三七互娱：坚定看好长线精品页游转手游 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布了16年年报及一季报预告，公司16年营收52.48亿元，同比增长12.69%；16年归母净利润为10.70亿元，同比增长111.49%。同时2017年1-3月预计归母净利润为3.8亿元-4.3亿元，同比增长79.89%-103.56%。

　　投资要点：

　　公司16年业绩符合预期，一季度业绩预告亮眼：公司16年业绩基本符合预期，利润高增长主要源于上海三七的完全并表及手游业务大幅同比增长。在爆款手游《永恒纪元》经营数据持续超预期的带动下，扣除8000万元的非经常性收益，公司一季度预告扣非归母净利润为3亿元-3.5亿元，表现亮眼。

　　手游业务取得实质性突破，自研与发行齐头并进：公司手机游戏业务取得营业收入16.39亿、毛利10.14亿，较2015年分别增长219%、978%。自研方面，《永恒纪元》国内最高月流水超过2.8亿元、海外最高月流水近7000万元。发行方面，国内发行手游超过700款，目前取得最高月流水超4.1亿元；海外手游业务最高月流水超过9000万元。

　　手游爆款具有可复制性，坚定看好长线精品页转手：我们分析《永恒纪元》成功的原因，其实是基于成熟的游戏内核和不断给研发辅量的协作。公司两款常青藤页游《传奇霸业》和《大天使之剑》均将在今年上线改编手游产品，从产品内核以及目标人群两方面分析，坚定看好长线精品页游转手游的新打法。

　　长远发展受益于行业新红利与独特生态：头部产品盈利能力飙升的背后是轻度用户向重度用户转化通道的打通以及头部产品用户ARPU值的高速增长，公司作为以精品为主打的二线龙头有望持续受益。页游研发、手游研发、游戏发行以及海外业务四大体系组成公司的独特生态，目前公司页游研发为行业第一，游戏发行国内仅次于腾讯，手游研发凭借长线精品页转手的新打法有望迎头赶上，随着海外业务的继续推进，公司长远发展将不受区域、细分行业和产业链卡位的限制，发展潜力巨大。

　　投资建议：我们认为公司基于精品页游转手游的新打法有望实现手游爆款的复制，强发行与差异化市场领先的特性构成核心竞争力，长远发展将受益于行业新红利与自身的独特生态。考虑非经常性收益，我们预计公司2017-2018年净利润为19.08、23.04亿元（17年备考净利润在19.5亿元左右），摊薄EPS为0.88、1.07元，对应PE为25、20倍，给予公司目标价27元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品市场反响不及预期；现有产品的经营数据下滑过快；海外业务进展不达预期。