家电研究周报：板块估值未有明显泡沫

　　投资建议

　　家电行业基本面稳健（空调、地产销售良好+原材料价格回落+多数龙头一季报超预期），继续看好板块确定性行情。目前多数家电龙头17年预测PEG为0.7-1.0，估值和净利润增速匹配度良好，板块尚无明显泡沫。我们认为行业上涨趋势未改，但向上动能可能随着估值上升边际减弱。维持行业“买入评级”，细分行业看好低估值稳健增长的白电龙头和高成长的厨电龙头，推荐小天鹅A（一季报业绩增长25%，超市场预期）、格力电器（空调补库存最大受益者，一季度业绩增速27%）、美的集团（多元化战略得到充分认可）、老板电器（一季度净利润增速54%，超市场预期）、华帝股份（一季报业绩增速61%，超出市场预期）。

　　板块估值未有明显泡沫：（1）静态估值较历史均值有所溢价：家电板块PE（TTM）由16年初的15.3倍上升至目前的19.6倍，涨幅超过20%，估值也较2011年以来的均值溢价22%。我们认为静态估值能否继续上行取决于两点：a）空调补库存周期延续以及三四线城市地产销售无明显下行；b）市场热点持续匮乏分散叠加监管层对金融去杠杆保持强硬态度。（2）预测估值和业绩增速的匹配度仍然合理，板块尚无明显泡沫：目前多数家电龙头2017年预测PEG为0.7-1.0，虽较年初的0.5-0.8有不同程度的上升，但预测估值和净利润增速仍然合理匹配。国际白电龙头大金工业、伊莱克斯、惠而浦2017年预测PE和PEG分别为20.2/1.8、15.3/2.2、11.1/1.2；相比之下，格力电器（11.11/0.74）、美的集团（13.75/0.87）、青岛海尔（12.85/0.54）在市盈率和PEG水平上仍有一定提升空间。

　　风险提示

　　地产销售不及预期；原材料成本大幅上升。