类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬，李欣 日期：2014-03-11
【事件】
锦龙股份于3月11日发布13年年报:公司13年营业收入高达3.43亿元，同比大幅增长262%;归属于上市公司股东净利润为0.53亿元(对应EPS0.118元/股)，同比增长124%;归属于上市公司股东净资产22.2亿元(对应BPS4.95元/股)，基本与年初持平。此外，公司宣告13年利润分配方案:每10股派发现金红利2元，并以资本公积金转增股本每10股转增10股。
【点评】
公司13年利润大幅增长，年报宣告“十送十”则显示出管理层对公司未来发展的良好预期。公司利润大幅增长，主要因为:1)12年市场低迷，导致券商行业整体业绩下滑，利润基数较低;2)券商行业13年业绩回暖，公司旗下持有40%的东莞证券利润增长，推动公司投资收益出现提升。此外，公司此次宣告将每10股转增10股，显示了管理层对公司未来发展的坚定信心。
公司拟3.16亿元剥离水务资产，完成向纯金融股转变。公司此次公告拟以3.16亿元剥离水务资产，并估算出可提升14年投资收益约2.07亿元;根据13年公司的所得税率估算出可一次性增厚14年净利润约1.59亿元，增厚EPS约0.35元;此次回收的资金将用于向证券业务和其他金融业务的拓展。剥离自来水业务后公司将成为控股中山证券，并参股东莞农商行、东莞证券、益民基金、华联期货的民营综合金融平台。此外，按照会计处理原则剥离过程中溢价部分将计入当期营业外利润并对公司14年的业绩形成额外提升。
经验丰富的管理团队入驻中山证券，主要得益于民营背景下激励机制较好。近期深圳证监局公告，核准徐鹏、刘耀中、李纯钢、格春来等正式成为中山证券高管;其中徐鹏曾任国泰君安证券零售客户部总经理，及国泰君安期货公司董事长;刘耀中曾任华泰联合证券最大营业部总经理;而李纯钢和格春来曾就任于监管机构。经验丰富的管理团队入驻，主要得益于公司民营体制下激励机制较好。
国金手机APP”全能行”上线，为锦龙股份未来发展移动端互联网金融打开想象空间。两会期间，李克强总理在政府报告中指出“要促进互联网金融健康发展”，显示出政府及监管机构对互联网金融创新总体持正面鼓励的态度。上周国金证券手机端APP“全能行”正式上线，用户体验较好，这说明手机移动端开户在技术与监管两个环节上已经完全可行;此外，尽管腾讯网与国金证券的合作具有排他性，但腾讯自选股并无排他协议;因此，考虑到锦龙股份同样具备互联网基因(民营体制+线下营业部负担较小)，未来发展移动端互联网金融存在想象空间。
【投资建议与盈利预测】
行业格局变化下看好具备互联网基因的民营券商，继续推荐锦龙股份。短期来看，公司依托经验丰富的管理团队及市场化的管理/激励机制有望实现基本面的质变;长期来看，公司民营背景具有互联网基因，未来发展潜力巨大，理应享受互联网基因带来的估值溢价，积极推荐!目标价上调至42.48元，对应52.2X14PE。考虑锦龙股份持有中山证券的部分在14年将完全并表，以及中山证券14年在投行、资本中介等业务上具有较大成长空间，预计公司14、15年扣除非经常性损益的EPS分别为0.81和1.19，维持“买入”评级，积极推荐。
风险提示:互联网金融的发展不达预期。