海通:从今天起不再悲观 券商：蓝筹中长期配资良机
从今天起，不再悲观
（海通宏观姜超、顾潇啸等）
今天打算传播一点正能量，开宗明义，从今天起，不再那么悲观！
历史会记录一切，时间会证明一切！
短短过去的一年，我们就经历了一个超级大牛市，和一个超级大熊市。从之前的信心满满，到现在几乎草木皆兵，到底发生了什么变化，我们每个人在其中又做了些什么？过去一年说过的豪言壮语、写过的长篇大论，现在仔细审视一下，哪些想拿回来撕了重写，哪些真正经得住时间的考验？
今天写这篇报告，也是想把自己过去一年写的报告做一个回顾！
还记得是在14年12月2日，我们发布了15年度策略报告《金融泡沫大时代》，在上海浦东的嘉里大酒店，我们对客户是这么说的：“对15年资本行情的展望，我们预感会迎来一个特别大的“金融泡沫”，原因在于利率下降，以及风险偏好的提升。”
之后的牛市行情来得非常猛烈，短短几个月，就从3000点、4000点再到了5000点，所有人都沉浸在牛市的喜庆之中，要么添柴加火，要么摇旗呐喊！我们也不例外，觉得市场这么好，天天讲“泡沫”人家听了也不舒服，所以我们就偷偷把“泡沫”两个字拿掉了，开始讲“金融大时代”，讲了个居民财富配置转向金融资产的故事，说以前发财靠存钱买房、以后发财要靠金融资产。故事编好了，我们首先是自己信了，然后去忽悠客户，大家都觉得你讲的很有道理，我自己也逐渐忘记了还有“泡沫”这回事。
在那个疯狂的时刻，大家都在谈论神创板，觉得既然可以接受50倍的估值，那么100倍、200倍其实也没啥差异，更贵一点也就是五十步和一百步的差别，反正都是贵，而且只要用互联网加一下，高科技嘛，贵就有贵的道理。
庆幸的是，我们在最后一刻清醒了过来，也及时给我们的客户提示了风险，我们在6月中、下旬连续发布了两篇报告《宽松似乎有变化》、以及《大浪淘金——6月25日深圳演讲》，明确表示我们的担忧，后面一个报告还被某媒体转载了，题目改成《我这辈子最想销毁的一份报告》，因为里面讲了我自己07年的故事，当时写了个《大鹏一日同风起》的报告，本想预言资本市场“扶摇直上九万里“，结果后来股市跌到了1600点，所以我要求自己一定要客观，绝对不能犯方向性的错误。
原文是这么写的：“虽然我们对长期的金融时代坚信不疑，但是我个人对下半年的资本市场相对谨慎。因为驱动资本市场的三头牛，杠杆牛、资金牛和改革牛，现在前两头好像都要跑掉了，只剩下了改革牛，所以相对来讲机会也会少很多。”
当时提到“好多人表示下半年其实已经不想赚钱了，就想保住上半年的胜利果实，因为上半年已经赚得太多了，只要能保住就足够交代得过去了。”现在才过去两个月，能全身而退的又有几人？我们当时唯一的推荐是分级A：“目前大家唯一的共识是分级A，觉得如果股票不涨了，那么分级A一定会涨，而且肯定比债券表现好！”，而目前看来，分级A算得上是下半年惨淡资本市场中难得的亮点，6月以来的涨幅普遍都在20%左右，我认识几个基金经理就是靠着分级A不仅躲过了股灾，净值还创出了新高！
那么，是什么在6月份给我们提示？
我们研究员的一个好处是经常四处去拜访客户，现在还时不时要去海外拜访客户，到处偷师学艺，现学现卖！我自己今年特别感谢的是5、6月时的两次路演。
一次是在新加坡，当时还是在5月份，我遇到了一个匈牙利的基金经理。我是去年认识他的，第一次见面就很亲切，因为都和社会主义有渊源。去年他跟我说看好中国的股市和债市，我也深表认同，当时相谈甚欢，一见如故。但是今年5月份他跟我说已经不再看好中国的资本市场了，我当时就很奇怪，因为彼时国内的股市还火热朝天。他当时问我：“你们的10年期国债利率是多少？降了没有？”我说：“好像没降啊，10年期国债利率大概在3.6%左右，10年期国开债大概4%左右，都没有降？”然后他就说：“如果没降的话，好像股市就不该涨”。当时应该是各说各话，谁也没有说服谁，但我记住了他的话。
