[中国证券网编者按]25日国务院总理李克强主持召开常务会议,加大力度推进保障性安居工程建设,相关概念股面临巨大的发展前景和投资机会。
国务院加大力度推进保障性安居工程建设 受益股
国务院总理李克强9月25日主持召开国务院常务会议,部署进一步加大力度推进保障性安居工程建设。
会议指出,政府在转变职能、向市场放权、把握好宏观调控的同时,要更好地履行保障基本民生的职责。改善困难群体住房条件,是其中的重要内容。
今年以来,保障性安 居工程建设取得积极进展,但一些地方仍然存在资金落实不到位、配套设施建设滞后、分配管理不规范等问题。必须进一步加大工作力度,创新体制机制,确保完成年初确定的包括棚户区改造在内的保障性安居工程建设目标,让广大翘首以盼的困难家庭早日搬进新居。这是各级政府的“硬任务”,是必须向人民兑现的“硬承诺”,也是促消费、调结构的有效举措。
为此,一要适当增加中央补助资金,重点支持保障性安居工程特别是已建成保障房的配套设施建设。研究多渠道资金支持保障房建设。有保障房空置的地方,要采取措施努力予以消除。
二要加快制定城镇住房保障条例,规范和促进保障性住房建设、管理和运营,稳定人民群众对“住有所居”的预期。
三要加快推进公租房和廉租房并轨运行。各地要制定和完善公开透明的公租房配租政策,充分运用租金杠杆强化准入退出管理。根据困难家庭不同收入情况,实施差别化补贴。
会议强调要切实落实责任。国务院将适时对保障性安居工程进行专项督查,促进工程建设顺利推进。
分析人士认为,保障性安居工程建设的产业链条非常长,涉及的行业很多,因此,如果从广义来说,保障房概念股包罗万象。如:钢铁、煤炭、有色金属、金属制品、建筑机械、装饰装修、水泥、玻璃、木材加工、造纸、仪器仪表、公用事业(水电煤气)、家电等行业都可称之为具备保障房概念,但这样粗略的分析显然没有任何价值。
中信建投证券对保障房投资的产业链影响做了一定的量化分析,结果显示,从对EPS贡献的绝对量来看,非金属制品(水泥和玻璃等)、钢铁业(矿选和冶炼加工)、煤炭、有色(主要是有色金属矿选业)、家电等行业将是主要的受益者。其中水泥和家电是显著受益者。不过,由于钢铁、煤炭、有色这三大行业是强周期行业,股价走势受制于宏观经济大环境,保障房建设对其影响不够显著,且行业内上市公司众多,总的流通盘巨大,炒作性质的资金很难对其股价产生持续的影响。
因此,按照逻辑分析和市场资金的关注度,保障房概念股主要归属于四类行业,分别是:部分房地产企业、水泥行业、家电行业及机械行业。(证券时报网)
巢东股份(600318):目前产品库容比处历史低位
4月份的销量40多万吨,高1-2万吨环比3月,水泥库容比30%、孰料40%,巢东海昌两条4500t/d每天各11万吨库20天,水泥库共12万吨。
公司市场在合肥巢湖区域公司判断今年就是投产增量200万吨,目前存量孰料产量1600万吨、水泥产能3000万吨。上周安徽巢湖开始供电紧张,力度是否与去年第4季度力度不好说,巢湖水泥厂停了1个月去年第4季度,海昌大概10-15%左右。今年的限电三个方面落后产能、高能耗、保民生。上周橙色预警,今年区别对待。首先停的就是落后产能和粉磨站。
公司区域内现在孰料平均价格360-390万吨,4月比3月略高。42.5水泥平均价格390-420元左右,水泥价格比孰料价格高30-40元左右。公司生产成本比区域内的平均成本低,因品牌效应在价格上具有相对竞争力。公司1季度吨毛利135、吨净利润71元、产品平均售价306元左右。我们假设目前水泥价格维持至年底,则2011-12年EPS1.50、1.94元,对应PE13、10倍,公司目前股本2.4亿股、48亿市值,考虑目前CPI通胀因素和限电的逻辑博弈,建议谨慎增持,目标价23元,同于行业明年好于今年。(国泰君安 韩其成)
同力水泥(000885):定向增发提升竞争力
公司大股东河南投资集团主营业务集中于电力、交通、水泥、造纸、金融等行业,实力雄厚。目前拥有控股水泥公司6 家,拥有6 条新型干法水泥生产线,上述公司分部在驻马店、新乡、鹤壁、洛阳等地。
