新增违约主体数量上升 债券展期非“避风港”

　　今年一季度，由于疫情加速了低收入、高负债主体的风险暴露，新增违约主体数量上升。同时，市场上出现了展期兑付、债券置换等多种形式的特殊债券到期处置方式。

　　市场人士认为，相较于直接出现违约，展期与债务置换有利于风险缓释。然而，债券展期和置换背后，仍有隐忧浮现，并非“避风港”。

　　新增违约主体数量上升

　　中证鹏元最新数据显示，今年一季度，新增违约债券42只，累计违约金额规模逾457亿元，涉及15家发行人。其中11家为新增违约主体，包括桑德环境工程、新华联控股等公司，共涉及14只违约债券。

　　为了避免“实质性违约”，市场上出现了多种特殊债券到期处置方式。华创证券将其称之为“花式违约”并进行分类：技术性违约、债券展期及置换、选择性违约、组织回售、场外兑付和永续债延期。

　　中债资信数据显示，一季度债券市场出现了场外兑付、展期兑付、债券置换等多种形式的特殊债券到期处置方式，涉及债券规模达44.89亿元。

　　债券展期、置换频频现身

　　近期，债券展期、置换这两种特殊债券到期处置方式频频现身，引发市场热议。

　　最近一次便是海航集团“突击”开会通过的“13海航债”展期一年兑付，引发市场一片哗然。选择展期兑付的还有桑德工程、如意科技、中融新大等公司。

　　相比展期，债券置换的方式更是新鲜出炉。近日，瓦房店沿海项目开发有限公司非公开发行的“20瓦房02”不通过现金认购，而是由投资者以“17瓦房02”债券持有份额作为权利凭证按面值1:1等比例方式认购，机构认为属于债券置换的范畴。

　　在此之前，已有2家公司先行“试水”债券置换。3月2日，桑德环境工程有限公司称将发行一期置换票据，以非现金方式置换“17桑德工程MTN001”，这是银行间市场首单债券置换业务。深交所首单债权置换业务也随之出炉，3月17日华昌达智能装备集团股份有限公司对“17华昌01”开展置换要约。而上述瓦房店债券置换业务则是上交所债券置换业务首单试点项目。

　　用时间换空间？

　　天风证券固收团队认为，在债券到期之前进行的债券展期、置换，均属于软性债务重组；债券置换若发生在债券到期之后，依据相关文件，则属于违约债券处置的方式之一。

　　光大证券固收分析师危玮肖认为，债券置换存在诸多优势。一方面，债券置换的出现及时缓解了公司到期偿债压力，尤其是适合当下受疫情影响出现短期流动性危机的优质主体，用时间换取了企业的生存空间；另一方面，债券市场借新还旧品种并不少见，在债务良好有序滚动的前提下，相比于其他借新还旧产品，债券置换优势凸显，能同时减少发行人和投资者双方在资金使用方面的冗余，有效提高资金使用效率。

　　也有市场人士坦言，相较于直接出现违约，展期与债券有利于风险缓释。“但伴随时间的延长，不确定性增加，投资者在久期被迫拉长之下，多选择斩仓以求风险规避，因而往往导致相关主体出现较大估值波动。”

　　开启国内债券置换先河的桑德工程，便未能幸免于实质性违约。“债券置换也并非是债券违约的避风港，部分发生债券置换的主体仍可能违约。”危玮肖认为。

　　天风证券固收团队认为，对于发行人而言，债券置换的确有诸多优势。而对于债券持有人来说，首要考虑是机构再投资问题、资金久期安排以及流动性问题，其次是得到本金偿付的可能性以及置换收益。