优先股试点办法出炉 16股将成最大赢家
[中国证券网编者按]随着优先股试点管理办法落地，谁将是优先股试点最大受益者备受关注，电力银行等相关概念股或将成为最大赢家，值得关注。
银行、电力有望首试优先股
随着优先股试点管理办法落地，市场将目光瞄准了那些最有可能进入优先股"首发"阵营的上市公司。对照管理办法的相关规定，除了银行之外，分红稳定的电力企业亦有望进入首批试点。
据记者了解，部分银行目前已做好了较为充分的准备工作，只待优先股相关配套政策出齐。
银行准备充分只待配套政策
浦发银行是业界对于首批开展优先股试点预期最高的银行之一。昨日浦发银行有关人士对记者表示，目前该行还要待银监会等有关部门的配套政策，暂无新动向。记者从另一大行人士处亦获悉，目前该行虽已就试点方案作出了比较充分的准备，但也在等待监管的配套政策最终出齐。
不过，市场已迫不及待地看多优先股带来的前景。上周五，浦发银行受优先股试点管理办法将出台刺激，以涨停收盘，领涨银行股，银行股整体大幅拉升。
中金公司研究报告认为，优先股的推出将给市场带来积极因素，将利好大盘股，特别是金融行业和一些面临兼并重组、行业结构调整的行业，将有助于银行补充资本，大幅减轻普通股融资压力。
由于优先股可计入银行其他一级资本。中金公司较早前的研报称，优先股可实质降低核心一级充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力，将每年银行内源性风险加权资产增速提升2 个百分点。
中金公司根据去年半年报数据测算，考虑优先股发行后，静态测算上市银行的股权融资缺口将由之前的862亿元降为0，农行、中行、浦发、民生、华夏均将受益。
截至去年上半年，五大国有银行中，农行（核心）一级资本充足率最低为9.81%，建行最高为11.37%。股份制银行中，目前浦发以及华夏银行（核心）一级资本压力相对明显，两者核心一级资本充足率分别为8.61%、8.44%。此前，有大行人士称，这是农行、浦发有可能第一批试点优先股的重要原因。
在优先股落地之前，商业银行自身公司章程还需要调整。业内人士称，由于目前的商业银行资本中并无优先股，因而，反映在公司章程中，对股东类别的区分也没有优先股股东与普通股股东之说。因此，商业银行在申请参加试点发行优先股之前，必须要对公司章程进行修订。
电力企业有望进入首发试点
除了银行之外，分红稳定的电力企业亦有望进入首批试点。
"优先股对于那些盈利稳定但负债高企的蓝筹股公司很有吸引力，尤其是在目前整体估值处于底部区域的时候，从这个角度看，电力企业可能性很高。"一位长期跟踪电力行业的机构人士告诉记者。
据东莞证券研究员统计，目前电力行业负债率普遍在70%-80%，一些企业甚至超过（如华银电力、吉电股份、华电国际等）80%。由于负债率过高，融资困难较大，无论是直接融资还是间接融资，成本都较高。据此，电力企业将借助其估值低、分红稳定的优点，更容易成为优先股首发试点的对象。
记者梳理发现，电力企业发行优先股有其独特的优势和适用性。据招商证券研究员统计，目前电力行业盈利能力较好，按2013年三季报数据，板块毛利率达26%，ROE水平达14.3%，盈利能力在所有行业中处于前列。中长期来看，煤炭供需的宽松形势将延续，进口煤大量存在，煤价有望维持在较低水平，火电企业盈利水平良好，而水电公司只要来水正常，毛利就能维持较高水平。因此，即便优先股股息率达到较高的8%-10%，电力企业盈利也足以覆盖。另一方面，历史数据显示，全国性大型电力上市公司上市以来累计融资均超过1500亿元，未来这一趋势仍将延续。电力行业属于重资产的公用事业类行业，受益于我国逐年增长的用电需求，仍有较大的投资需求，为支撑产能扩张和向新能源转型升级，各大电力公司融资需求较为旺盛。
同时，相对于发行普通股和债券，优先股在降低企业已经高企的负债率的同时，还有望在行业整体估值处于低位的时候增厚企业绩效。
