可转债“躺赢”策略已成过去式

　　可转债投资的市场策略繁多，其中，以上市之初在面值附近价格买入持有至提前赎回，是一个稳定的获利模式。一般而言，触发提前赎回至少需要正股高于转股价30%，因此，从上市到触发提前赎回往往有30%左右的确定性获利。

　　在触发提前赎回条款后，投资者可以获利了结，重新选择新标的，重复同样的操作。市场人士因此戏言：可转债投资是“永动机模式”。

　　不过，这样的“永动机模式”正在遭遇挑战，可转债投资“躺赢”时代或一去不返。

　　今年以来，A股呈现明显分化行情，也影响到可转债市场。优质可转债上市总是遭遇爆炒，市场几乎没有给投资者留下适时出手的机会，更谈不上以面值附近价格买入。以韦尔转债为例，首日开盘就打到150元，最高触及230元。周四大跌后，价格仍高于160元。更有意思的是，其转股溢价率高达24%，比正股韦尔股份还要贵些。

　　这并非个案，近期上市的新乳转债和健20转债价格均高于130元，呈现高溢价率的特点。

　　只有近期上市表现一般的品种，才能让投资者有机会在面值附近价格获得筹码。不过，随着大盘震荡走弱，这类可转债品种的持券风险也在放大。首先，这类标的往往面临“破发”风险。以靖远转债和超声转债为例，虽然上市之初走势尚可，但此后均不同程度遭遇“破发”的考验。一旦此时正股再走弱，这些可转债品种就会沦为债性转债。

　　更有甚者，这类标的往往资质一般。受永煤控股和鸿达兴业集团债券违约影响，低资质、低评级转债普遍遭遇机构抛售。

　　况且，提前赎回也并非转债唯一的“命运”，对投资者而言，最糟糕的结局是被上市公司低价用了资金，最后回售了之。如果以面值购入，最后遭遇回售，其收益可能相当于定期存款，远低于预期。

　　整体看，在风格极度分化的市场，真正能够满足“永动机模式”的可转债很难判定，必须兼顾信用风险和公司基本面，传统“摊大饼”式的“双低”（转债价格低、转股溢价率低）躺赢策略可能已经成为过去式。要在如今的可转债市场博取收益，择时择券与条款博弈都是必修课。

　　多只可转债基金在最新的季报中提供了一些新鲜的投资思路。银华可转债基金认为，转债整体继续跟随权益市场表现，但估值水平、条款因素、信用风险等带来个券分化表现，并且使得转债标的定价进一步复杂化。未来投资仍以正股基本面扎实、长期业绩预期良好的转债个券为主，同时兼顾估值与流动性水平。长信可转债基金认为，转债市场仍在扩容过程中，在一些新发行的转债中，可以结合公司资质及转债估值定价水平，精选一些优质标的进行配置。