短线大盘震荡筑底为主

　　9月的前两个交易日，场内二八分化格局愈演愈烈，银行股积极护盘支撑指数重心得以稳定在3000点上方，不过中小创品种加速向下破位，打击了市场信心，两市日均成交持续在8000亿元以下水平，投资者心态普遍谨慎。我们认为，近期全球资本市场联动性加强，外围市场剧烈波动累及A股，同时，由于缺乏场外资金持续援助，量能不足制约下大盘暂难扭转颓势。不过市场整体风险得到较大程度释放以及估值回归合理后，一些积极因素也在潜移默化积累，后市大盘下方空间不宜过分悲观，短线或以低位反复震荡筑底走势为主。

　　近期银行股反弹势头较为强劲，连续5个交易日收红并快速放量站上年线，不过盘面上除金融股以外，并无其他热点来跟随，板块承接力度严重不足，相反，指数小幅震荡调整之际，高估值中小盘题材股风险释放需求趋于上升，创业板率先破位刷出年内低点，加大了个股调整压力。从盘面运行特征来看，近期套牢者即使想要利用盘中剧烈波动博取日内投机收益的策略，操作效果也大打折扣，在短期场外资金做多意愿匮乏的情况下，大盘恐怕还很难摆脱弱势调整的格局，此外，A股休市期间，外围市场走势偏弱也对指数形成一定的短线负面影响。

　　我们遵循影响A股运行的基本面、政策面环境以及流动性变化三大核心逻辑的思维框架，对比上半年下半年行情后发现，基本面反复低位徘徊的状况未有较大变化，政策面利好及救市力度在不断强化，资金杠杆泡沫快速坍塌后，对多方信心形成的负面冲击相当大，目前从下降至万亿附近的两融余额以及各大板块估值大幅回归来看，市场对流动性方面的压力消化也较为充分，但由于投资者信心严重缺失，场外资金驰援意愿并不强烈，迫使短期大盘运行陷入了不进则退的尴尬境地。

　　不过，另一方面，近期影响指数运行的一些潜在积极因素也开始累积。首先，大盘去泡沫后基本面这一核心要素逐渐受到理性投资者关注，从8月PMI指数内在结构来看，制造业中高新技术产业及消费行业保持扩张态势，非制造业中服务业与建筑业市场需求稳定增长，结合公布三季度业绩预告的863家上市公司来看，业绩变动中位数为正增长的逾500家，其中新兴产业占比又相对较高，可见在微观及结构性层面上，大盘探底过程中个股尤其成长股或将继续依托业绩加速分化，绩优品种估值回归合理后将逐渐具备止跌回稳的基础；其次，政策面积极纾解流动性压力，“双降”之后，央行利用公开市场业务及各项灵活性货币政策工具频繁释放流动性，且8月底冲击市场的人民币贬值预期已得到很大程度消化，观察中国外汇交易中心数据，银行间外汇市场上人民币兑美元汇率中间价连续4个交易日出现上升，加之央行将对远期售汇业务收取外汇风险准备金，提高远期购汇成本，人民币汇率稳定预期增加。再考虑到管理层释放货币与财政政策“双宽”的积极取向，后期利好政策持续利好作用于实体经济及流动性方面，或将逐渐增加指数下方的支撑力度。

　　整体来看，当前市场浓厚的观望心理及沉重的套牢盘对指数形成较大的技术性压制，不过我们也不能完全忽略上述积极性要素的存在，虽然市场信心的重新建立还需要时间，但多方若能理性面对当前市场并试图在被市场错杀的绩优品种中寻找介入良机，市场很有可能在反复震荡筑底过程中重新完成多空双方力量对比的平衡。

（西部证券 元莉 执业证书： S0800611010080）

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A股成长性价值还未被挖掘

A股成长性价值还未被挖掘
 

        姜韧

　　沪指3000点附近，A股投资价值已经凸显。最新统计数据显示，上证50指数PE是8.6倍，PB是1.2倍；中证100指数PE是9倍，PB是1.3倍；沪深300指数PE是10.6倍，PB是1.4倍。上述三组A股成分指数与港股恒指和国企两组成分指数，与海外多数市场比较，位列估值洼地。因此，从指数投资角度而言，A股市场已具备极高价值投资基础。

　　A股价值备受争议的第二个焦点问题是中小创股票的估值泡沫，该现象同样存在于美股纳斯达克市场。纳斯达克市场2500余家上市公司，撇除微软、谷歌等大型蓝筹股的估值贡献，2400家公司统计估值是88倍PE，2200家公司统计估值是112倍PE，2000家公司统计估值是572倍PE。

　　A股创业板市场由于时间远短于纳斯达克市场，因此目前还缺乏类似微软、谷歌这样的大型蓝筹股，需要时间来培育。其次，前期A股创业板泡沫体现在高估值大市值，即部分创业板股票高估值同时还是大市值，而纳斯达克市场高估值股票撇除亚马逊等市销率巨头之外，普遍是小市值股票，即2000家公司市值小于100亿人民币。因此，目前A股市场中小创高估值股票市值大幅萎缩之后，创业板市场估值中位线数据分布状况已优于纳斯达克市场估值中位线数据分布，中证500指数的估值稳定系数大幅度提高。

　　根据全球市场蓝筹股盈利分布，以及基于中国经济转型成功的预期，A股市场的成长性价值还没有被挖掘。

　　最新2014年全球蓝筹股财报数据统计显示，全球最赚钱蓝筹股来自四个行业，排序分别是银行、科技、能源和电信，这个排序体现出较强的中国因素，因为全球最赚钱前20家公司中有6家银行股，其中国内银行股占了4家，而且排名是在前8名。假设剔除4家中国银行股的因素，全球最赚钱行业排序是科技、能源、电信和银行，这一排序背后可以折射出实体经济和股市之间的映衬关系。

　　2014年全球最赚钱企业排名第二是苹果、第六是三星、第十是微软，这些公司可以归类于科技股范畴，同时也是消费电子板块。类似上述科技股在全球市场蓝筹股比重中的地位，A股市场往往被地产保险等资产价格股取代。能源股上榜有7家，但业绩都有递减趋势，这与能源股板块近年来在A股市场的权重表现相仿。根据1957年标准普尔500指数设立之后的市值权重统计，股市与实体经济吻合度体现在行业板块的市值变迁，科技股与能源股是构成标准普尔500指数权重的两大权重板块。企业成长的基础与经济转型相关，市值成长空间则是从低到高。

　　对于被动型投资者而言，A股市场蓝筹股指数根据股息率等投资价值测算，已经具备长期投资的战略价值。对于主动型投资者而言，中国经济转型的潜能释放，将重构蓝筹股指数的权重比例，这就是A股市值的成长空间。