“冬天”临近尾声 开启多头思维
海通证券荀玉根:“冬天”临近尾声 开启多头思维
海通证券表示对比过去市场轮回,目前市场更像冬天的尾声,价值股可能已经度过最冷的时刻,成长股也许还有反复,甚至再遇冷空气。目前投资者该考虑准备“春天衣衫”了,此为“开启多头思维”。海通证券首席策略分析师6日发布研报《开启多头思维》称,市场的底、顶总是事后才能看清楚,我们没法精确判断,但可以分析市场所处的阶段,对比过去市场轮回,目前市场更像冬天的尾声,价值股可能已经度过最冷的时刻,成长股也许还有反复,甚至再遇冷空气。目前投资者该考虑准备“春天衣衫”了,此为“开启多头思维”。
研报原文如下:
核心结论:
①行情展开分三步:一无风险利率下降,价值投资者入场;二风险偏好上升,高净值投资者入场;三盈利(预期)改善,中小投资者入场。
②价值股股息率超固收,目前进入第一步,中小创超跌规律已有所体现。进入第二步需要汇率稳定、积极财政对冲通缩、改革创新加速。
③底都是后验的,当前开启多头思维,入场时机取决于资金性质。关注积极财政的电网、通州,十三五规划的制造升级、信息经济、现代服务。
开启多头思维
上周市场未见“胜利日红”,中小板指、创业板指创调整新低。4-5日G20财长和央行[微博]行长会议上周小川行长表示“股市调整已大致到位”。市场的底、顶总是事后才能看清楚,我们没法精确判断,但可以分析市场所处的阶段,好比春、夏、秋、冬哪个季节、哪个节气,该准备什么衣服。《股市,值得你慢慢靠近-20150828》中我们指出“对比过去市场轮回,目前市场更像冬天的尾声,价值股可能已经度过最冷的时刻,成长股也许还有反复,甚至再遇冷空气。”上周中小创超跌创新低,让季节的轮换节奏很顺畅了。虽然立春具体在哪天仍不确定,但大寒已来临,该考虑准备春天衣衫了,此为“开启多头思维”。
1、以史为鉴:牛市成长三部曲
每一轮牛市或上涨行情都有其时代特征,但本性都相似,《海内外牛市基因探秘系列1-4-2014年8月》中总结回顾过二战后主要经济体的牛市背景。回到最基本的DDM模型,牛市起源于三大变量,成长经历三个阶段,无风险利率领先风险偏好,风险偏好领先企业盈利(预期)。
第一步,无风险利率下降,价值投资者入场。无风险利率下降往往是牛市开启的第一步,其直接推动大类资产轮动,高股息率个股吸引力超过固收类产品,价值投资者进场,价值股开始筑底,此时成长股可能还在补跌。我们可以看最近2次典型的见底路径。第一次是11年熊市大跌后见底,8月随着经济增长放缓、通胀回落,债券收益率开始下降,11月降准后强化,10年期国债收益率从4.1%降到3.4%,这期间以银行股为代表的价值股率先见底,8-12月银行震荡走平,上证综指继续下跌,中小创更是超跌,并滞后于上证综指见底。第二次是14年牛市全面爆发前的底部,14年初开始利率下行,10年期国债收益率从1月的4.7%降至14年6月的4%,3月开始四大国有行、上汽、格力、长江电力(咨询 买卖)、大秦铁路(咨询 买卖)为代表的高股息股率小碎步上涨,上证综指3-6月震荡徘徊,而中小创下跌。
第二步,风险偏好提升,资产规模大的投资者入场。风险偏好提升是催化市场上涨的进一步推动力,通常有一些政策事件驱动,这时资产规模大的投资者往往先入场,他们通常是专业、职业投资者,对市场敏感度高、风险承受能力强。以本轮行情为案例,14年初利率开始下降,3月份价值股吸引力上升,出现相对收益,直到7月下旬,被立案审查、确定四中全会召开时间及依法治国主题,成为改革提速重要分水岭,利率下行和改革预期支撑下,市场风险偏好提升,场外资金不断入场,全面牛市正式启动。观察资金入市情况,把个人投资者根据资产规模分为超级大户(资产规模1亿以上)、大户(资产规模500万-1亿)、中户(资产规模50万-500万)、小散户(资产规模50万以下),资产规模增速对比显示,14年中到15年初超级大户增速最快,15年3月后中大户增速最快。