话说回来了，为什么无风险利率不降，股市就不该涨呢？
从理论上看，股价的决定有三个因素，一个是分子端的企业盈利，另外两个是分母端的无风险利率和风险偏好的变化。通常行业研究员负责研究企业盈利，而宏观和策略研究员负责研究无风险利率和风险偏好的变化。
所以从股价的估值模型出发，我们可以发现这一轮股票牛市和行业研究员其实没有太大的关系，因为从去年7月牛市启动开始，我国工业企业盈利增速就出现了负增长，因此大家在那里点石成金，其实多数企业本身并没有太大的变化。
真正驱动这轮牛市的因素其实是分母，也就是无风险利率下降和风险偏好提升。
首先，什么是市场真实的无风险利率？不是存贷款利率，因为这部分利率还有管制的因素。而是金融市场的各种市场化的利率，比如说货币市场有回购利率，R001是隔夜回购，R007是7天回购利率，通常股票基金经理会重点关注回购利率，因为它代表了流动性的变化。但我觉得，还需要重点关注10年期的国债、国开债利率，因为它代表的是长期无风险利率，是真正影响长期金融资产定价的核心因素。（补充一句，在中国看长期利率应该看国开债，因为国债可以免所得税，所以利率偏低）
而以10年期国开债利率来衡量，14年年初的时候中国的长期无风险利率接近6%，加一点风险溢价进去，当时一般企业发债的利率大约在8%左右，倒过来算的话意味着12倍左右的PE是市场的合理估值，否则买企业的股票的隐含回报率还不如买它的债券。而在14年初，以Wind全A为代表的A股市场整体估值就在12倍左右。
但到了14年年底，10年期国开债利率降到了4%左右，再考虑风险溢价的因素，长期企业债利率大约在5%到6%左右，这意味着倒过来算的话18倍左右的PE应该是合理估值，而超过18倍以后的市场就出现了泡沫。
而在15年A股牛市上涨的过程中，Wind全A的估值从18倍最高上升到了32倍，但是在此期间以10年期国开债为代表的无风险利率一直稳定在4%左右，这意味着15年以来A股牛市的上涨完全是由风险偏好提升导致的，包括此前场内和场外的各种杠杆配资，因而并不具备稳定的基础，因而在风险偏好下降以后就打回了原形。
目前市场经过大幅下跌以后已经是风声鹤唳，上周我在深圳碰到一些做私募的兄弟，都说目前只有10%的仓位，做反弹也只敢拿1%出来做，都是惊弓之鸟，大家都对后市比较谨慎，大家开玩笑说，目前很容易就能找到1000个不看好的理由，但是很难找到几个看好的理由，都是坏消息，没有好消息。
但在我看来，股市下跌本身就是最好的消息，因为便宜是硬道理。无论是之前的暴涨还是之后的暴跌，其实企业经营本身都没有太大的变化。公司还是那个公司，变化的是估值。在5000点的时候市场平均估值是30多倍，大家讲再多牛市的逻辑其实都抵不过一个字“贵”，但现在到了3000点以下，市场平均估值回到了18倍，从无风险利率比较的角度来看，其实已经到了合理区域。
比如大家去看银行股，发现PB又都回到了1倍左右，除非中国发生金融危机，1倍PB的银行应该不算贵。而且很多银行股，包括蓝筹股的股息率又回到了5%甚至6%以上，已经超过了他们发行的债券利率，其实对保险之类的长期投资者已经有很大的吸引力了。短期由于市场风险偏好还在恶化，所以不排除估值还会被压缩，但是就像弹簧一样，压低了以后还会再弹回来。
所以，我们不再那么悲观的第一个理由就是，市场已经不算贵，到了和无风险利率相匹配的合理区域。毕竟去年中国的无风险利率降了那么多，所以去年A股从12倍涨到18倍是合理的，不能算是泡沫，所以虽然15年的牛市被打回原形，但我们坚信牛市绝对不会回到14年的起点。
我们不再那么悲观的第二个理由，在于我们看到了无风险利率重新下降的希望。