另外，电力行业股估值水平较低，在所有行业中处于较低水平。若进行普通股增发融资，募投项目业绩增厚效应不明显，因而资本市场对普通股增发的认可度不高。而对于存量普通股股东而言，如果优先股所募投项目盈利能力高于股息率，对EPS将有增厚，有助于普通股估值提升，实现价值回归。
浦发银行(600000)：资本补充贷款增速提升 增持
2010 年8月25日，浦发银行向中国移动通信集团广东有限公司(简称“广东移动”)非公开发行A 股普通股的方案获中国证监会发行审核委员会有条件审核通过。发行价格为13.75元，发行的股票数量占发行完成后公司发行在外股份总数的20%，募集资金近400 亿元，将全部用于补充公司核心资本，提高公司的核心资本充足率，预计2010 年末核心资本充足率和资本充足率将分别提升至12.4%和9.7%，可支撑公司未来3-5 年的业务发展。我们预计定向增发将在今年内完成。中移动完成入股之后将在三个月内提出中移动和浦发银行业务合作的具体方案。
资本补充后将提高贷款增速
根据浦发银行公布的2010年半年报，上半年浦发银行贷款增速为9.77%，全年贷款增速将在20%左右。下半年随着定向增发的完成，资本充足率的提高，贷款的增长限制主要还是来源于贷存比。下半年，公司存款的压力将较上半年继续加大。
成本收入比快速提高源于员工费用整体压缩后反弹
上半年浦发银行的成本收入比为34.5%，较去年上升了8.46个百分点，主要由于员工费用同比高增，增幅达到156.5%，主要源于同比较低基数和09 年费用(包括员工费用)整体压缩后反弹压力的释放。
地方融资平台清理办法将在9月底公布
浦发银行目前的地方融资平台贷款余额中70%-80%为2008、2009年发放，目前地方融资平台的余额大概在2500亿的水平，2010年上半年新增较少，下半年随着地方融资平台的具体数据以及清理办法公布，未来将加大对于符合银监会要求可作为一般贷款的地方融资平台贷款的发放。
估值与评级
从浦发银行已经公布的2010上半年业绩来看，超过市场的预期。主要还是得利于息差的快速增长。目前市场关注的重点还是中移动何时入股浦发银行，从短期来看，入股募集资金解决了浦发银行资本金的问题，从长期来看，重点关注中移动和浦发银行的业务合作具体方案。从未来发展方向来看，中移动将为公司带来积极的协同效应包括客户以及手机支付等业务上。我们预计2010年、2011年公司每股收益为1.4元和1.7元(摊薄后)。继续维持对浦发银行的“增持”评级。（方正证券 郑宁）
民生银行(600016)：三大隐患 谨慎推荐
截至 2010 年6 月30 日，民生的地方政府融资平台共有客户数597 家，总规模达到2015.53 亿元，全部为正常类贷款，无不良率。
2010 年6 月底，融资类银信合作理财产品的余额为1100 亿元，其中信贷类规模为900 亿元。预计2010 年，将有700 亿理财产品到期，到2011 年，需要转入表内的规模大致只有150 亿元。
未来 3 年，民生将筹集250 亿的资本金，提高资本充足率。按照未来三年的业务发展规划，未来将发行150 亿可转债来筹集附属资本；同时筹集100 亿左右的核心资本，但是目前没有具体的规划。
制约民生银行估值水平提高的不利因素在于：1、地方政府融资平台占比过高，2、房地产类贷款尤其是开发类贷款占比较高；3、商贷通业务迅速发展背后的资产质量隐患，这三方面使银行的资产质量方面的不确定性较高，4、净资产收益率较低，而且未来还面临融资计划，可能进一步被摊薄。维持谨慎推荐评级。（东北证券 唐亚韫）
招商银行(600036)：业绩上涨空间不大 增持
公司将从明年开始实施新巴塞尔资本协议，在对信用风险的评估中，将由现行方法改为内部评级法中的初级法或高级法，计算的结果是带来资本的节约；在考虑对操作风险增提的资本后，总体上实施新巴塞尔资本协议后还是会带来资本的节约。