同力水泥借壳ST 春都时,河南投资集团仅放了豫龙同力水泥在公司里。公司此次定向增发10.62 亿元将整合母公司的水泥产业,将购买河南投资集团所持有的省同力62.02%的股权、豫鹤同力60%的股权、平原同力67.26%的股权、黄河同力73.15%的股权;鹤壁经投所持有的省同力37.80%的股权;中国建材集团所持有的省同力0.18%的股权;新乡经投所持有的平原同力15.93%的股权;凤泉建投所持有的平原同力11.21%的股权;新乡水泥厂持有平原同力5.60%的股权。交易完成后,同力水泥对省同力持股100%,对平原同力持股100%,对豫鹤同力持股60%,对黄河同力持股73.15%,对豫龙同力持股70%,拥有的新型干法水泥熟料生产线从一条增加为六条,年熟料实际生产能力从原来的180 万吨增加到约681 万吨,按1.3 的折算比例,年产水泥约885.14 万吨,成为河南省位居三甲的水泥企业(明年公司持股47%的郑州同力水泥有限责任公司又1 条4500T/D 的生产线投产)。
我们认为,此次收购将增强同力水泥对河南省水泥市场的整合能力和市场地位,将解决同业竞争并提高本公司的可持续发展能力(石灰石资源储备将由原来的约1.2 亿吨提高到3.63 亿吨左右),将有效降低运输成本提升协同效应,最终达到提升公司竞争力。(湘财证券 高为)
四川双马(000935):四川市场景气下行 业绩影响较大
综合考虑目前在建情况,四川市场可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前,由于部分区域市场景气下行,许多小企业出现亏损,我们判断四川市场进入整合阶段的时间已经不远,随着整合带来的集中度的提高,东部逻辑将再现,届时,四川亦将迎来强势反弹。
从公司层面来看,自吸收合并都江堰后,拉法基控股比例已达到76%左右。目前,大股东有意将其在西南区域的产能逐步注入公司,若资产注入实现,公司预计将新增约2500万吨水泥产能,是公司已有和在建产能的3倍,公司将成为西南区域的霸主。
第五,市场启动时间仍难确定,暂时给予"谨慎推荐"评级
目前市场供给存在压力,成都市场由于集中度较高,需求旺盛,近期已经开始回复性涨价,但其他地区仍有下行风险,市场筑底反弹时间仍难确定。预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.60和0.87,对应PE分别为21、19、13,首次给予"谨慎推荐"评级。(长江证券 邹戈 刘元瑞)
祁连山(600720):下半年仍有事件机会 明年量增盖过价跌
上半年甘肃省水泥产量同增29%、固定资产投资同增38%,好于全国。固定资产新开工及施工总计划投资增速-13%、23%,低于全国。水泥行业毛利率30%、吨利润35元,好于全国,毛利率同比下降3个百分点、吨利润下降7元。祁连山毛利率和吨净利润同比略降、类于全省,吨净利润65元左右,销量390万吨,EPS0.53元左右、同增59%。
甘肃省2009年底产能约2300万吨,2010-12年有效产能增加为470、680、400万吨左右。2009年产量为1816万吨,2010-12年有效需求增加为490万吨、460、360万吨。我们判断明年开始供需关系有压力,但不会特别恶化:一方面省区进口替代,另外更多产能公司贡献、不会大面积出现海螺战略占有市场考虑在平凉降低价格80元的情况。
公司水泥今年底1500万吨、计划2012年3000万吨。假设2010-12年销量为857、1565、1925万吨,2010-12年价格上涨3、-10、-5元,余热发电0.7、2.2、2.9亿度。2010-12年EPS为1.22、1.64、1.90元。若11年销量增加709万吨、则水泥价格下降44元利润零增长。以目前信息对11年判断我们假设下降10元低于44元,正增长概率大。
下半年旺季月数多于上半年,下半年也很难实质性看到水泥价格下降,真正压力要到11年1-2季度可观察到。下半年仍有明确收购计划,在目前西部大开发市场氛围下,预期在下半年仍有波段性机会。维持"谨慎增持"评级和18.92元目标价格。潜在风险是5月甘肃固定资产投资新开工计划负增长导致明年需求低于预期和吨净利润下降具趋势性。(国信证券 韩其成)
金刚玻璃(300093):安防玻璃主要集中在公建受地产调控小
业绩符合我们预期。公司实现营业收入3.48亿元,同比增长18.04%,归属于母公司净利润4447.35万,同比1.75%,每股收益0.21元,跟我们三季报调整预期相符。利润分配方案:每10股派发现金红利0.20(含税)。