这里需要回顾的是我在6月中旬去北京的那次路演，当时我和北京的一帮债券大佬餐叙，突然之间我发现除了我以外，几乎所有人都对中国的长期国债利率看法偏谨慎。而我自己是债券的长期大多头，我们曾经在14年写过报告《零利率是长期趋势》，认为中国长期走向零利率不可避免。而在15年的5月下旬，我们就感觉被打脸了，当时国债期货出现了持续的暴跌，说明市场已经对长期国债利率的下降投了不信任票。
为什么当时国债利率出现了大幅上升，源头在于地方债务置换的启动，最开始说好的是1万亿，但后来又出现了第二批1万亿，甚至传言第三批1万亿，于是债市的小伙伴觉得没法愉快的玩耍了，因为发得太多了。和国债利率上升同时出现的，是垃圾债的暴涨，例如华锐债在6月份的时候才80块，现在已经涨到了95，涨幅接近20%。市场的逻辑也非常简单，既然要用地方债来给融资平台、国企等的债务兜底，那么国债、地方债和垃圾企业债就没什么大区别，还不如买垃圾债。也就是说，由于地方债无节制的发行，给了债市无限兜底的预期，从而使得国债的政府信用被拖下水了，因而导致了定价失灵，真正无风险的国债利率不降反升。
其实后面股灾以后的救市，也产生了同样的问题。其实无论地方债务置换，还是股灾救市，都是为了防范系统性金融风险的发生。但其实政府需要防范的只是系统性金融风险，而不是说不让任何风险暴露，甚至把所有的风险都揽过来。如果用政府信用无限制地给股市和债市背书，其结果就是所谓的道德风险、或者说劣币驱逐良币，体现在股市里面大家追逐王的女人，追逐垃圾股，债市里面大家追逐垃圾债，反而是真正安全的国债无人问津。
但是国债利率其实非常重要。大家环顾一下全球，可以发现到今天为止欧洲、日本的主要股市都是涨的。但其实大家都知道欧洲、日本都是过去经济失败的典型案例，但为啥人家的股市表现那么好呢？其实原因很简单，我们4月份去欧洲路演的时候，他们说我们的股市一定会涨，因为在欧洲国债利率是负的，债券利率实在太低了，所以很多机构只能买股票，毕竟还有分红收益。
所以在我们看来，如果真心想救股市，其实未必需要直接进场干预，只要能降低长期国债利率就够了。大家可以想一下，如果说中国的长期国债、国开债利率能降到3%以下，那么长期企业债利率就可以降到4%以下，与之对应的A股估值就能提高到25倍。
而现在，我们已经看到了长期国债利率下降的希望，我们从本周起大力推荐《债牛王者归来》，主要原因是我们看到了这么几个积极的变化：
首先是证金公司公告向汇金公司转让了部分股票，而且在本轮下跌过程当中没有再看到上一轮救市那样简单拉抬股价的暴力操作。说明证金公司已经在兑现最新的承兑：“一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。”与此相应，许多前期疯狂操作的证金概念股被打回原形，其实也意味着至少在部分垃圾股身上的政府信用背书已经退出。
其次是在8月24日，国务院向全国人大常委会提交了关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议案。而地方债务的限额非常重要，如果没有上限，市场会认为政府信用会给之前的地方政府相关债务全面背书，而在有了限额之后，在限额之内的债务政府信用依旧会提供背书，但在限额之外的就只能靠企业自己解决，解决不了的话就会有违约风险，这意味着在垃圾债身上的政府信用背书也在退出。
所以无论是近期股市的下跌，还是地方债的限额管理，其实都预示的政府的全面背书在退出，这反过来意味着政府把本来不该自己承担的负担甩掉了，未来刚兑将有希望打破，国债的政府信用会真正回归，因而国债的安全和避险价值有希望真正体现。
我们不再悲观的第三个理由，在于本轮双降中的降息是超预期的，或许打开了中国新一轮宽松周期，而核心在于理解人民币形成机制的变化。
