国企改革步伐全面升级 8股潜力无限

　　基金经理的国企改革“投资经”:布局龙头 潜伏重组

　　经过2016年的“跌宕起伏”后，基金经理预期2017年A股这艘“巨轮”将在国企改革主题的“护航”下平稳前行。

　　在基金经理眼中，成长股估值大概率会继续下移，主板指数可能波澜不兴，但其内部的结构性行情值得重视，其中，国企改革将是贯穿2017年全年最为确定的主题投资机会。

　　谈及对该主题的“投资经”，有基金经理表示，国企改革需关注“大小”两头的机会，即布局龙头、潜伏重组。基金预期，相关国企一方面将通过混改和员工持股计划的实施来提升自身经营效率，另一方面则会不断加大新技术、新模式的投入和开发，以迎接新的产业浪潮，这其中孕育着巨大的投资机会。

　　释放经济活力

　　改革，始终是释放中国经济活力的关键点。

　　在一家绩优私募基金经理眼中，国企改革被赋予了重要的地位。可以肯定的是，国企改革将在今年由点及面全面铺开，从央企到地方国企，从垄断行业到充分竞争行业……

　　多位基金经理预计，2017年国企改革的推进力度会更大，资本市场相关的投资机会也会更多。

　　事实上，国企改革主题近期在A股市场可谓风起云涌，受投资人的关注度也逐步提升。在世诚投资看来，从目前机构投资者的配置方向及博弈角度看，国企改革主题在今年还有很大的投资和交易机会。

　　诺德先进制造的基金经理感慨，每一次对市场的判断，都不能脱离对长期趋势的把握。而这需要在判断未来时，不但要看到周期的轮回，还要看到演化的力量、迂回的曲折。

　　就目前而言，悲观的观点认为终究还是需要市场“出清”来完成周期的轮回，而乐观的观点认为，在“出清”之前改革先行并将周期逆转。诺德先进制造的基金经理表示：“我们观察到改革在这段时间称得上布局先行，但执行节奏和效果以及其他不确定的力量能否将周期逆转尚未可知，仍然需要边走边看。”

　　事实上，就汇丰智造先锋的基金经理观察来看，近半年多个领域的核心国企都出现了利好信息，或是兼并重组，或是债转股，或是引入有实力的战略投资者。据其判断，各个领域的核心国企目前正处于这一轮改革受益者的地位。

　　探究选股逻辑

　　随着国企改革逐步进入“深水区”，机构资金也开始加大对这一领域的布局。

　　对于选股思路，一位基金公司的投资总监认为，国企改革需关注“大小”两头的机会，即大市值国企股合并，这类个股预期涨幅相对较低，但估值低、回撤风险小且风险收益比较高；其次关注小市值国企股重组，这类个股弹性大，预期涨幅也大。

　　华商基金投研部认为，国企改革将是一个长期的主题。对于投资布局，首先要把握几个产业，此前已有7个行业被定为国企改革的试点，包括电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等一系列行业；其次要研究清楚国企改革之后，是否会由主题切入真正的业绩增长上。综合而言，华商基金相对关注军工板块，其次是铁路板块和电力板块。

　　着眼于2017 年，光大保德信国企改革主题的基金经理表示，逐步增配了央企混改、地方小市值国企、农业供给侧改革等相关方向的股票。

　　考虑到国企改革前期力度较大的案例多发生在竞争性的商业领域，兴业国企改革的基金经理则表示，其掌管的基金配置较多的主要是医药、消费及金融等，此外，在个股层面的配置则相对分散。

　　掌管交银施罗德国企改革的基金经理坦言，会根据未来政策出台的节奏以及可能的试点突破口，更多投资于上市国有企业中管理出现积极变化、加大新产业发展投入和转型以及受益整体改革进程的上市公司。