上游玻璃原片价格下降,四季度业绩环比大幅提升。2011年玻璃行业景气大幅下滑,11月浮法玻璃平均价格降至年内低点61.04元/重量箱,比年初下降23.6%。公司的安防玻璃所用玻璃原片采购成本降低,为毛利率提高创造了条件,四季度毛利率37.3%,比上季度提高5个百分点,营业收入和净利润分别环比增长18.14%和144%。
安防玻璃业务主要用在公建,受地产调控影响很小。安防玻璃业务收入2.39亿,增长13.3%,占到公司总收入的73%。公司首发募投项目“高强度单片铯钾防火玻璃生产线技术改造项目”和“吴江厂区120平米防火生产线”全面投产,安防玻璃产能增长一倍至240万平米。公司的安防玻璃目前主要用在公共建筑上,统计数据显示前3月的办公楼和商业用房各增长43.4%和34.2%,远高于住宅19%增速,公司受地产调控政策影响很小。今年吴江项目全部贡献产能,加之玻璃原片价格低位,将保障今年业绩增长和毛利率提高。
BIPV具防火功能,受光伏行业景气下滑影响不大。2011年BIPV业务收入6648.48万元,增长26.88%,毛利率34.12%,下滑15个百分点。我们认为在光伏行业景气严重下滑情况下公司BIPV玻璃收入仍能实现增长,主要因为公司BIPV相对于普通光伏玻璃增加防火功能,比较有特色,同时上游电池片已投产,今年 BIPV成本优势将显现出来。
防火规范文件出台,公司今年迎来政策机遇。国家标准《建筑设计防火规范》、《高层民用建筑设计防火规范》整合修订送审稿已在津通过专家审查,行业政策进一步明朗。强制性使用防火玻璃的建筑物范围将在现有基础上大大增加,更多的建筑部位将强制性使用防火玻璃,防火玻璃市场将迎来快速增长。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2012/2013年EPS0.29元和0.38元,增长40.5%和31.7%,2012PE为24倍,考虑到今年产能全部释放以及上游原材料价格低位安防玻璃毛利率提升,我们调高评级至“买入”。(山西证券 赵红)
太空板业(300344):短期业绩小幅下滑,长期向上趋势不变
预告业绩略低于预期。公司2012年净利润同比有所下降的主要原因是:受宏观经济形势影响,许多在建工程进度放缓甚至停工,公司销售收入略有下降;应收账款有所增加,计提的坏账准备也相应增加;期间费用同比有所上升。此外,2011年公司收到政府补贴金额为592万元,而2012年公司收到政府补贴金额仅为131万元,这对净利润也造成了一定影响。
绿色建筑行动上升为国家战略,公司有望从中受益。国务院办公厅近期转发了国家发改委、住建部绿色建筑行动方案的通知,提出“十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米,到2015年末20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。公司的太空板产品绿色环保、资源综合利用,符合国家绿色建筑的要求,成为政策支持的对象,必将逐步取代传统的彩钢板和混凝土板等。
公司长期向上趋势不变。从工业市场来看,随着经济的企稳和产业转移等建设需求,工业建筑用房增长趋势不会改变,同时在国家建筑节能政策的倡导下,所带来的新型轻质建筑材料市场也越来越大;从民用市场来看,太空板民用住宅采用装配式,且建筑节能达75%,综合优势明显,此外,新型城镇化建设也给公司发展带来了机遇,公司正在逐步迈入民用建筑市场。
盈利预测:由于受宏观经济运行放缓影响较大,公司预告业绩略低于预期,我们下调公司2012年摊薄后EPS至0.54元(-18.18%),2013-2014年摊薄后EPS为1.13元和1.55元。考虑到公司在绿色建筑产业化领域的领先地位以及太空板产品的发展前景,我们维持对公司“买入”的投资评级。(信达证券 关健鑫)
栋梁新材(002082):绿色建筑行动提升节能铝型材的需求
国务院办公厅近日转发了国家发改委、住建部绿色建筑行动方案的通知,提出“十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米;到2015年末,20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。
根据我们的测算,新建绿色建筑10亿平方米,将增加对节能铝型材的需求为66万吨。公司作为国内节能铝型材的行业龙头,将受益于该绿色建筑行动计划。铝型材门窗占建安成本约为1.3%,因此,成本对于节能铝型材的推广构不成阻碍。
盈利预测与投资评级:维持“买入”.
