我们的分析与判断
（一）2013年度主要经营情况
2013全年收入增幅40%，净利润增幅42%。2013全年公司实现营业收入30.05 亿元(yoy+39.78%)，利润总额1.16 亿元(yoy+41.04%)，归属净利润0.87亿元(yoy+41.53%)，全面摊薄每股收益1.5元。毛利率微增至10%，三项费用率微增至5.6%，其中销售、管理费用率分别变动0.09、-0.04PCT，财务费用率不变，所得税率降低0.26PCT，净利率2.9%，微增0.04PCT。毛利率10%(yoy+0.06PCT)，净利率2.91%(yoy+0.04PCT)。销售费用率4.99%(yoy+0.09PCT)，管理费用率0.81%(yoy-0.04PCT)；所得税率24.57%（yoy-0.26PCT)。
第四季度单季，收入同比增长30%，利润总额基本持平，净利润增速28%；从历史来看，三四季度是公司收入和净利润体现较为明显的时期，2013第三、四季度收入占全年60%（上年61%），净利润占全年64.5%（上年63%），净利润超越收入4.5个百分点（上年2PCT）。单看第四季度，公司实现营业收入6.58 亿元(yoy+29.48%)，利润总额0.15亿元(yoy-1.29%)，归属净利润0.12亿元(yoy+27.68%)，基本每股收益0.2元。
（二）公司主营收入（业务、地区）成长性分析
2013年公司三大主营业务均表现出快速成长。2009年出境游批发、零售及商务会奖旅游业务规模分别为5.43、0.94及1.38亿元，到2013年业务规模已经增长为17.16、7.14及5.75亿元，三年CAGR分别为33、66、43%。就收入结构而言，2013年度出境游批发业务收入占整体收入（相比2012年出现提升，yoy+1PCT），出境游零售占比24%（同比持续提升，yoy+0.5PCT），商务会奖旅游业务占比19%（相比2012年出现下降，yoy-1.5PCT，业务收入仍保持正增长）。目前三大主力业务结构（出境游批发、出境游零售、商务会奖旅游业务）已经确立的同时，出境游零售业务的收入占比和利润贡献占比表现出快速提升。
公司出境游批发业务营业收入较去年增长42.13%，我们认为主要得益于：
1）2013年公司继续加强批发业务市场布局，新设三地分公司，并加强了原有公司的业务延伸范围。2013年公司相继在厦门、重庆、杭州开设了3家分公司；原有的北京、上海、沈阳、哈尔滨、成都、西安、武汉等各分公司除在当地开发业务外，还将其业务不断向其覆盖范围内的其他省会城市及二三线城市延伸，与当地的代理商展开合作，以点带面，连片成网，不断丰富公司的网点布局，贴近中间渠道与消费客户。
2）公司加大了短线产品、特别是自由行和度假产品的开发力度；
3）结合B2B分销系统的推广及使用，进一步加强了与代理商的联系。使公司与代理商之间的关系更加紧密，通过联合推广产品等形式，使得公司的产品更加贴近市场，对代理商的服务更具时效性和针对性，代理商对公司也更加信任和支持。
公司出境游零售业务收入较去年增长42.76%，我们认为主要得益于：
1）公司的产品不断丰富，以北京为重点、逐步向外延伸（天津）的门店扩张步伐助力品牌认知度逐步提升。2013年公司继续巩固北京零售业务渠道，根据潜在客户市场与公司零售营销策略，新开8家门店，北京地区的门店已达34家，进一步优化了公司在北京的零售网络布局。单店业绩得到了一定的提高，会员及大客户发展能力得到了加强，公司当年新增会员5万多人，会员总人数达到11万人。2013年公司的出境游零售业务已经开始走出北京，在天津地区开设了2家门店，当年就取得了较好的经营业绩，并在天津《城市快报》举办的“全民赞旅游2013天津旅游赞榜”评选活动中获得“最佳出境旅行社”称号。
2）众信旅游网站、微信、淘宝等在线销售渠道的推广。
2013年公司自有网站众信旅游网实现了全面改版，使得版面更加优化，更方便于产品信息的查找，同时进一步完善了在线支付功能，公司在当年通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8亿元，比2012年增长47.67%；随着移动互联网应用的普及，公司投入资金进行手机客户端的研发，自行开发了众信旅游APP客户端；2013年推出了众信旅游微信订阅号、众信旅游俱乐部微信订阅号；计划于2014年度完成相关微信服务号的申请及上线，并完善相关移动支付功能。
公司2013年在去哪儿网开设了旗舰店，加大了对淘宝、天猫、去哪儿网等在线交易平台的产品供应；如淘宝店在以往销售签证代理服务的基础上，增加了适合网上销售的度假、邮轮等产品，取得了一定的成效
（3）会员俱乐部定期举办各项丰富多样的客户维系活动，并积极参加各种旅游产品交易会和其他相关展会；
（4）加强大客户渠道建设，并与银行等机构深度合作，联合举办多项优惠活动，推出多项优惠产品或措施。
公司商务会奖旅游业务收入较去年增长30.03%。我们认为主要得益于：2013年公司加大商务会奖业务人员与资金投入，不断开发新客户，并使销售渠道向多行业延伸，目前已经与IT、汽车制造、金融保险、教育医疗等多行业客户建立合作关系，在业内树立了良好的品牌形象。商务会奖作为一种现代企业管理方式和营销手段，越来越受到企业的认可和应用。
（三）2014年公司业务进程把握
公司重点贯彻发展战略的是“批发零售一体，线上线下结合”。
这一战略在公司年报中具体被解读为以下几个方面：
加快电子商务业务建设，开发并整合上游旅游资源，加快下游批零一体、线上线下相结合的市场渠道建设，推进与上下游合作企业关系向纵深发展；
在巩固并扩大出境游批发业务市场份额的基础上，利用资源优势，大力拓展零售业务，发展商务会奖旅游业务；
扩大原有出境游各目的地区域优势的同时，大力发展新的旅游项目，丰富产品结构；
加强自身管理，构建与业务规模扩大相适应的各项保障；
为客户提供出境游及商务会奖旅游的低成本、差异化产品及专业服务，力争成为中国出境游市场的龙头企业。
结合战略方向，我们认为2014年公司业务的看点着重有这么几个方面：
1. 电子商务建设与线上线下O2O模式的打造；
2. 批零一体化战略在全国范围内的深化进度（批发业务外地分公司覆盖范围及市场份额，以及零售业务在国内几个重要客源地零售网点的打造）；
3. 商务会奖业务模式推广（覆盖范围，客户获取及把握，活动策划）进度；
4. 上游资源的管理及拓展，以及相对应的细分化产品产品体现进度（如传统长线游优势资源的管控与新区域的开发，中线短线游资源的获取及产品打造）。
3．投资建议
“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2015EPS分别为1.5、1.85、2.34元，当前股价对应PE倍数为67、47、38倍，当前估值相比相近旅游公司中枢较高，综合考虑成长性及市值对于估值的影响因素，给予“谨慎推荐”评级。