费用增长
招行2010年上半年的费用同比增速为13%，低于同业，主要是公司今年主观上开始对费用进行控制，客观上上半年的费用进度没有达到今年的费用预算进度，2010年公司的费用会控制在年初制定的预算内，预算目标是2010年的成本收入比较09年略有下降。
银信合作理财产品
银监会对银信合作理财产品的清理规范对公司的影响不大，公司以前一直在梳理理财业务的风险属性，并划分为表内表外分别进行核算，目前留存在表外的理财产品都是不保本、不承担投资风险的(这部分置于表外符合会计核算的原则)；初步核算公司需转入表内的银信理财产品不到100亿；公司鼓励探索科学合理的银信合作模式，并将继续保持与信托公司的合作。
融资平台贷款
整体上公司的政府融资平台贷款在总量上得到控制、结构上得到优化、质量稳定、拨备充足。根据银监会口径，公司政府融资平台贷款占公司贷款总额的比例为10.77%，较年初下降0.15个百分点，不良率为0.09%，拨备覆盖率为2380%；拨备计提方面，如果监管部门对该类贷款拨备政策做出调整，公司会跟着适当调整，但预计影响不大。
资本充足率与业务发展
公司目前正在进行的二次转型，最重要的目的就是减少资本消耗，提高资本回报率，是一次转型的深化；为应对利率市场化，将更多面向个人和中小企业，同时提高风险定价能力，整合业务流程，
减少资本消耗，公司预期转型的时间跨度为3-5年；公司不承诺3年不融资，但预计未来3年核心资本充足率能够维持在8%以上。
上半年公司的资本充足率下降较快，主要是公司有意识的对零售贷款的结构进行了调整，新的零售贷款中住房按揭与其他零售贷款各占一半，而非按揭贷款的风险资产的转换系数要高，另外监管层也对加权风险资产的口径做了调整。
息差走势
上半年公司的息差回升明显，7月份的息差水平与6月份差不多，从全年来看，下半年息差在上半年的基础上还有些上升空间，但空间已经不大。
投资建议：预计公司配股摊薄后2010、2011年每股收益为1.16元、1.40元，对应PE为11.83、9.84倍，维持公司“增持”的投资评级。（中原证券 南汉馨）
兴业银行(601166)：规模快速增长 机构网点进一步完善
主要观点：
规模增长、息差提升以及管理费用因素是利润增长的主要拉动因素进一步分解公司的盈利增长，可以得出：公司利润增长的主要驱动因素为生息资产规模增长(43.2%)、成本收入比下降(9.2%)、息差上升(2.4%)；而主要的负面因素在拨备计提(-16.0%)、其他非息业务收入(-1.3%)。
成本收入比保持稳定
由于公司营业收入上半年实现快速增长，公司上半年的成本收入比下降至31.72%。由于分支行机构设立较快，公司上半年的管理费用同比增长32.25%，在上市银行中处在较快的水平。我们预计公司全年的成本收入比36.5%，略高于去年同期水平。
投资建议：
未来六个月内，维持“大市同步”
预计公司2010 年、2011 年每股收益为2.69 元和3.14 元。目前股价分别对应9.55 倍、8.17 倍市盈率和1.72 倍、1.47 倍市净率估值水平。公司目前估值合理，我们维持公司“大市同步”的投资评级。（上海证券 郭敏）
建设银行(601939)：中间业务表现优异 长期有估值优势
投资要点：
公司公布10 年半年报。资产规模突破10 万亿，较09 年底增6.37%，实现净利润707.79 亿元，同比增26.75%；每股收益0.3 元，同比增25%，年化ROE 为24%，符合预期。
净息差企稳回升。二季度净息差环比上升3 个BP，自09 年三季度以来，净息差呈现稳步回升态势。二季度公司新发放贷款利率已经有所上浮，预期下半年公司议价能力进一步提升，净息差全年将保持小幅上升态势。