我们预测公司2012-2013年将可以实现净利润7303万元、1.05亿元,同比分别增长-54%、44%,折合每股收益0.31元、0.44元,对应的动态PE分别为23倍、16倍。“新城镇化”建设以及节能建筑行动将提升节能铝合金型材的需求,而公司年产5万吨节能铝合金型材项目已经投产,需求回暖产能释放,公司业绩有望实现较快增长,维持公司买入投资评级。(浙商证券 林建)
北新建材(000786):业绩稳定,抗周期性强
业绩稳定,抗周期性强。公司在2008年、2012年两个宏观周期的底部业绩均保持稳健增长。我们认为主要原因在于石膏板以内需为主,行业处于伴随新房建设和重装市场稳步增长中,外围形势恶化对需求冲击有限,却拉低原料成本,使公司盈利获得稳定增长。
公司对需求前景乐观,重装修市场启动导致需求弹性较大。公司认为石膏板行业仍处于成长期,未来市场容量可达40-50亿平米/年。公司2012年产能达到了16亿平米,比11年提升了4亿平米。公司原本规划到2015年实现产能20亿平米,但现在预期能够提前完成,并有上调目标产能的可能。
较强的竞争力保证价格稳定,提升市占率信心较足。公司认为泰山石膏性价比高,不需要通过降价等恶性竞争的方式来开拓市场。未来中小企业生存困难,份额势必被公司逐步占领。我们认为行业进入壁垒较低,公司难以靠垄断来提价,但其成本低、产能投放快,市场占有率逐步提升的趋势不会改变。
原料价格下移的影响仍然大于单位固定成本增加:预计2013年一季度石膏板毛利率为29.2%,相比2012年一季度的24.4%有显着增长。考虑其他业务的影响后2013年一季度公司综合毛利率约为25.1%,同比上升约4.5个百分点;二季度综合毛利率为26.9%,同比上升1.4个百分点。预计2013年一季度、2013年上半年的EPS分别为0.16、0.60元,同比增速分别为99.9%、47.4%。
假设2012-2014石膏板销量分别为10.6、12.7和15.2亿平米,石膏板均价维持稳定,公司综合毛利分别为26.8%、27.8%和26.5%。预计2012-2014年营业总收入分别为70.0、83.1和98.8亿元,归属母公司所有者净利润分别为6.7、8.7和10.4亿元,EPS分别为1.17、1.52和1.81元,对应2013-2014年PE分别为12.1和10.2倍。考虑到公司的稳定增长,目前估值较低,维持“增持”评级,合理股价区间为19.8-22.8元,相当于今年13-15倍PE。(华泰证券 周焕 朱勤 顾益辉)
嘉寓股份(300117):节能门窗未来将大有作为,先发优势决定成长空间
作为首家节能门窗上市公司,全国布局的完善将增强公司竞争实力。公司今年在四川什邡和广东惠州项目上半年投产后,生产线布局已有北京、重庆、广东、四川四个生产基地,在建的黑龙江、江苏两个项目将于明年投产,可覆盖到华北、西南、华东、东北华南五大区域,布局逐步完善,节能门窗、幕墙产能分别达到178万和115万平米,是上市时产能的3.7倍和5.75倍。公司近几年收入结构伴随区域布局变化得到改善,2010年华北、西南地区收入占比接近80%,今年上半年这一比重降至44.6%,其他地区收入增速今年上半年达到46.6%。相对于目前行业集中度非常分散、大品牌少现状,公司作为节能门窗首家上市公司,凭借全国性布局的优势和品牌认知度提高,将明显增强公司的拿单实力。
节能门窗未来将大有作为。公司目前门窗和幕墙收入占比约7:3。公司门窗业务以节能的断桥铝门窗为主,产品定位高档为主、中高档并存,拥有多系列、数百种门窗产品。国内门窗使用上以铝、塑、木、钢为主,塑钢和铝合金合计占到70-80%。我们国家建筑耗能占社会总耗能的30%,门窗上的热量流失占到整个建筑能耗的49%-63%。十八大报告提出大力推进生态文明建设,全面促进资源节约,努力建设美丽中国,就建筑能耗而言,降低门窗能耗是降低建筑能耗的关键部位所在,有资料显示,目前国内节能门窗只占到门窗使用量的0.4%,而发达国家节能门窗的普及率已达100%,高档节能门窗的比例占到67%。从宏观政策方向和行业空间看,节能门窗未来将大有作为。目前,我国已有建筑面积453亿平方米,20%以上使用塑钢和普通铝合金窗,存在使用寿命长、构件老化问题需要更换,每年新增15-20亿平米建筑面积,假设建筑面积对应门窗面积是4:1和旧窗改造每年只有10%,保守估计产值也有5000亿。
断桥铝门窗是未来节能门窗重要组成部分。断桥铝门窗具有节能、隔音、防噪、防尘、防水等功能,热传导系数K值比普通门窗热量散失减少一半,水密性、气密性好,达国家A1类窗标准。与塑钢、铝合金门窗相比,断桥铝门窗的K值在2.0以下,K值越低说明门窗的隔热保温性能越好。目前有北京等城市制定了十二五末建筑节能在75%目标,高于全国制定的节能65%标准,建筑节能标准提高,对门窗节能标准也在提高,门窗K值要求在2.0以下,给断桥铝门窗带来了前所未有的发展机遇。