　　借道基金布局

　　对于普通投资者而言，业内人士认为，如果看好国企改革主线，可借道国企改革主题基金进行布局。

　　据东方财富Choice数据统计，目前以“国企改革”命名的基金近21只，加上8只以“改革红利”命名的基金，这意味着上述主题基金已经扩容接近30只。

　　截至2月22日，今年以来上述基金的平均收益率为3.93%，且各基金业绩分化较大，其中，表现较好的还有光大保德信国企改革股票基金和融通国企改革新机遇基金，上述基金今年以来涨幅均超过了6%。

　　拉长周期来看，据Choice数据统计，近一年来表现较好的有光大保德信国企改革股票，该基金近一年取得了26%的收益率，交银国企改革灵活配置同期上涨20.86%。此外，博时国企改革股票基金、华安国企改革主题灵活配置以及兴业国企改革同期均上涨了15%以上。但仍有相关主题基金近一年来出现了不同程度的亏损，其中亏损最大的近一年来净值缩水10%。

　　此外，还有两只国企改革的分级基金表现均较为优异。以易方达国企改革指数分级基金为例，其母基金今年以来涨幅为7.46%，近一年上涨了18.23%。业内人士认为，较为激进的投资者也可以布局相关国企改革基金的B份额。据集思录数据，目前富国基金旗下的国企改B价格杠杆为2.295倍，目前小幅折价1.84%，易方达基金旗下国企改B价格杠杆为2.186倍，目前折价较高为5.9%。不过，杠杆是把“双刃剑”，想要获取超额收益的同时，也需要关注其中潜在的投资风险。上海证券报

　　宁波港:主业承压毛利下降,关注宁波,舟山港一体化长期利好
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠,王晓艳 日期：2016-09-02
　　报告摘要:
　　2016年上半年,公司实现营业收入83.83亿元,同比下降2.58%;归母净利润11.82亿元,同比下降21.92%。公司上半年实现EPS为0.09元,2015年同期为0.12元。投资收益3.78亿元,较去年同期减少约2亿元,对净利润影响较大。

　　集装箱吞吐量增长,大宗散货承压,成本上升影响毛利。2016年上半年,国家经济增速有所回落,全国规模以上港口完成货物吞吐量580305万吨,同比增长2.2%,增速较去年同期放缓0.6个百分点,连续三年同比增速放缓。上半年公司货物吞吐量完成2.6亿吨,同比下降4.5%;集装箱吞吐量完成1164.7万标箱,同比增长3.1%。上半年营收方面分业务看,公司集装箱装卸营业收入为13.69亿元,同比增加29.68%,由于装卸成本、人工成本、折旧等支出增加,毛利率下降4.02pct至50.25%。铁矿石装卸营业收入5.43亿元,同比降低33.53%,毛利率下降18.73pct至39.81%。贸易销售业务实现营收27.08亿元与上年同期基本持平,毛利下降0.26pct至0.71%。公司综合毛利率21.92%,同比下降了2.37pct。

　　收购舟港股份落地,加速宁波-舟山港一体化资源整合。宁波港股份向控股股东宁波舟山港集团发行股份购买其持有的舟港股份85%的股份,于今年6月30日收到证监会批复。本次重组将加快宁波-舟山港一体化,实现两港优势互补,避免重复建设减少竞争摩擦,充分发挥宁波港的资金优势和管理优势,推动港口经营集约化发展。舟港股份体量不大,短期对公司的盈利影响不大,期待两港发挥协同效应进一步做强公司主业。

　　政策条件预计长期利好。公司背靠浙江海洋经济强省建设,亦受益于国家“一带一路”、“长江经济带”战略推进,结合舟山自贸区设立预期,我们认为政策红利将长期利好公司发展。预计2016-2018年EPS分别为0.18,0.20,和0.21元,对应PE为28/26/24倍,给与“增持”评级。

　　中昌海运:主业亏损收窄,博雅科技收购落地开启新篇章
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈萌 日期：2016-09-05
　　报告期内收入增长幅度较大主要系子公司疏浚业务收入反暖和托管经营业务并表所致,报告期内多个国内沿海港口及配套的码头和航道项目先后开工建设,耙吸船疏浚市场开始明显回暖,2016年上半年实现收入6028万元,同比增长40%;散货运输方面,受沿海散货市场行情探底反弹走势影响,公司沿海散货运输业务稍有增长,同时运价同步反弹带来公司整体盈利状况相较于去年有所好转,但考虑到国内海运市场的持续不景气,依赖原有主业扭亏为盈存在重重阻力。