信贷结构积极调整。公司响应监管要求，积极支持小企业贷款，上半年达到3543 亿元，较09 年底增长35%，高于行业平均增速；退出产能过剩等高风险行业。基础设施贷款较年底增长9.0%，个人住房贷款增长17.6%。全行实施名单制管理，抵押、质押和保证贷款占比达到76.7%，
中间业务表现优异。手续费及佣金净收入达到1677 亿元，在营业收入中占比同比提高4.04 个百分点至21.94%，同比增长43.63%，主要得益于国际结算业务和信用卡业务的高增长。国际结算量达到310.7 亿美元，同比增59.5%，增速居行业首位；信用卡业务收入25 亿元，同比增47%。
资产质量稳健。不良贷款余额和不良贷款继续双降。不良贷款余额为65.2 亿元，不良贷款率1.5%，较09 年底再次下降0.3 个百分点；拨备覆盖类提升了28.95 个百分点，达到204.7%。年化信贷成本为0.38%，同比下降7 个BP。
给予推荐评级。A+H 配股方案已获银监会批准，预期未来资本充足水平不低于11.5%；同时银监会(72)号文对银信合作类理财产品的规定，建行约有600 亿可能在2012 年转入表内，影响不大。
净息差的回升、中间业务的继续表现，将保证全年的业绩。预期10 年、11 年EPS 为0.57、0.68 元/股，对应动态PE 为8.3、6.9，长期看存在一定估值优势。（国元证券 孙媛）
平安银行（000001）：规模增速加快 业绩基本符合预期
三季度业绩同比增长30.15%:公司近期公布了2010年三季报,1-9月总共实现营业收入131.60亿元,同比增长18.41%;归属母公司净利润47.34亿元,同比增长30.15%。
主要亮点:1)规模加速扩张:在完成定向增发后,公司资本限制得到缓解,规模增速明显加快,日均贷款余额环比增速由中期的0.44%大幅提升至3季度的6.62%,生息资产也实现了19.81%的同比增幅;2)净息差平稳提升:前三季度净息差2.49%,基本与去年同期持平,但分季度看分别为2.42%、2.51%、2.55%,呈稳健回升趋势。主要原因是贴现利率和债券收益率以及活期存款占比上升。而目前资产负债相对较短的期限结构,也能令公司能更快受益于未来的加息周期。3)信贷质量稳定:公司不良贷款持续“双降”,不良率与不良贷款余额环比分别下降8bps和0.3亿元,拨备覆盖率进一步提升至253.5%。
主要不足:1)3季度银行卡业务收入环比大幅降低了0.8亿元,拖累手续费净收入环比减少了0.32亿元,但主要原因是2季度信用卡营销活动较多拉高了基数;2)房地产开发贷款不良率上升了33bps,值得关注;3)尽管公司拨备覆盖率达到行业领先水平,但由于不良贷款余额较低,因此实际拨备率仅为1.44%,未来如果管理层实施新的拨备政策,公司需要追加的拨备支出会较多盈利预测与估值:目前公司业绩基本符合预期,我们预计公司2010-2012年净利润分别为64.11亿元、77.68亿元和89.63亿元,EPS分别为1.84元、2.23元,和2.57元。目前公司2010年动态PE约为10.2倍,在可比公司中处于较低水平,且考虑到“平深恋”在资本约束、交叉销售、协同效应等方面对公司的长期积极效应,维持“谨慎推荐”评级。（广州证券 俞冲）
宁波银行(002142)：规模扩张为增长主要动力 重点关注
1.公司业绩增长高于预期。这一方面是因为公司的净息收入、中间业务增长比较强劲(分别增50.9%和43.4%)，而成本收入比及信贷成本下降也对业绩增长作出贡献；另一方面是因为总部大楼搬迁带来约1.6亿非经常损益，不过扣除非经常损益，业绩同比增幅仍高达82.3%。
2.规模扩张为净息收入增长主要动力。上半年公司净息收入增长50.9%，净息收入对营业收入的贡献为88%。由于存贷利差下降55个基点，公司的息差同比下降30个基点。净息收入的增长主要依赖贷款规模的增长和理财产品的投资，贷款日平均余额同比增长74.82%，贷款利息收入增加8.31亿， 收益率较高的理财产品投资余额为253亿，利息收入为4.11亿。