行业秩序需要重塑,公司的先发优势决定未来增长快于行业。国内门窗行业主要问题是产品低端化、同质化严重、品牌少、进入壁垒低,未来发展趋势将是以规模、产品差异化、品牌实力取胜。公司是首家门窗上市公司,门窗定位是节能门窗,符合未来行业发展方向,且公司具有20多年的门窗生产经验,累计拥有64项国家专利,其中在太阳能光热窗系统方面就已获得14项国家专利,研发优势突出,加之公司日益完善的生产线布局优势和规模优势,随着公司品牌认知度提高,公司未来增长将远高于行业。
过往工程业绩决定公司幕墙竞争实力。公司拥有一级建筑幕墙工程承包资质和甲级建筑幕墙工程设计资质,目前行业内同时有两项资质的幕墙公司仅95家。公司近几年承接了多个国际和国内地标建筑,迪拜公主塔、迪拜门塔、迪拜帝王大厦、越南石油大厦、北京奥林匹克运动员村、军事博物馆、国家体育总局、北京ABP 总部基地、重庆喜来登大酒店、内蒙古体育馆等,凸显公司在幕墙领域竞争实力。对幕墙公司而言,过往的工程业绩对将来的竞标成功与否起到关键作用。
订单增速高于收入。公司今年通过股权激励方案,未来四年(包含今年)净利润平均增速25%。公司今年前三季度订单达到13.7亿,同比增长31.25%,高于收入增速。
盈利预测和投资建议。今年新项目投产需要有一段时期磨合期,费用率提高,我们预计2012-2014年EPS0.28\0.35\0.45元,增速分别为3.84%(保守)、28.1%和27.3%,今年动态PE23倍,给予“增持”评级。(山西证券 赵红)
兔宝宝(002043):品牌扩张 目标价16元
今明两年的发展重心将呈现出内外并重的特点。国际战略主要体现在原料控制,公司今年将运送一台木材刨切机到非洲地区,以适应当地日益严格的原木出口禁令,将当地木材加工后再出口,一方面符合当地法律,另一方面也便于展开大规模作业,切割好的木材运输有利节约运费;国内战略是公司将积极拓展国内专卖店市场,建立5 个配送中心并扶持当地板材供应商形成OEM 战略,今年将开拓成都作为西南市场支点,建立成都、武汉、上海等全资销售公司和配送中心,方便公司对区域市场的把握。此外,值得注意的是,明年是农历兔年,公司可能将在一系列媒体上进行宣传,有望大幅拉动产品销量。
盈利模式复制加快,2010 年轻资产新增300 家店。公司特许经销店模式早已度过了磨合阶段,从2006 年的20 家,扩张到如今300 家门店,由于集成橱柜是新增项目,加盟商开店仍较为谨慎,希望能见到成熟范例后再后续经营,这是今年新开500 家门店最大的障碍,公司预计今年新增300家门店,实现销售收入30%~40%的增长目标,目前的瓶颈主要来自产能,由于还需要逐渐培养合格的供应商做OEM,因此收入的大幅增长应在2011 年体现。
产品梯队建立完善,OEM 模式构成品牌输出。公司主要采用技术人员支持,胶水供应和质量检测三大方式贴牌生产,这构成了品牌输出的基础;同时公司利用计算机网络方式进行货源控制,保证不同地域之间不会产生串货现象,品牌经营模式已成熟。在产品梯队上,除了高档的“兔宝宝”外,公司早先收购的“绿野”公司已经进入正常生产和销售,主要针对全装修和工程市场销售,此外,公司“花冠”品牌主攻低档的城乡市场;至此,公司已经形成了“兔宝宝”、“绿野”和“花冠”三大板材系列和地板、门窗等装潢产品系列,健全了自己产品梯队。
预计短期盈利增长可观,地产新政压力不大。我们了解到公司产品短期已经提价3 次,毛利率的提升应在2 季度体现,今年国内市场供不应求,出口规模增长50%左右,销售收入增长有望超过30%,但盈利的增长不一定与收入同步,主要变量来自广告投入。同时,我们认为当前地产调控政策应对公司影响不大,首先国家主要针对投机需求进行压制,而此类住房一般不进行大规模装修,对于自住性住房国家仍在扶持,因此对公司产品消费影响较小,此外,从历史上看,每次房地产打压政策,只要不像2008 年下半年殃及自住需求,对公司影响均不大。
维持买入评级,目标价格16 元。我们认为公司已经从单纯制造企业转型成为终端零售企业,公司品牌输出和网点扩张模式将有效提升公司估值。维持公司2010,2011 年摊薄后EPS 预测分别为0.23 元和0.64 元,我们给予2011 年25PE 水平,目标价16 元。(东方证券 郑恺)
合肥三洋(600983):新战略带来新发展 强烈推荐
中日合资的品牌洗衣机生产商合肥三洋是由合肥荣事达集团公司、日本三洋电机株式会社等于1994 年共同投资组建的中日合资企业,采用中日制衡的管理方式。公司主营洗衣机业务,得益于日本三洋在技术和管理上的支持,其产品在技术、品质方面均处于行业领先地位。2009 年,公司洗衣机市场占有率达到7.6%,位列行业第四。
“3351”战略为公司带来新发展2008 年,公司大股东变更为合肥市国资委,新任管理层提出了“3351”战略,即3 年翻三番,5 年实现100 亿的目标。今年是公司实施“3351”战略的第三年,目标收入达到30 亿,同比增长50%。