事实上，促发本轮下跌的另外一个重要原因是美国加息和人民币贬值，这部分因素在香港市场体现的尤其明显，由于新兴市场竞相贬值，导致了港股的持续下跌，估值也创历史新低。
而对国内而言，人民币贬值突如其来，让大家意识到中国不再是一个封闭的市场，尤其近期观察到外汇市场的成交量急剧上升，因此市场担心资金会持续流出，从而影响国内流动性，而此前市场流动性确有趋紧迹象。而另一个担忧在于，如果人民币贬值预期一直都在，再加上持续降息，那如果钱都跑光了怎么办？我们的外汇储备怎么办？毕竟人民币还不是国际储备货币，到时候还外债的时候拿人民币不一定管用的，所以我们也担心央行必须维持相对高利率，来防止外储流失。
对于我们在外汇市场所面对的这个难题，就是经典的蒙代尔“三元不可能理论”：固定汇率、独立的货币政策，以及资本的自由流动这三者不可兼得，顶多能选两个。
而对于当前的中国来看，经常项目下的结汇已经放开了，同时外汇市场的准入也已经在去年底对所有境内金融机构放开，包括居民也有5万美金的每年购汇额度，因而当前中国和海外的资本流动已经基本通畅。在这样的背景下，如果我们选择固定的汇率，那么就意味着货币政策失去独立性，否则在汇率不变的情况下，中国持续降息而美国还有加息，意味着资金会持续流出，外储会有极大的流失压力。因此，如果要保留独立的货币政策，其实就应该放弃固定汇率。
所以，对这一次的人民币贬值，如果我们回头审视一下，其实里面的最大玄机应在于改革了人民币汇率的形成机制，以前人民币对美元汇率中间价是央行定的，现在是市场根据即期汇率来定的。如果央行心情好，可以在即期市场影响即期汇率，从而决定中间价。但假如外储流失过快，央行心情不好了，就可以放弃在即期市场的干预，那么按照新的定价机制，人民币就可以再贬了。
所以在我们看来，这一次的双降，在降息层面是非常超预期的，其实也在于向市场表明，央行更在意的是独立的货币政策，因而在此之前先把汇率形成机制给改了。
而如果我们回顾一下美日欧等发达国家经济复苏的过程，无一例外都是在经济不好的时候先降息，实施宽松货币政策，进而汇率贬值，之后在经济转好后汇率再升值。所以对于中国而言，由于经济下行压力持续存在，未来也应该是继续宽松，降低利率，而这时候汇率应该交给市场决定，该贬就贬，而无需强撑着。等将来我们经济好了，加息预期出来了，汇率还可以再升回来。
事实上，我们在香港也碰到了日本的QFII客户，他们对人民币贬值的评价并不负面，在他们看来人民币汇率过去升了很多，加上日元贬值，所以他们的产品由于汇兑损益已经赚得太多了，现在亏一点其实也可以接受。也就是说，过去几年人民币跟随强势美元升值，其实现在中美经济不同步，所以人民币贬值也在情理之中。
另外大家担心汇率贬值会导致资金流出，影响国内资产价格，包括房地产。但我们要记住，真正流出的是美元，而人民币是走不掉的，大家在换美元的时候就把人民币交给央行，市场上流动的人民币就变少了。但我们看到的是最近央行大力度降准、逆回购、PSL、SLO等轮番上阵，短期投放的货币就超过了1万亿，说明央行知道大家的担心，给国内市场提供了足够的流动性，应该足以对冲外汇占款的流失。与之相应地是，双降首日的回购利率有明显下降，说明流动性得到了极大改善。
我们不再悲观的第四个理由，是大类资产轮动又开始转了。
在我们看来，随着人口老龄化以后经济结构从工业转向服务业，未来居民的资产配置会逐渐转向金融资产，但在金融资产内部遵循从货币牛市、再到债券牛市、然后到股票牛市的规律。
简单来说，就是在经济下行期，企业盈利改善有限，因此主要的行情都是由利率和风险偏好驱动，其中利率是主线，因此在利率高位时属于货币牛市，当利率开始下降时就出现了债券牛市，当风险偏好开始提升以后就出现了股票牛市。