3. 规模增速居行业前列、异地分行为扩张主力。上半年公司新增贷款117亿，较去年同期压缩22%，贷款余额较年初增长14.34%，在上市银行中排第一。异地分行成为规模增长的主要推动力。09年及10年上半年公司异地分行新增贷款占比分别为57.23%和 52.13%、南京银行这一比例分别为75.7%和72.89%；北京银行为42%和59%。公司已开业6家异地分行，其中温州分行6月份刚开业，北京分行已获准筹建。公司异地分行拓展速度比同业要慢，目前南京银行开业的异地分行已有8家、北京银行为7家。
4. 资产质量改善，信贷成本下降。公司的资产质量在城商行中一直居于前列。不过由于其客户以外向型中小企业为主，受金融危机影响08、09年公司不良贷款额分别增加3.22和1.54亿，这使得公司的信贷成本明显提高，分别达到0.6%和0.64%。今年以来，随着国内外经济的逐步复苏，公司的资产质量已经呈现好转，报告期末不良余额5.78 亿元，比年初少0.67亿，不良率为0.62%，年化信贷成本降至0.3%，拨备覆盖率也提高至205.6%。
5. 投资建议。近期公司50亿的非公开增发方案已审核通过，未来发展将获补充资本的支持。预计公司10、11年业绩分别增长62.7%和31.6%,考虑增发摊薄的EPS为0.8和1.06元，当前股价对应10年PE和PB为15.6和2.3倍，维持推荐-A评级，考虑到小银行具有高成长性，建议予以重点关注。（国都证券 邓婷）
华夏银行（600015）：价量齐升推动业绩高速增长
三季度末，华夏银行贷款余额5104亿，较年初增长18.6%，其中中小企业贷款884亿，较年初增长37.2%，中小企业贷款占比提升至17.4%，中小企业贷款的迅速发展有效的提高了贷款收益率水平。
资产质量稳定，平台贷款风险可控。三季末不良率1.23%，拨备覆盖率提升为202%，资产质量保持稳定。公司地方政府融资平台贷款约791亿，目前仅有一笔为次级类，整体风险可控。
定向增长将有效补充资本。三季度末公司资本充足率和核心资本充足率分别为10.51%、6.58%，目前向大股东定向增发事宜正在积极进行中，增发完成后将较大的提高资本充足率，保证公司未来几年较快发展。
维持“审慎推荐”评级。预计公司2010年-2012年净利润分别为58亿元、73亿元、87亿元，现有股本下EPS1.17元、1.47元、1.74元，10年PE11.1倍，10年PB1.82倍，维持“审慎推荐”评级，但需注意宏观经济风险。
中信银行(601998)：业绩具有新亮点 业务发展顺利
银信合作新规的影响
公司的理财产品目前集中在零售域，大约有900亿理财产品属于银信合作理财的范围，产品到期期限在一到两年之间，其中80%是信贷资产类理财。
从新发行部分来看，监管新规的出台对银行业的这块业务有不利影响，但对各银行而言其影响是相同的。而对于已发行的存量部分，由于理财产品吸收到的客户资源已经进入银行服务范畴，理财产品到期后，相应的客户资产会变成银行的存款，因而对理财产品存量大的银行的影响是正面的。
按新规要求将要并入表内资产仅占总资产的6%至7%，在两年内消化，消化的部分将与新增贷款形成替代，对风险资产影响不大，主要将挤压新增贷款，但总体影响不大。
未来三年的资本需求
260亿的配股预计可以明年一季度前完成，加上公司盈利能力的增强，通过自我补充的部分，预计增加300多亿元的资本，加上次级资本增加的部分，合计可筹得800亿左右的资本。加上目前约1200亿的资本，资本总额可达到2000亿，大致能能够支撑2万亿的风险资产。公司目前的风险资产规模在1万亿左右，根据前几年的经验数据，风险资产大约以20%以上的速度增长。因此260亿的配股计划，可以支撑公司三年以上的发展。
未来的拨备政策