强化渠道、丰富产品,做大做强洗衣机业务公司“3351”战略的实现,一方面依靠做大、做强现有的洗衣机业务,另一方面将依托外延式的增长,但目前来看公司的快速增长还主要依靠洗衣机业务。洗衣机的快速发展主要依靠渠道开拓、产品线延伸。
变频电机领航外延式增长公司在南岗工业园建设的电机生产线预计今年能产出100 万台变频电机,主要以自供为主,到2012 年公司变频电机产能将提升至500 万台,部分对外销售。有关日本三洋白电资产的整合,目前还具有不确定性。
估值与投资建议预计2010 年、2011 年EPS 分别为0.91 元、1.29 元,按6 月1 日收盘价19.60元计算,对应的PE 为21 倍、15 倍,我们给予“强烈推荐”评级。(平安证券 文献)
海立股份(600619):受益于空调行业增长 涉足新能源及节能领域
行业需求向好。公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机,是国内三大主要的空调压缩机生产商之一,受益于空调行业的需求上升,2009 年下半年以来空调压缩机行业恢复明显,目前公司销售情况良好。产品结构优化带动毛利率提高。受益于铜价下跌、产品需求转暖和高端产品占比扩大,公司2009 年下半年毛利率回升明显,新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施,高能效产品占公司产品比例将大幅提升,同时变频空调的热销也带动了公司变频压缩机的需求,公司具备规模和技术优势,高端产品占比扩大,有利于公司维持较高的毛利率。公司涉足热泵热水器、新能源汽车空调等新领域,前景看好。空气源热泵热水器是一种节能环保的新型生活用水加热设备。加热同样多的水,空气能热水器的使用成本只是电热水器的1/4,但目前售价偏高,我们估计一旦政府采取一些扶持政策,热泵热水器有望在国内实现快速增长。公司于2009 年11 月5 日正式推出热泵专用压缩机产品,现在已有阿里斯顿、杭宁、A.O.史密斯、格力、同益、欧特等多家企业订货或有样机需求。目前公司的热泵热水器尚未量产,长期来看,公司的热泵热水器压缩机将成为利润增长点。
公司董事会已同意上海日立投资实施新能源车用电动空调压缩机及其系统项目,总投资1.5 亿元,计划至2012 年12 月建成年产5 万台电动涡旋压缩机生产能力,该项目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技术产业化重点项目”,将获得政府补贴。公司的产品将装配在世博会电动环保汽车上。我们对新能源汽车的长期发展前景看好,预计该项目将为公司带来长期发展机遇。
盈利预测与估值。我们对公司2010 年到2012 年的盈利预测为每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元,公司目前股价是10.65元,相对2010 年和2011 年的动态市盈率为36.72 倍和32.27 倍,考虑该公司新产品的发展前景,相比可比上市公司估值情况,我们认为公司2010 年合理的市盈率为40 倍,公司目标价为11.60 元。给予公司“增持”的投资评级。1、公司是国内主要家用空调压缩机生产商之一公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机,是国内三大主要的空调压缩机生产商之一,2009 年公司生产空调压缩机1130.18 万台,销售空调压缩机1136.58 万台,占全国市场份额的21.14%。2009 年公司实现营业收入45.13 亿元,归属于上市公司股东的净利润6298 万元。
上海电气(集团)总公司是公司最大的股东和实际控制人,直接持有公司1670.47 万股,占公司总股本的30.49%。公司控股参股的公司共14 个,涉及制冷、汽车等多方面业务,公司的空调压缩机业务全部由控股公司上海日立电器经营,是公司主要的收入和利润来源。
可见除2007 年,公司其他业务对净利润的贡献整体为负,主要是冰箱压缩机业务,我们估计随着经济环境好转,及公司冰箱压缩机业务整合的进行,冰箱压缩机业务的技术和规模优势将有所体现,2010 年有望扭亏为盈。2. 空调行业需求回升带动公司业绩向好2008 年下半年以来,受金融危机影响,空调销量出现较大下滑,2009 年,随着经济环境逐渐好转,家电下乡等一系列扶植政策的实施,空调产销量快速回升,出口也呈现逐渐好转趋势。从年度产量来看,2009 年累计产量增幅8.5%,从单月来看,2009 年6 月以来增速持续好转,2010 年前2 个月产量1262 万台,同比增幅已达59.5%。我国空调产量近一半用于出口,由于国外经济复苏相比国内缓慢,空调出口复苏也相对较慢,但回暖趋势依然很明显,2010 年前两个月,空调出口数量638 万台,同比增幅19.7%,总体来看,我们认为国内经济回暖趋势仍未结束,政府对空调行业的扶持政策仍将继续发挥作用,因此2010 年空调行业增长的势头仍将延续,预计今年空调产量整体增幅在15%左右。