由此来观察，我们看到13年是货币牛市，余额宝等货币基金崛起。14年开始出现了债券牛市，而到14年下半年、15年上半年出现了股票牛市，但在股灾之后，市场现金为王，于是又回到了货币牛市。
但如果无风险利率的下降能形成新一轮趋势，就意味着货币牛市向债券牛市的转化已经开始，大类资产的轮动就开始了，往远的看新一轮股票牛市就有希望了。同样从股价的估值模型出发，目前大家看分子的盈利还是没有起色，分母的风险偏好还在恶化，但至少分母的另一个因素无风险利率已经开始下降了，等到风险偏好降无可降、再次提升，新一轮股票牛市就开始了。
我们不再悲观的第五个理由，在于目前市场对改革已经没有任何预期，但其实改革一直在路上，只是需要时间来证明自己。但我觉得中国的改革也是试错的过程，之前救市大家感受不好的一些措施，在被意识到以后也在逐渐被改善。而央行对汇率形成机制的改革，包括这一次双降放开存款利率等等，都意味着改革其实仍在稳步推进，只不过是之前市场预期太高了，而现在预期又太低了，但我依然对新政府的改革抱有期望，因为这是当前提高经济增长效率的华山一条路，别无他法。
所以，在这个全球看空中国，大家也都悲观绝望的时刻，我们也斗胆喊一声，我们对未来不再悲观，传播一点正能量，可能看太早了容易被打脸，但打脸也认了，毕竟今年不被打脸都不好意思。我们的信条是，可以犯小错，绝不犯大错，对了要坚持，有错要改正！
沪指3000点得而复失 券商：蓝筹中长期配资良机
周三，两市大盘在“双降”利好下一度大幅反弹，无奈市场悲观情绪浓重，金融股的护盘行为显得独木难支，最终大盘还是冲高回落，沪指3000点得而复失。分析人士认为，市场在连续下跌后，由于投资者情绪低迷，短期内形成V型反转的可能性不大，但蓝筹股已经明显进入价值区域，看好蓝筹板块中长期走势，同时应关注具备安全边际的低估值板块。
昨日沪指在央行降息降准带动下高开，但很快回落，午盘在银行、保险股带动下冲高至3000点上方后再度折回，盘中振幅超过8%。截至收盘，上证综指收报于2927.29点，下跌37.68点，跌幅为1.27%；深证成指报收于9899.72点，下跌298.22点，跌幅为2.92%。创业板报收于1890.04点，下跌100.67点，跌幅为5.06%。两市共成交8904亿元，较前一交易日放大逾四成。
昨日市场虽然振幅巨大并最终收跌，但上证50指数最终收涨。其中银行、保险两个板块力抗大盘下跌颓势。其中银行板块涨幅为4.24%，招商银行、北京银行(601169)等7家银行涨幅超过5%。保险板块涨幅为3.98%，中国太保(601601)涨幅达到5.94%。同时，石油行业也是指数重要稳定器板块，板块涨幅为0.53%，中国石化、中国石油均收涨。
但相比之下，中小盘股跌势难止。两市最终仍有超过600只个股跌停，个股呈现冰火两重天的景象。在央行“双降”举措明显超出市场预期的情况下，市场情绪仍不稳定，显示投资者对外围和国内宏观仍较为担忧。但好的一点是，以银行、保险为代表的低估值蓝筹股普遍企稳甚至反弹，显示出市场价值开始得到部分资金的认可。
信达证券首席策略分析师陈嘉禾认为，经过近期市场的调整，主要指数大幅下跌，从基本面和估值角度考虑，坚定看好蓝筹股中长期走势。
中信证券(600030)也在最新策略中提出，市场短期难以期待反转，具备“安全”特质的标的在目前长期配置价值和安全边际较高，且因前期暴跌而被错杀，值得重点关注。主线之一在于，当前的PE/PB接近历史最低值的板块具备安全边际。其中PE低于或接近历史最低值的行业有地产、电力及公用事业；PB 低于或接近历史最低值的行业有银行、石油石化、煤炭、建材；主线之二在于，通过先验的一致预期和后验的PE 回归来寻找估值吸引力较高的板块。纯粹基于未来两年一致预期盈利增速的估值相对吸引力来看，银行、石油石化、电力及公用事业、地产、家电、汽车、食品饮料、交运是具有中长期配置价值的板块。（上海证券报）