第三步,企业盈利(预期)改善,中小投资者入场。企业盈利的改善往往相对滞后,哪怕08年底快拳、重手保增长的组合拳之下,一揽子货币和财政政策刺激效果直到09年二季度才凸显,那时行情已经进入到中后段了。05-07年的大牛市,企业盈利增速回升也是到06年2季度才开始,那时股市已经上涨1年了。当然盈利回升确认后,市场继续上涨,尤其是06年2季度盈利回升后股市上涨更扎实,居民储蓄搬家加速,储蓄存款余额绝对值从07年2月开始下降一直维持到10月。本轮行情自15年3月后中小投资者入市加速,一方面源于赚钱效应,另一方面也是源于转型成功的信心上升,对盈利改善的预期上升。
2、思考当下:而今迈步从头越
市场回到第一步,利率下行背景下的价值股吸引力出现。从6月12日上证综指5178高点下跌暴跌至今,个股跌幅中位数为53%,目前A股PE中位数为42倍,相当于14年11月上证综指2500点和创业板指1500点时的水平。不同于上一轮3373点的阶段性底部,本轮暴跌之后,部分优质公司投资价值目前已在慢慢孕育。以2014年分红计算,目前上汽、格力、深高速(咨询 买卖)等股息率均已超过7%,国有行股息率普遍在5%左右,股息率3%以上的公司也已超过60家。而1年期银行理财收益率4.93%、AA级企业债收益率3.88%、余额宝[微博]年化收益率3.19%,高股息率个股的投资价值更逐渐凸显。从实际情况跟踪看,最近的确能看到价值投资者入场的迹象,基于考核机制等,相比而言,QFII和沪股通资金投资更偏价值一些,可以发现从8月下旬来,沪股通资金整体净流入,四大国有行、上汽、大秦铁路等价值股跑赢市场,情况已经在微妙变化。
第二步的培育,需要新的积极变化。8月25日央行超预期的“双降”说明在克鲁格曼不可能三角中,政策取向更偏货币政策独立性、汇率稳定,牺牲资本自由流动,利率下行的政策空间打开。重建之路第一部曲已在路上,未来风险偏好的提升需新的积极变化。第一,确定汇率稳定、利率下行。小川行长今年来第二次跨界谈股市的背景是全球担忧人民币贬值、资金流出中国,小川再论市本质上讲的是资产价格问题,释放的信号是中国资产价格合理,人民币不存在长期贬值基础。跟踪习主席访美,美联储议息会议, 4000到2850跌的是金融恐慌,汇率市场最终的稳定有助消除担忧。第二,积极财政对冲增长下行压力,消除通缩担忧。7月30日中央政治局会议已经鲜明提出积极财政政策稳增长,相比14年11月开始降息的宽货币,积极财政下半年才开始,前7个月财政支出才完成全年计划的52.5%,按计划后5个月财政赤字可达2.1万亿。第三,继续推进改革和创新,重树转型信心。跟踪10月十八届五中全会及“十三五规划”,以及国企改革等进程。
重建之路夭折的风险:海外金融市场波动、国内主动刺破信用风险。第一,海外金融市场恶化风险。8月中下旬全球股市急挫源于一批新兴市场国家汇率贬值引发的金融风暴担忧,全球进入联动模式,风险偏好集体回落,类似10年4-7月、11年7-10月欧债危机时刻。9月5日澳元兑美元跌1.5%至0.69,创7年新低,新兴市场金融风险并未消除,尤其是9月16-17日美联储是否加息是个变数。从外债/外汇储备、外债/GDP指标看,哈萨克斯坦、土耳其、澳大利亚等金融风险均值得警惕。第二,国内政策调整,引导经济主动出清。习总“两只鸟论”,引发市场讨论,中国经济有积重难返的困境,若未来政策取向演变为引导经济主动出清,出现部分债务违约,会破坏市场风险偏好。