空调压缩机作为空调的核心零部件。行业景气周期与空调保持一致,2009 年6 月以来,空调压缩机行业随空调行业迅速复苏,2009 年空调压缩机销量达7310 万台,同比增长-0.5%,但12 月的单月同比增幅达到95%。2010 年压缩机还将随空调行业保持较快增速,我们预计今年空调压缩机销量增速也将达到15%左右。3.行业竞争较激烈,能效等级标准提高带动产品结构优化公司产品成本构成中,铜等原材料占70%左右,铜价对公司毛利率影响较大,空调压缩机行业内三家主要的生产商占据了国内超过半数的市场份额,但由于压缩机产能相对过剩,行业竞争仍较为激烈,公司相对下游空调生产企业的议价能力相对较弱,从历年情况来看,在铜价上涨较快时,公司产品并不能大幅提高单价以转嫁铜价对利润的影响,同时需求也对行业毛利率构成一定影响,当空调行业比较景气、行业需求增加时,公司议价能力会相对增强,毛利率水平也会有所提高。空调产业升级有利于公司毛利率提升:新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施,新能效标准只有3 个等级,其中,新能效标准中入门级相当于旧能效标准的2 级,现行能效标准的一级产品将作为新能效等级中的二级产品。6 月1 日后,未能达到市场准入标准的空调产品将被强制淘汰。空调能效等级的提高,导致对高能效压缩机的需求增加。同时高能效定频空调与变频空调的价格差距大大缩小,以前阻碍变频空调在国内推广的价格因素已不再明显,同时各大空调厂商也在积极推广变频空调,价格不断下降。变频空调的普及带动了变频压缩机的需求,作为国内主要的空调压缩机生产商,海立股份的高能效压缩机和变频压缩机占比不断提高,对提高公司毛利率有积极作用。(海通证券 龙华)
万家乐(000533):新能源家电值得期待
新曜光电公司介绍。新曜光电是一家以第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电模组和发电系统的开发、设计和产业化为主要业务方向的公司。万家乐持有25%的股权,三新控股持有50%的股权,新曜光电公司总经理容雷持有25%的股权。
公司CPV 产品及性能。公司目前的CPV 样品使用了开放式的设计、一次聚焦光学系统和被动散热。由1300X 或者2000X 菲涅尔透镜的聚集产生光斑,光斑通过一块棱镜照射在底部的光伏电池上产生电量。光伏晶片进口自台湾,由公司加工为电池,目前产能在200 片/小时,年产能约在8MW。在实验室内的转换效率可达33%,主要原因是仅使用一次聚焦,降低了光学损失。
目前的研发进度。产品目前的主要问题在于追踪方面,天气阴晴不定时,光学传感器无法准确定日而丧失追踪功能,已委托软件公司解决。另一方面,由于系统开放,透镜和棱镜表面的污物也极易影响接收到的光强,公司认为只需简单的清洗维护,问题不大。目前产品的设计刚刚确定,我们认为还需要进一步的优化和改进。
目前的产业化规划。由于公司的CPV 系统构架简单,估算发电成本为0.6 元/度。公司计划再新增三条电池生产线,将年产能扩大到32MW 左右,届时发电成本可下降至0.5元/度以下。扩建厂房已经装修完毕,正在等待加工设备的到货,公司希望能尽快实现大规模的生产和销售。实验电站最快也可在下月开始建设。
我们认为公司的CPV产品尚需获得进一步认可。公司提供的数据都是基于实验室及本地的检测,产品目前还仅具雏形,没有经过系统的检验。我们认为未来获得技术上的认可尚需几个步骤:一是设计上的认可,需要获得业内专家的评审肯定;二是产品上的认可,需要获得国内外设备标准方面的认证(公司拟申请IEC 认证);三是应用上的认可,需要通过示范电站对产品的实际发电指标进行实测,核算真实发电成本。
新曜光电股权未来将整体装入万家乐。根据公司实际控制人介绍,新曜光电未来实现盈利后,三新控股持有的50%股权将注入万家乐,而自然人持有的25%股权也将通过置换的方式注入,未来新曜光电将成为上市公司的全资子公司。
看好CPV行业的发展,建议继续关注。CPV由于降低了昂贵的半导体材料用量,其成本下降潜力巨大。目前CPV概念及产品均处于推广阶段,我们持续看好行业的成长性,认为市场需求可实现快速的扩张。新曜光电对万家乐的业绩贡献仍需等待,目前还停留于主题阶段,建议继续关注。(湘财证券 侯文涛)
海信电器(600060):管理相对优秀 受益国庆旺季
投资要点:
海信电器2010 年上半年实现营业收入94.86 亿元,同比增长27.9%;营业利润2.72 亿元,净利润2.47 亿元,同比分别增长43.7%与47.8%。
全面摊薄每股收益0.29 元,略低于预期。
利润增长快于收入增长,受益于费用率与毛利率同降、资产减值准备冲回、所得税下降与少数股东损益下降。