郑眼看盘：跌势延续 盯紧两融余额
本周三A股在剧烈震荡后收盘下跌。上证综指跌1.27%至2927.29点，波动区间从2850点至3092点。深主板、中小板、创业板三综指分别跌3.05%、3.10%、4.33%。沪指跌幅小是因银行、保险板块强势。
早盘股指小幅高开，说明投资者是将“双降”当成利好的，要不然就凭前一天的惨跌之势，惯性大幅低开应难免。然而高开后的股指并没能撑住，砸至2850点，其后大金融板块爆发，股指逆转暴涨，然而午后抛压沉重异常，护盘行动又告失败。
尾市打压股指有两大主力军，在主板方面主要是券商股，该板块上午还涨得较好，但最后半小时大单仓皇出逃。在中小创方面，主要是乐视网、东方财富、恒生电子、同花顺、安硕信息等上半年的大牛股集体狂跌。
目前的盘面已越来越令人担心，因杠杆类资金己可能又面临强平威胁。两天前笔者曾测算，两融能扛五跌停，上周个股跌幅应超过两个跌停，本周一与本周二又是两个跌停，故周三便是防守的最后底线。
在周二晚间，以往惯常于周末出台的降准与降息突然宣布，难道这纯属碰巧？至少笔者不这么看。
当前的市场显然己有系统性风险，唯有强大外力或惊天利好才能扭转。以昨盘面看，即便股指一度大涨4%时，仍有许多个股封死跌停。这样的盘面已无道理可言，也无从测算，多数分析手法已失效。
有些投资者或拿经济说事，对这点笔者不完全认可。以往大牛市未必对应着经济向好，大熊市也常常对应着经济大好。笔者认为，左右A股最本源的动能是流动性，所以“去杠杆”对其十分致命。其他的下跌因素虽然也有些，但其中多数只是导火索或借口。
操作方面，仓轻者可盯住两融余额，若其进一步剧降，一般就可买股。对于仓重者来说，目前能做的是尽量调仓至动态上来看市盈率较低的个股。任何股灾终有揭过的那天，当一切都结束后，持优质股者受损通常相对轻些。（每日经济新闻 郑步春）
叶檀：期指助涨助跌之下严防机构不当牟利
股市信心不足，这既有外围全球市场因素的原因，也有内部中国经济数据不振、去杠杆、信用甄别困难等方面的原因。此时客观地分析股指期货，对中国金融市场会有更清醒的认识。
股指期货理论上有发现价格功能，主要用于对冲套保，但事实远远要复杂得多。在一定背景下，股指期货也会加剧市场的投机倾向。
引用一组分析数据：在去年行情启动之初，成交持仓比的比值大约在10倍到15倍，今年7月合约跳升到20倍左右，甚至接近30倍，9月合约的持仓大增，如8月25日成交持仓比为28倍。与此相比，成熟市场在1倍~1.5倍。
股指期货是T+0交易，日内可以多次进出，投机仓位增加，高频交易增加。高到什么程度呢？从技术细节上也可以看出资金等各方面的不平等——如光大乌龙指后卖空7130手期货合约，交易时间以毫秒计。
理论上，做套保为主，期货现货平稳，多头空头平衡，实际上这只是美好的幻想。在机构散户化的时代，股指期货反而助涨了暴涨暴跌。如机构聚集在某些小盘股拼命拉升，一旦市场下行找不到那么多人来接盘，只能大力卖空期指尤其是IC来对冲，因为持有现货，在套保的名义下在卖空方面肆无忌惮，直到出现实际上的单边做空。
6月29日，IC1507下跌9.97%；7月1日，IC1507下跌10.02%，三个交易日中两天跌停，几乎与此同时，现货市场也一泻千里。甚至一些投资者不断挂单撤单，以传统的期货手法影响市场。期货T+0、保证金制度天然地比悲催的T+1现货交易者具有优势。
中金所正一步步挤牙膏式降低交易频率，主要举措是提高交易成本降低交易杠杆，监管特殊账户，限制开仓。
比如在7月6日该所曾宣布，自7月7日起，对中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手，并进一步加强股指期货套期保值交易管理，重点加强对期现货资产匹配的核查。
