卖出1434亿、1836亿和299亿元，贡献了总降幅的34.9%、44.7%和7.3%。但相关子市场均保持了平稳运行，外资减持的冲击有限。

　　管涛进一步表示，从外汇市场看，银行代客涉外收付依然录得总顺差278亿美元；人民币汇率在急跌后迅速调整并趋于稳定运行。从外汇市场看，银行代客涉外本正常发挥。从股票市场看，也没有受到外资减持人民币债券资产的传染效应，即便股票资产更加具有风险资产特性。

　　数据显示，4月底以来，A股触底回升，外资重新回流。到6月24日，标普500指数较4月底下跌5.3%。同期，万得全A指数反弹14.3%，前4个月为累计下跌22.1%；陆股通项下累计净买入796亿元，前4个月为净卖出180亿元。

　　“外资流入累积到一定规模后，有进有出将会成为新常态。”在管涛看来，所有资本流动冲击都是从流入开始的。通常是，前期由于各种原因吸引外资流入，后期又因内外部形势发展变化触发资本流向逆转。很多时候，资本外流并非源于东道国政策失误，而是由不可控的外因巨变所引发。他指出，现实中也不存在外资流入是好事、流出就是坏事的简单“二分法”。对此，各方要有心理准备。否则，开放就是“自寻烦恼”。

　　更有基础和条件抵御外部冲击风险

　　虽然外部不稳定不确定因素依然存在，但在国内经济基本面长期向好、国际收支结构稳健、金融市场高水平对外开放、外汇市场成熟理性的综合支撑下，我国外汇市场运行有望保持平稳，跨境资金流动将呈现总体均衡，人民币汇率在合理均衡区间双向波动。

　　国家外汇管理局国际收支分析小组表示，国内经济基本面恢复有助于夯实外汇市场稳定的基础；我国国际收支结构稳健有助于加固抵御短期资金流动的“防火墙”；金融市场高水平对外开放有助于增强外资中长期持有人民币资产的信心。

　　“实践再次证明，在扩大金融开放过程中，保持汇率灵活性非常重要。这有助于及时释放市场压力，增强货币政策自主性，减轻对数量干预手段的依赖。”对境外投资者来讲，担心的不是汇率涨跌，而是汇率僵化可能诱发的“不可交易”的风险。

　　他进一步指出，不论是前期外资流入推动人民币持续升值，还是近期外资流出导致人民币快速回调，中国都在继续推进跨境贸易投资便利化。上月底，有关部门又同步推进银行间和交易所债券市场对外开放，出台了进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场，统一资金跨境管理的举措。

　　管涛说，“相信，只要中国继续实施负责任的宏观经济政策，保持经济运行在合理区间，坚持推动境内债券市场市场化、法治化、国际化建设，坚持推动制度型金融开放，给投资者创造越来越便利的、透明的、可预期的市场环境，人民币债券资产在全球仍会具有重要的配置价值。”

　　与此同时，外汇市场深度和成熟度提升有助于市场行为更加理性有序。在政策的持续引导之下，市场主体交易行为更加理性，银行、企业等外汇市场主要参与者逐步适应汇率双向波动。企业汇率风险中性意识增强，更多企业以财务状况稳健性和可持续性为导向，审慎安排资产负债的币种结构，合理管控风险。数据显示，2022年前5个月，企业使用远期、期权办理外汇套保合计6564亿美元，同比增长42%，外汇套保率较2021年全年上升5.2个百分点至27%。

　　国家外汇管理局国际收支分析小组表示，近些年我国外汇市场不断发展和进步，韧性显著增强，更有基础和条件抵御外部冲击风险。更重要的是我国具有大型开放经济体独有的经济总量和市场体量优势，有助于巩固外汇市场长期保持基本稳定的基础。