二季度市场竞争超预期。我们预期到彩电行业二季度将致力于消化渠道库存与工业库存,但以索尼为首的外资品牌降价又给予行业更大压力。海信二季度单季收入42.59 亿元,同比增速下降到7.7%;毛利率13.6%,环比下降3.3 个点,同比降幅达5.6 个点。彩电内销毛利率19.0%同比降4.6 个点,出口毛利率4.1%同比降0.8 个点。
出口市场开拓显成效。出口收入17.96 亿元同比增82.3%,与去年下半年持平,收入占比提升到18.9%,显示出口市场开拓有成效。因出口比重上升而影响彩电整体毛利率0.9 个点。
营业费用率下降受益于规模扩张、库存清货与出口增长。二季度营业费用3.93 亿元创08 年来新低,营业费用率下降到9.2%,环比同比分别下降1.7 与4.6 个百分点。
存货控制较好,体现优秀管理能力。中期产成品库存比年初下降6.80亿元,但原材料存货增加5.48 亿元,或显示旧产品库存消化较完全,而新产品备货较为积极,中期LED 电视销量与销售额占比分别约达10%与20%。受益产成品库存下降,存货跌价准备冲回0.51 亿元。
公司存货相对较低、LED 电视推出较早且比重较高,下半年经营压力相对较小。略调低公司2010-2012 年EPS 分别至0.67 元、0.81 元与0.95 元,维持“谨慎增持”,关注国庆旺季表现。(国泰君安 方馨)
TCL集团(000100):奋起直追,彩电业务还大有改善空间
2011年,公司营业收入608亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东净利润10.13亿元,对应每股收益0.120元,同比增长134%;扣除非经常性损益后的净利润3.97亿元。我们参加了公司的业绩交流会,进一步了解了公司经营情况。
评论:
1、2012年公司彩电业务大有改善空间,将同时改善产品销量和结构。基于日本彩电企业全球战略衰退、大量市场空间空出的机遇,公司将在3D电视上奋起直追,2012年彩电销量目标增长27%。
2、市场敏感度不足是彩电业务落后的主要原因。对于智能电视,公司态度保守,更多关注电视的基本功能和性价比。
3、研发实力大幅增强,为智能时代做好储备。2011年公司研发投入9.5亿元,同比增长33%;新增专利申请1959件,同比增长95%。
4、华星光电产能和良品率爬坡期,不确定性因素增多。我们估计华星光电完工后固定资产每年折旧18亿元。但正外部效应预期预期带来政府补贴。
5、有息负债大幅增加,利用人民币升值控制财务费用。为减少融资成本,未来公司将增加美元贷款,利用人民币升值对冲利息费用。
估值与建议:预计公司2011-2013年EPS为0.12/0.15/0.17元(重要假设:华星光电亏损获得弥补),目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为16x和14x。考虑到公司当前的盈利主要以非经常性损益为主,且公司承担具有正外部效应的面板项目。(中金公司 何伟 郭海燕 于奔)
海螺型材(000619):未来产能逐步释放 增持
中报业绩略低于预期。公司10 年上半年实现营业收入17.94 亿元,同比下滑约8.33%,实现归属母公司净利润9690.5 万元,同比下滑18%,折合EPS0.27元,业绩略低于我们的预期0.3 元。其中二季度单季实现营业收入10.66 亿元,较09 年同期下滑11%;实现归属母公司的净利润6476 万元,折合EPS0.19 元,同比下滑25%,环比提高129%。公司业绩低于预期主要原因为受天气影响,型材销量低于预期。
受天气异常影响,产品销量低于预期。由于10 年上半年北方地区天气寒冷,南方地区降雨频繁,各地施工受到影响,我们预计公司上半年型材销售约在22 万吨,低于我们的预期25 万吨。业绩同比下滑主要原因为PVC 价格(成本占比达70%-80%)上涨,导致上半年毛利率仅为12%,同比下滑4%,公司目前PVC 成本约在7300-7500 元/吨(含税),较09 年6500 元/吨提高约15%。
加强渠道建设,调整产品结构。公司计划将产品从型材向门窗转变,起步阶段公司主要通过建立门窗展示厅,从传统制造业向拥有品牌附加值的消费服务行业转型。目前公司已在已在昆明和贵阳建立展示厅,上海也正在考察(宜山路或者百安居等),主要为中高档建材市场,未来建立昆明、宁波、贵阳、上海四家门店。同时公司也积极进行产品结构调整,提高彩色型材销量占比,09年实现彩色型材销售约5 万吨,预计10 年可提高至7 万吨。
不断完善布局,未来产能逐步释放。公司目前型材产能58 万吨,2010 年新增产能包括新疆乌鲁木齐2 万吨型材,2 万吨门窗以及成都地区4 万吨型材,其中新疆项目已开始试生产,成都项目约在10 月投产,预计2010 年公司整体产能达到66 万吨,公司在产能扩张的同时,布局也将逐步完善。
维持“增持”评级。由于公司上半年销售情况低于预期,我们下调10 年销量由55 万吨至50 万吨,下调公司10 年EPS 由0.66 元至0.6 元,维持11-12年盈利预测EPS0.8/0.92 元,维持增持评级。(申银万国 王丝语)