>> 事项:公司发布2014 年前三季度报告:实现营业收入24.06 亿元,同比增长1.53%;净利润-0.56 亿元,同比下降948.74%;每股收益-0.05 元(按最新股本摊薄);每股净资产2.82 元。
平安观点
走出转型的烦恼,营收增速有望逐步恢复.
公司实现营业收入24.06 亿元,同比增长1.53%。其中,三季度营收同比增长2.56%。公司营收微增,且增速逐季递减主要系公司高中端业务分拆、中端业务分销比重加大所致。但是,好的迹象正在逐步出现。高端业务方面,受益于IT 国产化,项目需求旺盛。之前进度缓慢的项目在四季度有望进入确认高峰期。
中端业务方面,上半年新成立单独针对中端业务的用友优普有望驶入正常轨道。
低端业务方面,随着三季度宏观经济基本确认见底,小微企业四季度IT 投资有望回暖。基于此,我们判断公司全年营收增速有望逐步恢复。
非经营性因素拖累净利润,转型已现成效.
公司转型已现成效。一方面,公司业绩趋势向上。扣除股权激励成本后的扣除净利润-427 万元,亏损额同比减少1 亿元。资产处置收益减少和股权激励成本等非经营性因素拖累了净利润。另一方面,公司盈利能力正进一步增强。前三季度,公司费用率同比下降18.57 个百分点。业务结构持续优化,有望进一步提升毛利率水平并降低费用率。特别是后者,是在支付、P2P 等新业务投入下实现的。这表明,公司的分签分销政策,平台化战略的效果已经显现。
互联网金融业务打开长期成长空间.
基于丰富的企业客户资源,互联网金融业务有望打开长期成长空间。据第三方机构预计,P2P 行业交易规模2014 年将接近2000 亿元,全年将保持两倍以上增速。P2P 行业目前盈利模式以借款管理费等为主,比例为0.2%-1%,未来有望进一步延伸。从分散到集中,从野蛮到正规化,是行业发展的必然趋势。用友过去二十多年已积累40 万大中型、160 万小微企业客户,掌握真实的金融需求。以友金所为核心平台,“支付平台”+“大数据分析”+“金融服务”的综合信息服务体系已初现雏形。友金所业务的进展,有望稳固并进一步提升公司的估值中枢。
维持 “强烈推荐”评级,目标价20 元:维持公司14-16 年EPS 预测分别为0.51、0.66 和0.86 元,我们认为当前市场对于公司互联网金融业务理解仍然不足,公司目前股价存在低估,重申“强烈推荐”评级,目标价20 元,对应15 年约30 倍PE。
风险提示:新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险
