简评
煤炭产量稳定增长，洗精煤提高 目标价格6 个月： 4.4 元
公司全年实现原煤产量11649 万吨，同比增加989 万吨，增长9.28%。其中：渭北老区煤炭产量2266 万吨，同比减少33 万吨，下降1.44%；彬黄矿区煤炭产量3255 万吨，同比增加464 万吨，增长16.62%；陕北矿区煤炭产量6128 万吨，同比增加558 万吨，增长10.02%。从煤种看，公司全年实现洗精煤产量1350 万吨，同比增加271 万吨，增长25.14%。
煤炭销量同比增加 13.33%
公司全年销售煤炭13167 万吨，原选煤销量11838 万吨，同比增加1392 万吨，增长13.33%；洗精煤销量1329 万吨，同比增加261 万吨，增长24.44%。公司铁路运输销量5376 万吨，同比增加115 万吨，增长2.19%；公路及其他运输销量7791 万吨，同比增加1538 万吨，增长24.60%。
煤炭毛利率水平同比降至34% 陕西煤业化工集团有限责任公司63.13%
报告期内，公司煤炭售价315.05 元/吨，同比减少53.69 元/吨，降幅14.56%。根据我们计算，公司原煤均价312 元，西煤均价346 元，同比分别下降46 元和131 元。根据公司公告公司自产原选煤完全成本194.70 元/吨，同比减少15.27 元/吨，降幅7.27%；洗精煤完全成本351.63 元/吨，同比减少19.45 元/吨，降幅5.24%。成本虽有所下降，但煤价下降更多，使得报告期内公司煤炭业务毛利率同比下降9.4 个百分点至34%。
2014 年一季度业绩下滑明显
2014 年一季度公司业绩大幅下滑，净利润下降53.14%，主要受到煤炭市场大幅下滑影响。但整体看该下降幅度在煤炭上市公司中比较小。此外公司1 季度销售费用同比增加279%达到7.9 亿元，由于运销集团应部分客户要求实行一票制结算，运输费用由运销集团承担，本期增加运输费6.51 亿元。
2014 规划产量下降，但长期增量可观，增持评级
根据公司规划，2014 年公司力争全年实现原煤产量11000 万吨，实现销售收入424.85 亿元。根据公司公告，2014年公司仍有很多矿井在新建、改扩建过程中。因此短期虽无明显增长，长期看公司远景体量有望显着提升。我们给予公司增持评级，预计2014 年EPS 为0.26 元，对应当前股价估值16 倍。