“危”与“机”并存 永续债下半年将迎行权高峰

　　随着首批扩容永续债陆续进入赎回期，今年下半年将迎来永续债首个集中兑付高峰。多家机构认为，下半年是投资永续债的窗口期，但同时也提醒投资者谨防风险，注意规避条款风险及弱资质主体不赎回永续债的风险。

　　上半年，永续债发行创新高。天风证券数据显示，截至2020年6月24日，今年上半年共发行永续债266只，总发行量与净融资额分别为3454亿元、1786亿元，均高于去年同期。受债市调整影响，5月发行有所回落，但6月仍维持了较好的增长势头。

　　天风证券固定收益团队认为，债券续期是推动上半年永续债市场发行创新高的主要原因。在今年上半年发行的266只永续债中，滚续发行的债券为132只，规模总计1868亿元。仅6月便新增3起永续债续期事件，涉及债券分别为“15郑煤MTN001”、“17凤凰机场MTN001”和“17鲁晨鸣MTN001”。

　　续期，即发行人在行权期不赎回永续债。Wind数据显示，截至6月30日，共有30只永续债选择续期。业内人士表示，续期可分为两类：一类是少数信用条件极高的企业主动续期债券，利用永续债前期发行构造的条款优势持续获得低成本永续债融资；另一类则是发行人由于流动性紧张，无法偿还永续债，只能被动续期。

　　中信证券债券团队统计，截至2020年6月30日，主动续期的永续债共14只，从利息重置条款上看，这类债券在第二个重定价周期均未按照常规的300个基点设置利息跳升，续期融资成本低于再融资成本，因此赎回动机较小。

　　同时，被迫续期的永续债共16只。通常在此情形下，发行人信用情况有所下滑，在续期前已无法维持顺畅的债券再融资，只得选择续期永续债。

　　根据广发证券固收团队统计，截至2020年6月28日，存量永续债共1617只，余额总计为22600.46亿元，涉及553家发债主体。

　　今年下半年将迎来永续债首个集中兑付的高峰，到期赎回压力加大。天风证券数据显示，下半年共有252只、规模总计3928亿元的永续债进入赎回期，远超去年同期的1331亿元。

　　市场人士表示，看好下半年永续债的投资机会。广发证券固收团队分析称，首先，下半年永续债的行权规模较大，投资可选范围扩大。其次，上半年信用债融资明显改善，发行人实现净融资为正，为下半年永续债偿付“屯粮”。

　　2019 年年初至今，各券种永续债的品种利差均持续压缩。但今年二季度以来，随着债权市场调整，高等级中长端永续债的品种利差已不再继续压降。截至6月30日，整体永续债品种利差为80个基点，较5月末下降2个基点，反映出当前永续债的品种利差保护正在逐渐修复。

　　同时，研究机构也提醒投资者应谨防风险。广发证券固收团队认为，一方面，需警惕永续债条款设置而导致的不赎回风险。此外，还需弱资质主体在下半年不赎回永续债的风险。

　　“下半年，进入行权期的永续债规模较大，其中不乏资质弱化、偿债能力降低的主体。对于此类主体，如果上半年未发行新债或净融资缺口较大，则下半年不行使赎回权的风险相对较大。”该团队表示。