开源证券杨为敩：预计利率债将处于短时震荡阶段

　　上证报中国证券网讯 开源证券首席固收分析师杨为敩近日在接受上海证券报采访时表示，就中期而言，利率债会存在持续调整压力，但经济增长对债市造成的压力暂时已告一段落，并且通胀压力尚未正式到来，预计利率债将处于短时震荡阶段。

　　杨为敩分析称，近期，货币政策收紧的斜率边际放缓。近两个月以来，银行超储规模降速边际有所收窄，资金利率上升斜率也略有变平。此外，他预计基本面不会出现太大变化，经济增长的趋势正在变平，通胀的上行趋势也未明显体现。

　　经济基本面修复趋势延续，债市对此反应逐渐钝化。11月2日，官方PMI数据和财新PMI数据均呈现超预期向好趋势，一度令债市承压，但随着资金面显著缓和，该日现券期货均震荡转暖。

　　杨为敩表示，从经济基本面而言，债市已经度过了最为利空的阶段。尽管目前还存在零星的利空冲击，但市场对利率债环境的预期已有边际改善。因此，收益率对利空因素的反应有所钝化。

　　近期，同业存单量价齐升。Wind数据显示，10月，同业存单总发行量达19432.6亿元，发行只数为2529只，发行规模与发行只数分别环比上涨13%、6%。此外，10月同业存单到期规模高达19005.8亿元，是今年第二个到期高峰，仅次于今年3月。同业存单发行利率亦居高不下。Wind数据显示，10月，同业存单发行利率为3.06%，是年初至今的最高峰值。

　　对此，杨为敩表示，由于同业存单的期限偏短，主体信用偏强，造成同业存单利率波动的主要因素是流动性变化。按照过往经验，同业存单利率逐步上升，多是流动性收紧及银行超储率下降等流动性原因导致。

　　“近来除了流动性收紧之外，政策对结构性存款压降也导致了同业存单利率上升。” 杨为敩认为，对于中小行而言更是如此，结构性存款是其负债的重要渠道，一旦结构性存款规模下降，中小行就面临着整体规模收缩。为了对冲规模收缩的压力，银行的主动负债渠道会相应地向同业存单侧重，导致同业存单供给压力偏大，同时也促使同业存单利率上行。

　　近日，交易商协会发布通知称试行非金融企业债务融资工具现金要约收购业务。杨为敩表示，现金要约收购业务的主要作用是为困难企业纾困。

　　“这一业务对发行人和投资人同时有利。” 杨为敩分析称，当发行人的经营存在困难时，在一定程度上，现金要约收购业务可以通过减记债务的形式纾解发行人的流动性压力。而当发行人面临违约之时，对于投资人而言，虽然行使此工具会损失部分本金，但该业务被触发的时点早于债务违约，相较直接发生违约所带来的巨大不确定性而言，现金要约收购业务业务可以保证相对较高的回收率。（常佩琦）