歌力思：受益电商代运营广阔前景和国内奢侈品全面复苏

　　电商代运营行业料将保持景气，子公司百秋网络有望高速增长

　　据艾瑞咨询统计，电商代运营行业将保持年均40%以上的高速增长。目前行业已经开始整合，综合型龙头和细分领域龙头将充分享受整合红利，保持超越行业平均的增速。中短期看，拥有线上渗透率低的优质品牌是业绩快速增长的关键，长期看，拥有强大的增值服务能力是打开业绩成长空间的关键。歌力思旗下百秋网络专注于国际轻奢品牌（Elle、Pandora、sandro、maje等）代运营服务，未来有望实现高速增长，首先其服务的品牌在国内有较大成长空间，且品类的线上渗透率很低，公司拓展新客户能力强；其次百秋采取完全代销模式，资产周转效率高、盈利能力强；再次公司将借助资本力量升级仓储物流及IT系统，并对外投资提升增值服务能力。

　　奢侈品国内销售全面复苏，公司服装主业将充分受益

　　自2016年下半年开始，奢侈品牌在华销售出现全面复苏，很多品牌实现双位数增长。歌力思自2015年10月先后收购Laurel、edhardy和IRO等轻奢品牌，拥有轻奢服装零售业务。目前，Laurel前期市场拓展顺利，edhardy业绩持续高增长，且推出定位运动时尚的副牌skinwear，IRO的收购近期已公告草案，目前还需股东大会批准本次交易正式方案，预计不久有望完成。且从过往收购的进度及资金量看，定增新规无碍公司未来品牌并购战略的继续推进。

　　16-18年业绩预测分别为0.76元/股、1.09元/股、1.43元/股

　　对应17年市盈率28倍，考虑到百秋网络将维持高速增长，奢侈品复苏利好公司服装主业，未来公司仍有品牌外延预期，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　交易获批风险；并购的整合风险；汇率波动风险；服装行业竞争风险；