公司没有刻意设置拨备目标，而是根据贷款组合的风险情况，依照相关政策要求，客观、实事求是地计提拨备。从今年的信贷资产质量情况来看，信贷成本不会有大的提高，全年预计在0.3%左右。
虽然公司的拨备覆盖率相比同业并没有优势，但要考虑到上市时间的因素。中信银行上市较晚，上市时拨备覆盖率不足85%。上市后的三年时间内，公司提取的拨备总额超过了其他所有银行。（第一创业 陈曦）
川投能源(600674)：业绩爆发可期 目标价19元
短期业绩增长来自田湾河三级一库全部投产以及二滩的参股收益：仁宗海水库具有多年调节能力，可以在枯水期多发，而实行丰枯电价的情况下，枯水期上网电价远高于丰水期，综合电价水平高，发电效益优良；二滩电站于去年年底完成资产过户等手续，10 年将全年贡献参股业绩。
12 年后公司规模爆发性增长可期，业绩有望翻番：负责雅砻江流域开发的二滩水电为公司提供持续规模增长动力，依赖3000 万千瓦装机目标的二滩，公司将从多晶硅公司转型进入一线水电商行列，随着锦屏一级、锦屏二级和官地18 台60 万千瓦的水电机组不断投产，公司盈利将较10年翻一番。
新光硅业处于蛰伏期，但拖累主业有限：新光硅业由于投产时间较早，08 年为公司带来3 个多亿的丰厚收益，但因为近两年市场价格大幅下滑，多晶硅黄金时代结束。我们预期未来多晶硅价格短期将企稳并不会出现大幅回升态势，新光硅业未来盈利关键就看成本控制及产品结构升级。
水电电价上调预期强烈：公司电价水平上行来自两个方面：在国家大力扶持水电发展以及水火电“同网同价”趋势的背景下，新投水电机组电价一般较高，随着水电的不断投产，公司加权电价水平也随之不断上涨，毛利水平不断提升；发改委与中电联在不同场合分别表示今年水、电、油、气价格将有一定程度上涨，煤电联动可期，水电同步上调预期强烈。
二滩汇兑收益今年或重现可观贡献：截至2009 年12 月31 日，二滩水电有54995 万美元、33290 万欧元的外币贷款，汇率波动将产生汇兑损益。2008 年人民币持续升值即为二滩水电增利3.73 亿元。今年随着欧洲国家主权债务危机的泛滥，欧元贬值明显，人民币相对欧元升值近8%，预计可贡献业绩0.1 元/股。
去年完成过户手续的二滩水电负债率高达90%，目前仍处于建设高峰期，资金需求压力较大，目前公司已公告拟进行定向增发和国投电力一起向二滩增资，融资额31.2 亿(假设增发价14 元左右，预计增发2.23亿股)，考虑到集团对上市公司的一贯支持态度，此次定向增发集团势必进行增持，股价安全性较高。
风险因素：利率上调；水电项目核准缓慢。
我们预计川投能源2010-2012 年EPS 分别为0.50、0.56、1.16 元，对应动态市盈率分别为29、26、13 倍，公司目前股价对应09 年市净率为2.51 倍，低于行业平均估值水平。同时公司存在水电上网电价上调、二滩电站外币贷款汇兑收益超预期以及新光硅业业绩好于预期的可能，股价安全性高且存在上行空间，因此给予“买入”评级，目标价19.14 元。（东方证券 王晶）
华能国际（600011）：业绩高弹性 定增助发展
2季度单位燃料成本有所回落,业绩再度进入高弹性区域。受市场煤价回落影响,2季度公司标煤单价环比回落3.7%,单位燃料成本回落3.4%。当前毛利率处于低水平,公司业绩再度进入高弹性区域,我们测算电价、煤价及利用小时均变动1%的情况下,EPS将分别变动0.05、0.03和0.016元(对应2010年业绩预测幅度分别为15%、9%和5%)。
方案修订有助定增实施,发行成功将有效改善公司财务结构。修订后的方案与前稿相比主要是增加了约4亿股发行规模(较公司总股本增加约3%),其对公司业绩预测基本没有影响,但鉴于新的增发价格较目前市价折让约11.7%,若公司此次发行获得足额认购,测算将降低公司负偾率约4个百分点,从而有助于改善其财务结构(1季度末负债率为75.1%)。
风险因素:公司业绩对煤价和利用小时敏感度过高;高达75%的资产负债率下,加息将对业绩构成负面。