8月26日，中金所再发通知，对152名单日开仓量超过600手、13名日内撤单次数达到400次、1名自成交次数达到5次，共计164名（去除重复）客户采取限制开仓1个月的监管措施。
两次通知相比较，中金所对交易手数有了较大限制，自2015年8月28日结算时起，将沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金再进一步提高到合约价值的20%，将中证500股指期货各合约的非套期保值持仓的买入持仓交易保证金再进一步提高到20%。
这里需要认清的是，套期保值的保证金提升，但套期保值仍有多次成交可能——最严的时候查的是一天开仓600手，每小时大约交易100多次，在高频交易者眼里不值一哂，但已足够羡煞现货市场。而日内撤单达到400次才受处罚，这就是投机的概念。
境外市场也有挂撤单，高频交易以毫秒计，但从监管看，美国股指期货有熔断交易，以免恐慌蔓延，即情绪失常到一定地步时，什么交易也不准做。
有些创新连美国监管都有马失前蹄的时候，引入中国后果更是不堪设想。迈克尔·刘易斯创作的《高频交易员》，写的就是在证券交易所、“暗池”里，高频交易员利用千分之一秒的时间差，捕捉“猎物”，快速买入卖出，牟取暴利的真实事件。
假设某些机构既是国家队主力，掌握市场数据与去向，又能进行日内交易赚取暴利，你说他会怎么做？在市场方向清晰时，利用优势牟取暴利是人性，不牟取才是不正常的。
从期指尤其是IF、IC推出以来，市场有牛有熊，说明期指不能催生牛市或熊市，很多人以此为理由认为期指不会影响市场，但在市场上升下行时，期指助推暴涨暴跌，几乎是肯定的。（每日经济新闻 叶檀）
老法师看盘：关注蓝筹股走势
尽管有多重利好，但A股市场昨日依旧表现疲弱，沪指早盘一度下跌到2850点的低点，随后才出现一波反攻。而这一波反攻，使得昨日全天振幅高达8%，最高反弹至3092.04点。然而，市场最终未能守住反弹的胜利果实，全日下跌37.68点，以2927.29点报收，继续创出新低。
在昨天的栏目中，我已经明确指出，利好消息只会改变市场下跌的短期节奏，即便有反弹也难以改变大趋势。从最终的市场走势来看，昨日的反弹未能持续半天，市场就再次陷入下跌漩涡，这也表明市场的弱势程度超出大家的想象。之所以会出现这种走势，我认为主要还是投资者信心已经严重受挫，即使出现央行“双降”以及中金所提高期指保证金和手续费这样的消息，也难以对市场产生实质性的影响。毕竟，这样的利好在一个多月前就已经出现过，但市场还是难以走好，那么这一次其利好程度显然也会大打折扣。同时，一种“然并卵”的情绪，在投资者心中挥之不去，这样的氛围下，怎么可能有强劲反弹的出现？所以，我昨天也说了，即便要抄底，也要悠着点，昨日指数8%的振幅幅会让很多踩不准节奏的投资者倍感难受。
极度弱市下，创业板指数昨日继续暴跌5.06%，而即便中金所抑制过度投机，中证500股指期货各合约昨日依旧跌幅超过8%，10月合约更是跌停报收。但在这种局面下，大盘蓝筹股却逆势走强。上证50指数昨日反弹1.48%，成份股中，银行股是表现最强的，招商银行（600036）几乎以涨停报收。未来的市场底，究竟什么时候出现，就要看这些大盘蓝筹股能否保持足够的反弹力度了。毕竟，现在大盘蓝筹股估值水平已经很低，不少个股更是跌破每股净资产。比如中国石化（600028），股价较每股净资产都已经打8折了，一些钢铁股甚至是打7折，试问这些大盘蓝筹股未来的下跌空间还有多大？
所以，我个人认为，大盘能否止跌，蓝筹股走势至关重要，如果它们能够有强劲的反弹，对整个市场的信心提升会有较大的帮助，这值得大家重点关注。但必须提醒的是，大趋势还难以被彻底扭转，再加上A股市场去杠杆任务依旧较重，因此短线的抄底依旧要保持谨慎。（每日经济新闻 张道达）