3、应对策略:开启多头思维
战略上开启多头思维。市场的底永远是后验的,我们没法精确判断,但可以分析市场处在哪个阶段。《股市,值得你慢慢靠近-20150828》中我们指出“对比过去市场轮回,目前市场更像冬天的尾声,价值股可能已经度过最冷的时刻,成长股也许还有反复,甚至再遇冷空气。”上周中小创超跌创新低是个好现象,虽然立春具体在哪天仍不确定,但大寒已来临,该考虑准备春天衣衫了,此为“战略上开启多头思维”。把1995年来A股上涨阶段、震荡阶段、下跌阶段平均持续时间分别为20个月、25个月、9个月,其中,上涨阶段平均涨幅209%,震荡阶段平均振幅为41%,下跌阶段平均跌幅为46%。本轮下跌,上证综指跌幅45%,个股跌幅中位数53%,价值股股息率已超固收类产品收益率,这时应以多头思维来审视,当然资金性质、收益率目标、风险偏好不同的投资者选择入场的时机各不同。
聚焦一:积极财政发力点,如电网、地下管廊、京津冀等。根据年初计划,电网、铁路、水利、电信投资前7个月完成率仍较低,尤其是电网投资预计全年计划5513亿,前7个月才完成35%。此外,7月28日国务院常务会议重点部署地下综合管廊,作为稳增长抓手投资正当时。目前全国共有69个城市在建的地下综合管廊,约1000公里,总投资约880亿元,远期规划上,按省均500亿投资估算,未来5年规模将在1.5万亿,详见前期报告《政策推进,地下管廊投资正当时-20150803》。另外,京津冀规划建设是稳增长的另一重要抓手。疏解非首都功能是京津冀规划核心和首要任务,是重要先导,根据此前北京市规划委规划,未来将聚焦通州。
聚焦二:“十三五”规划。10月十八届五中全会将讨论十三五规划,这必将是股市未来的一大主线,如何在朦胧中寻找线索,我们从习总讲话和产业规划中着手。5月27日在华东7省市“党委主要负责同志”座谈会上习总书记指出,保持经济增长、产业创新升级、工农业现代化、坚持改革开放、绿色协调发展、保障改善民生将是“十三五”时期经济转型升级的六个思路。在产业发展方面,与“十二五”规划研究60个课题相比,“十三五”规划课题高度凝练至25个,并首次提及“转型升级”、“信息经济”等概念,同时“十二五”重点聚焦的房地产、交通、能源、矿产等不再列为重点。从习总书记“十三五”规划总体思路及目前进行的相关课题,制造升级、信息经济、现代服务业、战略新兴产业有望成为“十三五”产业规划的关键落脚点。细分行业看,根据目前已披露的相关规划信息,制造升级领域的中国制造2025、新能源汽车,信息经济领域的大数据、互联网+,现代服务业中的医疗、养老、现代农业,战略新兴产业领域的清洁能源、环保等,有望成为十三五继续聚焦的主力方向。(海通证券)
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——第一,短期行情仍处于确认底部的波折期。
(1)三大期指当月合约全线贴水超过10%,隐含对短期走势极度悲观的预期。但中金所宣布继续提高股指期货交易保证金和限制单日开仓交易量,中期效果有待评估,短期至少有助于缓冲期指对现货市场的影响。
(2)9月初维稳时间窗口之后,部分滑头可能减仓观望。
(3)在移动互联网时代,微信和微博等自媒体明显放大了A股市场群体性人性的弱点,贪婪和恐惧都能更快、更猛烈地形成合力,而扭转这种合力需要时间。好消息是做空力量经过季度性宣泄之后逐渐衰竭,9月行情的波折将有助于确认2850点附近是否是市场底。
——第二,有别于第一波救市撒胡椒面式的“救流动性”,第二波救市的立足点是“买便宜”,因此,中期的效果更值得期待。
(1)银行、汽车、保险、家电等低估值高分红板块中长期投资吸引力的显现,有助于稳定住短期恐慌筹码,从而封杀指数调整的空间。