维持“增持”评级。假定公司非公开增发年内足额完成,维持lO~12年业绩预测0.33/0.3 5/0.44元,当前价6.2元,对应P/E为19/18/14倍。鉴于目前火电盈利仍低于合理水平,公司业绩弹性较大,故给予其2010年22倍合理P/E水平,对应目标价位7.30元,维持“增持”评级。（中信证券 吴非 杨治山）
华银电力(600744)：上升通道清晰 延续升势
公司主要从事电力生产、销售，兼营电力工程施工、房地产开发及高科技项目开发等业务。今年初，公司公告获得2.7亿元淘汰落后产能中央财政奖励。此外，公司在报告期内获得电价清算收入7000万元，经初步测算，2009年度公司净利润将扭亏为盈，从而提升了公司的投资价值。该股上升通道清晰，昨日收盘价创出近期的新高，有进一步走强的潜力，可关注。（金证顾问 张超）
内蒙华电(600863)：等待第三次成长高峰期
投资要点：
日前，我们参加了内蒙华电的2009年度股东大会，并与公司管理层就其发展现状、及未来规划做了沟通。
具体如下：
公司发展历史1994年内蒙华电上市，主体资产为包头第二热电厂，发行5千万股，募集资金1.95亿元，主要用于收购渤海湾电厂30.54%的股权，此后几年业绩增长主要依赖于增持渤海湾电厂股权。
直到1999年配股，内蒙华电进入第一个高速成长期，其配股募集资金19.5亿元，全资收购丰镇电厂和乌拉山电厂(1998年曾托管上述电厂)。
到2002-2003年，公司再次步入第二个高速成长期，先后收购了蒙华渤海湾电厂、国华准格尔电厂、京达发电厂、包头第一热电、蒙达发电厂、上都电厂、岱海电厂、包头东华热电、京隆发电厂等多项资产。
2009年公司与大股东北方联合公司进行资产置换，将原先盈利能力较弱的包头第一热电和包头第二热电置出，同时将大股东下属的乌海电厂置入。
公司当前现状虽然内蒙华电的资产收购等是集中在2003-2004年，但由于部分项目收购时仍在建，且部分项目后续又有扩建工程，因此实际从装机容量增速的变化来看，最明显的是2006年。不过值得关注的是，随着公司控股电厂中部分小机组关停，近年来其装机容量增长主要是依靠其参股电厂。截至2009年底，公司权益装机容量572万千瓦，其中火电装机容量为565万千瓦，是其10年前规模的3.7倍，是上市资产的13.3倍。伴随着装机规模的增加，内蒙华电的年销售收入也从1995年的3.6亿元，增长到09年底的72亿元。除了规模的增长外，我们更关注公司资产的盈利能力变化。从公司上市以来，其毛利率从21.9%，逐步下降到08年最低时的6.1%，09年通过资产置换，回升到21.7%，与行业同期相比，变化趋势较为一致，但09年内蒙华电的反弹幅度更高。
公司未来发展从在建工程项目来看，2010-2011年内蒙华电的内生性增长，主要来自2010年乌海电厂的全年并表、岱海电厂二期项目核准并网、以及上都电厂三期核准开工，和多个风电项目投产。此外，公司与大股东北方联合共同投资的煤炭项目黑城子、魏家峁等都将在未来2年陆续投产。到2012年之后，魏家峁煤电等项目将成为公司新的业绩增长点。
盈利与估值：由于岱海、上都电厂新机组投产对内蒙华电的盈利影响较大，保守假设，2010年公司业绩增长仅来自于乌海电厂的投产，2011年岱海电厂二期获得核准，2012年上都电厂三期建成(均不考虑集团其他资产收购)，根据当前的煤价涨幅，则内蒙华电2010-2012年EPS分别为0.33元、0.44元、0.56元。对应当前股价6.95元，PE分别为21倍、16倍、12倍。
考虑到公司未来投产项目具有一定竞争优势，内生性增长具有延续性，且具备较大的潜在外延式扩张空间，当前估值较具有吸引力，给予"推荐"评级。（兴业证券 陆凤鸣 刘建刚）
天富热电(600509)：SiC进入量产临界点 LED需求爆发提升估值
基本结论、价值评估与投资建议
