国泰君安：中国央行降息的时间已到

　　1. 降息是推动资金“脱虚入实”的最有效政策工具之一。推动“脱虚入实”的根本，不是抑制股市价格，而是要建立更为稳定的转型预期。降息是有效的政策选项。一种有代表性的论点是，A股市场无法形成社会有效融资，不利实体经济增长与转型。我们认为这种观点过于片面，只看到了静态的结果，而没有看到变化的趋势。短期A股对资金的分流确实存在，但原因是上市公司对增长转型、及流动性环境的长期预期并不稳定，存在一定避险情绪。降息及持续性的降准有助于明显改善企业预期，增加投资及转型。一个值得参考的例子是美国09年以来市场及经济的复苏。以2013年3月的数据看，美国企业现金储备高达到1.45万亿美元，企业在转型早期并不喜欢花钱。如果没有持续的量化放松QE，现金储备不会转化为持续投资。
　　2. 降息的窗口正在打开。本轮降息周期始自2014年11月，已经两次降息。但是从政策效果看，通胀水平仍然偏低（一季度只有1.2%），经济增长仍然不振。包含国开行回归政策性银行等，一系列非常规型调控手段正在启动。从各个市场观察可以看到，市场对于短期利率、调控效果存在信心，而对于中长期转型信心仍然不足。可以预见，美国可能在三季度中后期进入加息周期。最为有利的中国降息时间窗口正在二季度打开。我们认为二、三季度仍各有一次降息将是大概率事件。降息的启动，以及监管层对于更加稳定的长期调控目标的沟通将是驱动上市公司转型，加速A股融资功能启动的重要前提。（参考4月25日报告《政策快评：火上浇油，并购潮升温》）。
　　3. 降息预期加强，A股“新平衡”进一步确立。我们在4月13日分别上调上证综指和创业板指数目标到4600点和3000点，均为上涨20%空间。我们认为接下来市场平衡化特征更加明显，降息及相关调控政策预期也会催化市场新平衡的建立。新平衡的格局下，我们推荐金融地产估值洼地组合（兴业银行、保利地产、光大证券），周期资源洼地组合（受益标的：盘江股份、中国铝业），并维持年初以来对工业物联网、传统行业转型两大领域的推荐。主题方面，推荐供应链金融主题（农产品、金发科技），长江经济带主题（受益标的：江西长运、宜昌交运）、国企改革主题（中国巨石、国药股份）、一路一带之核电主题（受益标的：上海电气、应流股份）、大环保之新能源汽车链条（国电清新、东源电器）。
　　正文
　　1. 降息是推动资金“脱虚入实”的最有效政策工具之一
　　推动资金“脱虚入实”的根本，不是抑制股市价格，而是要建立更为稳定的转型预期。降息是有效的政策选项。A股市场近期的较快上涨，推动市场观点分歧加速出现。这种分歧反映在成交量上，形成上周一A股市场成交达到1.8万亿的新高，远超2014年峰值水平。一种有代表性的论点是，A股市场无法形成社会有效融资，不利实体经济增长与转型。我们认为这种观点过于片面，只看到了静态的结果，而没有看到变化的趋势。A股牛市对资金长期看只有引导作用，而无分流作用。短期A股对资金的分流确实存在，但原因是上市公司对增长转型、及流动性环境的长期预期并不稳定，存在一定避险情绪。避险原因使得上市公司大量囤积现金，甚至融资后并不急于投资。降息及持续性的降准有助于明显改善企业预期，增加投资及转型。一个值得参考的例子是美国09年以来市场及经济的复苏。以2013年3月的数据看，美国企业现金储备高达到1.45万亿美元，企业在转型早期并不喜欢花钱。如果没有持续的量化放松QE，现金储备不会转化为持续投资。正是由于量化放松的存在，使得美国企业形成稳定预期，推动市场走出只存钱，不花钱的死循环。
　　2. 降息的窗口正在打开
　　轮降息周期始自2014年11月，已经两次降息。但是从政策效果看，通胀水平仍然偏低（一季度只有1.2%），经济增长仍然不振。包含国开行等银行回归政策性银行，一系列非常规型调控手段正在启动。从各个市场观察可以看到，市场对于短期利率、调控效果存在信心，而对于中长期转型信心仍然不足。这也意味着短期调控政策（如窗口指导等）正在起到效果，而中长期政策（如降准、降息等）仍然使用不足。可以预见，美国可能在三季度中后期进入加息周期。最为有利的中国降息时间窗口正在二季度打开。错过二季度降息，之后的不确定性会更大。我们认为二、三季度仍各有一次降息将是大概率事件。降息的启动，以及监管层对于更加稳定的长期调控目标的沟通将是驱动上市公司转型，加速A股融资功能启动的重要前提。