　　重组落地,博雅立方业绩亮眼
　　7月26日完成博雅科技股权变更手续,后者成为上市公司全资子公司,业务拆分来看:1)代理业务如期高增长:相较于展示类广告,搜索类广告成熟的投放效果和体系下未来行业有望维持稳定高增长,博雅立方SEM业务聚焦于教育行业,是业内为数不多的百度五星级代理商,16年截至目前有合同支撑的收入已达12.7亿元,相较于15年全年未审计收入增长超100%;2)软件销售占比逐年提升:基于SaaS的大数据智能营销软件满足中小企业搜索广告投放需求,毛利率80%以上,短期无天花板,16年业务有望翻番,后续关注SaaS软件的区域拓展和行业化标准解决方案的推出。博雅科技业绩承诺16/18年分别为6000、8100、10500万元,16年超额完成无忧。

　　明确上市公司定位下关注后续外延式发展
　　未来公司将以博雅科技搜索营销为核心的大数据智能营销软件和服务业务作为立足点,逐步朝企业级大数据技术平台和服务提供商转型,在行业证券化率不断提升的背景下,关注后续项目落地。

　　宁波建工:控股中经云实现双赢,建筑与IDC双主业驱动再腾飞
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-10-28
　　事项:公司公告拟向科华恒盛、旌开投资、汉富资本发行股份购买其持有的中经云27.20%的股权,拟向孙茂金发行股份购买其持有的融美科技(持有中经云63.47%股权)80%的股权,交易对价合计12.63亿元,发行价格为4.54元/股。此次交易后公司直接间接合计持有中经云90.67%的股权。孙茂金承诺,中经云2017-2019年实现的扣非净利润不低于8278万元/2.28亿元/2.33亿元。同时拟募集配套资金总额不超过7.6亿元,发行价5.02元/股,认购对象为广天日月(控股股东)、安元投资(广天日月副总裁范尧根任合伙人)、思华基业(孙茂金控制)、王一丁(广天日月副董事长)、员工持股计划,分别认购1.9亿元、4000万元、1亿元、2000万元、4.1亿元。募集资金拟用于中经云光磁混合架构云存储中心项目。

　　控股中经云实现双赢,打造建筑与IDC双主业格局。根据IDC圈数据,2016-2018年IDC 市场规模将分别达到716/996/ 1390亿元,三年年平均增长率为38.92%。中经云拥有国家信息中心股东背景,在获取一线城市新增IDC 机柜牌照资源及军队、金融机构等优质客户方面有较强优势,且掌握大数据冷冻、安全网络、安全存储等多项先进技术,交易完成后将借助上市公司强大施工能力及融资平台破除原先资金制约因素,实现跨越式发展。宁波建工将实现对于中经云的绝对控股,打造IDC 与建筑双主业格局,开拓新的利润增长点。同时将获得包含数据中心建设项目的设计、采购、施工、试运行等在内的全套EPC 能力和经验,有望以中经云北京IDC 为样板,继续深耕数据中心EPC 市场,分享IDC 市场快速增长红利。

　　中经云携手中科国盾探索量子通信商业化潜力巨大。中经云公告与中科国盾合资成立中经量通,中经云持有 60%股份, 拟从事超高安全等级数据中心和量子加密通讯网络的建设和运营工作。中科国盾拥有世界领先的量子通信相关技术,与中经云国家信息中心资源对接,将更有利于量子通信商业化推广。未来中经云借助中科国盾技术优势,有望提升IDC 产品服务溢价,获取量子通信通道费等,极具潜力。