公司业务可分为稳定增长、扎根新疆的主营业务和技术含量高、发展空间大的投资业务。
我们认为市场目前仅考虑了公司主营业务的增长，但却低估了碳化硅业务的估值潜力，未充分认识到碳化硅晶片一旦量产对行业竞争态势的影响。
主营业务中石河子地区的热力、电力和燃气的生产与供应未来继续保持平稳增长，而房地产业务未来3 年将结算的几个楼盘因为以代建高中城方式拿地，地价成本低、毛利率高，将成为主业业绩释放重要的助推力；当前股价已经反映这一点。
SiC 业务目前处于大批量工业化量产的临界点，2010-2011 年间随时有可能形成万片以上的生产销售规模。
经过对SiC 晶片下游需求的分析，我们发现一旦公司量产，将有力改变目前Cree 公司一家独大的局面，同时启动SiC 基LED 衬底的需求以满足LED 终端需求的爆发式增长；当前股价完全没有反映这一点。
我们创新的运用二叉树模型对SiC 业务进行估值，天富热电所持天科合达股权折合每股8.795 元。
2009-2011 年公司主营业务(除SiC 外业务)的盈利预测为0.186 元、0.224 元和0.269 元，给予其25x10PE，估值5.60 元；加上所持天科合达40.8%股权价值8.795 元，天富热电合理股价为14.395元，建议买入。（国金证券 赵乾明）
宝新能源(000690)：09业绩稍低于预期 长期增长仍可期待
公司积极进行资本运营，投资金融产业，提高资金使用效率，提升股东价值。2009 年公司以6 亿元获得梅州95 万平方米土地，另外公司以5.61 亿元获得湛江商行15.92%的股权，公司战略初显成效。
煤价上涨影响2010 年，2011 年业绩将再现爆发式增长：
由于煤炭价格的上涨，我们预计公司2010 年的业绩将下滑12%。但随着荷树园三期的投产，以及梅州地产项目的开发，我们预计2011 年公司的业绩将大幅增长79%。
2009 年公司的利润分配方案为10 送3 股转增2 股派现金1 元，体现了公司对未来继续成长的信心。
短期调整不改长期趋势，维持“增持”评级。
我们预计公司2010 年、2011 年的每股收益分别为0.42 元、0.75 元。
我们认为公司2010 年业绩的下降是暂时，2011 年将重回增长。公司独特的激励机制(管理层持股)和管理体制(民营企业)是公司长期增长的保障。公司丰富的储备项目为未来长期成长打下坚实基础，因此我们看好公司未来的成长趋势，维持“增持”评级。（光大证券 崔玉芹）
国电电力(600795)：资源布局日趋完善 目标价4.36元
业绩简评
国电电力公布中报，2010 年中期摊薄每股收益0.069 元，同比下降8%；基本符合我们之前的预期。
经营分析
上半年公司确立了通过资产注入实现资源优化布局的方向：公司通过资产注入和资产购买兑现了集团承诺，并得以进入资源丰富、电力需求增速快的新疆市场，实现了地区和装机布局优化。
资源分布合理，装机增长按规划稳步推进：公司火电、风电、光伏发电和水电装机增长正按照规划有条不紊的进行，同时对煤炭资源、化工资产和多晶硅项目也在逐步推进。
毛利率下降非持续性因素：中期主营业务毛利率同比降低5.10%，主要系大渡河部分机组投入运营发生相关费用较大、宣威电厂发电量减少、国电江苏电力有限公司燃料费增加、国电电力朝阳发电厂机组关停所致；大部分为一次性因素或季节性因素，不具备持续性。
盈利调整
我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为0.167 元、0.218 元和0.248 元，归属于母公司所有者净利润同比增速分别为46.02%、30.65%和13.93%。
投资建议
参照目前电力企业平均估值水平(剔除如大唐、建投等严重偏离中值的公司)，考虑到公司资产注入进程远未结束，给予公司20x11PE，目标价4.36 元，建议买入。（国金证券 赵乾明）