(2)在产业发展趋势未改变的背景下,有相当一部分成长股相比于高点已出现了打2-3折的情况,虽然静态估值依然不便宜,但对于商业模式突出,用户流量快速增长的平台型企业,至少已经可以重新放入股票池作为积极研究的标的。以节前最后一个交易日为例,中小板和创业板中,有39家上市公司收盘或者盘中触及过涨停,而这39家公司中的绝大多数最新的PE(TTM)在40倍左右,至少说明有部分左侧投资者已开始尝试性买入。另外,以软件行业为例,即便是大熊市,板块内的上市公司估值分布也会集中两个区间,一类是大市值的系统集成类企业,PE分布在20-30倍区间,另一类是行业生命周期处于加速成长期的小市值企业,PE分布在50-70倍区间,因此期待后者PE回到30倍以下也是极其困难的。
——第三,重申真正机会在于为中期布局,爱在深秋!季度性调整之后,反转的力量在酝酿。中期来看,我们率先看好的深秋启动的这轮千点以上的大级别行情,基础将是“汇率最终稳住”叠加“财政、货币双松”成为A股市场的主导性预期,而这最有可能发生在习主席访美之后的“十八届五中全会”前后,最迟在中央经济工作会议前。长期来看,行情经过此次季度性调整之后,“被利用的转型牛市”即利用资本市场引导经济转型的中长期逻辑依然成立,慢牛行情很可能在深秋启动。(1)央行行长周小川近日在G20财长和央行行长会议上表示,目前人民币兑美元汇率已经趋于稳定,股市调整已大致到位,金融市场可望更为稳定。这是央行行长继今年年初两会期间提出“资金进入股市也是支持实体经济”之后的,又一次重要表态,显示出货币当局对于汇改以及金融市场中期走势的从容和自信。(2)全部A股总市值的中位数已经从5月底的112亿回落至61亿,资本运作对业绩的弹性有望提升。(兴业证券 张忆东)
管理层新牌阻击短线抛压
受昨日管理层多重利好刺激,早盘场内投资者抛压并不严重。开盘后三大股指全线上扬,但随后受到以银行为代表的权重股拖累,指数开始回落。午间,银行股仍无企稳征兆,大盘开启震荡下行走势。截止收盘,沪指下跌超2.5%
板块热点看,国务院发不大数据纲要,部署推进我国大数据发展和应用工作。受此消息影响,今日计算机板块涨幅高居所有板块之首,华胜天成(600410)、荣科科技(300290)、卫宁软件(300253)、万达信息(300168)、东方国信(300166)等个股强势封上涨停板。通信板块位居次席,个股方面天喻信息(300205)、三维通信(002115)、广电网络(600831)强势封死涨停板。而近期持续承担护盘主力的银行股以及阅兵前极为强势的军工股今日表现相当疲软,银行股更是在午后出现集体砸盘的状况。
消息面看,昨日,央行行长周小川公开评论A股,称股市调整已大致到位。另外昨日中国证监会负责人以答新华社记者问的形式发表谈话,表示要把稳定市场、修复市场和建设市场有机结合起来。负责人称,目前股市泡沫和风险已得到相当程度的释放。今后当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时,证金公司仍将继续以多种形式发挥维稳作用。
总体来看,上周国家队巨额买单托底银行、券商等大盘蓝筹股,与题材股疲软形成鲜明对比。不过从消息面上看,国家队介入主要是为了大阅兵前维稳市场。本周伊始,管理层似乎减弱了对指数的关注,于是我们看到今日银行股大幅杀跌,市场走势终归由场内投资者决定。从短线上看,市场依旧围绕3100点-3200点区间震荡,今日创业板领涨股指也在说明,题材股正在悄悄回归主力视野。策略上,应更加关注个股的“质”,股价回归低位,且主力大资金被套,就会带来自救机会。(同花顺)