执古资本李臻:在市场恐慌的时候出手 高收益债投资大有可为

2022-01-24 08:11:03 来源:上海证券报 作者:陆海晴

  “执古之道,以御今之有,能知古始,是谓道纪。”这是执古资本名字的由来。取何道?执古资本总经理李臻表示,在海外,困境投资基金已成为成熟的投资流派,不少巨头参与其中,以低价投资违约或接近违约的高收益债券、破产或接近破产的公司股票等。“执古资本要做的就是这样的事,重点投资高收益债券,在市场恐慌的时候出手,让债券回归其本来应有的价值。”

  “投资的关键是买得好”

  在投行跑过项目,做过PE,当过上市公司董事长,李臻的经历颇为丰富。谈及为何做高收益债券的投资,他笑言,过往的职业经历都是积累。“投资的本质是理解公司的价值,此前的金融以及实业工作经验让我拥有了更多维的视角。”

  “与美国市场不同,我国债券市场的投资主体以金融机构为主,以安全性为投资第一考量,在风险事件发生时往往会产生一致的趋势性抛售,导致债券价格快速下行。”在李臻看来,这是我国高收益债券市场的一大特点,其中可能孕育着绝佳的投资机会。

  李臻解释道,高收益债券一词来源于美国,可以细化为三个主要板块:高息债,垃圾债,违约债。而高收益债券即便违约,也并非意味着价值的湮灭。“当某家公司出现负面信息时,其资产价格会出现错误定价。例如,一只债券的到期价格本应是110元,但因出现违约或风险事件,市场恐慌情绪将其价格打至30元、20元甚至更低,而实际上该发行主体的清算价值远高于此。经过债务和解、破产重整甚至破产清算后,其资产处置回收价格如果远超资产买入价格,投资者将获得较高的收益率。”

  在李臻看来,投资的关键不是买好的,而是买得好。“风险的弦要始终绷紧。”李臻强调,投资要面对不确定性,在高收益债的投资上更要做到分散投资、深度调研、严选标的。“我刚从福建调研回来,我们团队一些成员现在仍留在福建调研。我们在尽量研究透公司后才会投资,此类违约债券可遇不可求,当机会来临时要敢于出手。”

  “高收益债投资正当时”

  在李臻看来,买入在市场恐慌情绪下被错杀的高收益债券具有多重意义。“一方面,能够在市场预期修复之后获利。另一方面,在市场恐慌的时期一定程度上能稳住市场情绪,为债务主体争取缓和的时间和空间,且债券二级市场价格的企稳,有助于债务主体修复市场信心,待事件发酵之后尽快恢复市场化融资。”

  在违约债市场,李臻也看到并抓住了机会。例如,2020年12月,执古资本通过场外交易的方式以不足20元的价格购入“18紫光PPN002”。2021年7月9日,徽商银行向北京市第一中级人民法院提出对紫光集团进行破产重整的申请;2021年7月16日,仅一周之后,北京市第一中级人民法院即受理了紫光集团的破产申请;2021年12月29日,紫光集团的《重整计划(草案)》获得债权人会议表决通过。下一步,重整计划草案报经人民法院依法裁定获得批准后,紫光集团司法重整将进入执行阶段。

  根据重整方案三测算,在裁定重整生效日起6个月内,每100元债权将实现40元的现金兑付。假设2022年1月30日前将完成裁定,则到2022年7月前,将实现近45元的本金及利息的兑付。重整生效日1年以后,将分八期获得留债部分的偿付及利息,利息按LPR计息。据此,李臻测算,投资回报率最终将超过600%。

  “在高收益债券投资领域,私募机构具有明显优势,包括投资人风险偏好及风险承受能力更高、仓位配置及变动更加灵活等。同时,高收益债的投资、交易、回收过程均有较高的门槛,需专业机构对投资标的进行深入研究,并结合债券标的价格进行综合判断。同时,债券违约后通常会停牌并转为场外交易,通过非交易过户、拍卖等方式进行交易,只允许合格机构投资者参与,具有较高的门槛。”谋定而后动,在李臻看来,中国高收益债投资正当时,这一市场未来大有可为。