沪指3000点“得而复失” 私募：破2500点抄底才安全
昨日（8月26日），在央行宣布“双降”，公安再次“进场”等消息刺激下，沪指早盘跳水后上演急速反弹，盘中一度摸高至3092.04点。不过，市场信心恢复谈何容易，在恐慌阴影下，每一次的反弹似乎都成为资金减持的最后机会，尾盘又一次进入“跳水”时刻，沪指全日下跌1.29%，报收2927.29点，两市逾600只个股跌停，恐慌、悲观的氛围仍笼罩在市场上空。
“双降”难抵信心不济
历史总是惊人相似，但也不会完全重演。6月29日央行“双降”，沪指逾2%高开后便开启跳水模式，全日大跌139.84点。在7月25日央行再一次宣布“双降”后，昨日沪指小幅高开随后震荡，早盘一度大跌100点以上，10:41买入力量涌入，时隔数日后盘中再次上演深V反弹行情，沪指最高触及3092.04点。
然而结局并没有想象的美好，在人心不稳的市场环境下，每一次的急速拉升，反而成了资金减仓的最后机会，午后不久指数再次开启了跳水模式，全日沪指收跌1.27%，3000点再次失守，报收2927.29点，沪市成交额为4618亿元，相对前几个交易日大幅放量。
从盘面看，银行、保险两大板块成为昨日最大亮点，其中银行板块中招商银行（600036）、北京银行（601169）分别大涨9.38%、8.96%；而保险股受益于降息进一步加大保险产品与理财产品竞争力，整体表现也较为强势。此外船舶、航空、通讯、有色等板块跌幅位居市场前列，两市逾600只股票跌停。
除了央行“双降”外，市场消息面仍有多重利好。比如，证监会立案调查四券商或涉及两融违规；新华网也报道中信证券徐某等8人涉嫌违法从事证券交易活动，《财经》杂志社王某伙同他人涉嫌编造并制造传播证券、期货交易虚假信息，中国证监会工作人员刘某及离职人员欧阳某涉嫌内幕交易、伪造公文印章，上述人员已被公安机关要求协助调查。
有业内人士分析称，上一次公安“进场”，开启了沪指超跌反弹态势，本次“进场”以及央行“双降”利好同步传来，沪指不但没有站上3000点，反而尾盘进一步放量杀跌，这已经诠释了当前惨淡的市场人气。在市场恐慌没有完全释放之前，任何的利好效应都将打折扣。
反弹力度低于预期
就在市场再次收跌，恐慌氛围依旧未消除情况下，沪股通方面近日却连续净买入，8月25日，沪股通再次流入80.71亿元。截至26日，沪股通三日净流入累超238.33亿元。从近三日沪股通成交个股看，包括中国平安（601318）、民生银行（600016）、招商银行（600036）、中信证券（600030）等多只金融股，消费类个股贵州茅台（600519）、伊利股份（600887）等均位居买入成交的前列。
与沪股通逆势净流入形成对比的是，A股两融余额则出现大幅下降，其中融资余额由8月17日的1.389万亿元下降到8月25日的1.16万亿元，而8月25日融资买入更是由前几日单日上千亿缩减到581.37亿元。两融余额下降，而市场保证金变化不大，也看出了散户资金的大幅减仓。
有分析人士指出，上述反差折射出当前市场的恐慌，在连续大幅下挫后，像上述的银行、消费类蓝筹个股已经具备了较好的投资价值，这也是海外资金选择抄底的理由，但恐慌效应使得A股投资者已成惊弓之鸟，很难理性地去发掘价值个股。
从市场的技术走势看，某私募技术派人士告诉记者，3000点是前期的支撑位，出现反弹实属正常，但是力度如此之弱却是低于预期。急跌应该告一段落，技术派会在当前点位抄底，但由于增量资金很少，所以仍然是震荡探底。如果本轮反弹成功，会往年线靠，但年线本身是很大的压力，反弹很难持续，而破2500点抄底应该是最为安全的区域。（每日经济新闻）
