用多资产投资的理念 做稳健的纯固收类理财产品

　　今年以来，“固收+”产品的净值波动带来银行理财规模增长的“逆风”，说明满足客户的稳健理财诉求是现阶段银行理财发展的核心。纯固收类产品，是很多客户心目中稳健的代名词，占银行理财规模的绝大部分。未来随着市场化的推进，国内固收市场的波动或将逐渐增加，而此时如何提升我们的组合投资能力，构造尽可能持续稳健的固收组合，尤为重要。

　　多资产投资策略是国际成熟市场的四大主流策略之一，近年来随着资管转型在境内市场迅速发展。其核心逻辑之一是通过在组合中引入足够多且彼此相关性低的资产或策略，一方面增加组合的收益来源，另一方面降低组合的波动，从而实现兼顾产品收益和稳健的目的。

　　多资产策略下可供选择的资产种类多，投资策略多，组合管理工具多，是一种可以根据投资目标灵活输出的“投资引擎”。在资产投资范围限制在固收类资产和策略的情况下，随着可选择的固收类资产或策略增多，在同一收益目标下，我们完全可以用多资产的理念来构造一个较传统的单一固收组合更稳健的固收组合。

　　多资产的投资理念一般包括五个方面的主要特征：一是足够多的资产类别或策略。不过，资产和策略的范围及其细分颗粒度是和投资者的能力边界有关。二是足够广的投资决策视野。三是更多的收益机会来源。多资产组合里不同的资产和策略，可以更好地保证我们在不同的市场情况下，都有赚取收益的机会。四是更稳健的组合特征。多资产组合的投资目标是通过有效的分散投资，在保持组合的预期收益率不变的前提下，降低波动率。五是一个明确的组合投资目标。这个目标可以是一个绝对收益目标、一个成长性目标，也可以是一个具体的养老目标、教育目标。对于银行理财，现阶段这个目标更多的是一个尽可能长期持续的稳健绝对收益目标。

　　如何用多资产的理念构造一个尽可能长期持续稳健的纯固收类产品？结合我国目前固收市场的现状和投资的可行性，我建议可以从以下几个方面着手：

　　一是持续构造、筛选或培育尽可能多的低相关性固收子资产和策略。固收类的投资策略无外乎利率和信用两个大维度，但每个维度下可以有丰富的细分子策略。利率策略下除了常规的久期策略，还可以打造一些相对独立的曲线策略包括套利策略；信用策略下，除了票息策略，还可以打造一些利差策略甚至困境债券策略。后续随着市场基础设施和衍生品体系的进一步完善，固收类的子策略可以相当丰富。

　　二是逐步扩大固收投资的视野，而不是仅局限在境内的固收市场。作为第一步，香港市场上发行的中资美元债和点心债可以优先考虑，毕竟其发债主体是我们熟悉的，也可以借助QDII/RQDII较为方便地投资。由于其所在的市场不同，投资者结构也不同，中资美元债和点心债与境内债券市场的相关性不高，是一个较为理想的构造组合的选择。

　　之后随着投资能力的提升，我们可以逐渐把固收投资范围扩大到亚太区、欧洲、美国等。这里特别提示一下，在此过程中，切不可冒进，海外市场的规则不同、投资者多元复杂，风险防范尤为重要。

　　三是进一步提升固收投资研究能力。境内固收类资产的投资者主要是机构投资者，体量大，投资上主要是配置策略，交易策略较少，相较于传统配置策略，投资经理对固收类子策略可能不是很熟悉，需要进一步提升相关投研能力。另外，目前我们对不同固收策略之间的相关性及其动态变化的研究比较少，也需要进一步加强。

　　四是充分利用市场上的风险管理工具提升组合风险管理。投资的过程就是管理风险的过程。不论是在多资产的组合管理中，还是在单一子策略的构造中，除了宽泛的久期控制、债券评级控制等风险管理手段，精密度更高的风险对冲工具都更为重要。目前境内市场上，这类工具相对欠缺，都还在陆续推出中。现阶段，除了借助标准化的国债期货，我们还可以借助OTC市场，选择定制化的对冲工具，比如利率收益互换、利率相关的期权等工具。

　　最后，除了以上几个方面，个人还建议要开始搭建适合各自具体情况的多资产投研体系，包括资产配置系统、组合优化模型和风险控制模型等，用量化和IT的手段提升整个组合管理过程的有效性、准确性和精细化。目前境内本土化的投研系统暂时空白，而国际市场上一些成熟的资管系统也不是很适合境内市场。我们可以在业务中边总结边系统化，通过自主模块化的搭建系统，做到目前的市场和投资的高适配度，并及时的持续完善和更新，让业务发展和模型构建相辅相成，最后在业务发展成熟时自然形成相对成熟和稳定的大投研系统。