　　高管激励机制进一步完善,双方利益充分绑定。此前,公司现任高管持股比例较低,且均为间接持股。交易完成后,现任核心高管持股比例将大幅上升,激励机制将进一步完善。同时中经云核心专家孙茂金博士将持有发行后公司约14%股权,其他技术骨干也将持有上市公司股权,充分绑定利益,利于双方管理团队齐心合力推动中经云高速发展。

　　PPP 推动公司订单大幅增长,后续业绩有望加速。公司1-9月新签订单金额累计约人民币98.24亿元,同比增长57.20%。近期公告中标两个PPP 项目,合计金额36.8亿元。前三季度业绩同比下滑8.5%,主要由于去年新签订单较少。随着今年新签订单及PPP 项目逐步开工,后续业绩有望加速。

　　中航飞机:业绩扭亏为盈,运20服役带来拐点
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋,真怡,赵炳楠 日期：2016-10-28

　　运20服役为公司带来业绩弹性。依据新华社报道,公司生产的新一代大型运输机运20于2016年7月6日正式列装空军航空兵部队。我们预计相关型号大型运输机需求在150-200台,运20量产及产能释放将为公司业绩带来弹性。

　　公司受益于民用大飞机项目,C919有望年内首飞。C919于2015年11月正式总装下线,公司作为其零部件供应商,于2015年交付2架份零部件。目前C919订单总数已达到517架,随着C919有望在年内实现首飞,公司将受益于此民用大飞机项目。

　　新一代远程轰炸机有望为公司发展产生一定影响。据中国国防部报道,空军司令员马晓天表示:中国空军正在研发新一代远程轰炸机。随着我国空军逐步由“战术”向“战略”转变,战略级远程投送能力的需求迫切,远程战略轰炸机有望成为我国军用飞机发展的重点,对中航飞机未来的发展产生一定影响。

　　中航机电:现金收购股东资产,未来仍有较强整合预期
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄,李良 日期：2016-12-07
　　公司2014年11月曾发布公告拟收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳以及KokineticsGmbH五家公司股权。本次收购其中两家公司股权标志着收购正式推动。风雷公司主要从事飞机武器悬挂系统、发射系统研发和生产;枫阳主要从事部分军民品中液(气)压系统、燃油系统、环控救生系统和发动机控制元件的科研和生产。合并两家数据计算,收购价格为15倍静态PE,较为合理;两公司合计约增厚公司2015年净利润2900万左右,约占公司2015年利润的6%左右;预计收购完成后,将显著增厚公司业绩。

　　(二)公司将长期受益于航空装备发展
　　我国面临着复杂的周边局势,航空装备是战略发展方向之一。随着新一代战机的加速列装,机电系统将向多电化、综合化、智能化方向发展;机电系统在新一代战机中价值占比将进一步提高。公司作为国内航空机电系统的龙头,将充分受益航空装备的发展。

　　(三)军启改革先锋,未来有望持续整合
　　公司目前托管机电系统共18家公司,此次收购后,公司未来仍将受益于研究所改制和资产证券化进程。

　　公司是军启改革先锋,2015年,“机电振兴”1号非公开发行已经完成,公司高管及核心员工参与认购,共计1.5亿元,预计此举将显著激发员工动力,提高效率。公司近期还参与中航黑豹增发,此举有望提高公司投资收益。

　　中航动力:轻装上阵,蓄势待发
　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：常格非 日期：2016-11-30
　　事件:
　　11月8日公司发布关于非公开发行A 股股票预案,拟募集资金总额不超过人民币100亿元,发行价格32.11元/股,发行对象为:中国航发、陕西航空产业集团、贵州产投、贵阳工投、沈阳恒信、湖南国发基金、诺安基金、东富新投、中航基金和中车金证,全体认购对象认购的股份的限售期均为36个月。拟将66亿募集资金用于偿还金融机构借款本息,剩余部分用于补充流动资金。

　　结论:
　　公司拟通过非公开发行募集资金100亿元用于公司未来发展。经过整合后的中航动力作为第十一大军工集团航发集团下的最大上市公司平台,轻装上阵,在国家重点发展航空发动机及燃气轮机的历史机遇下蓄势待发,未来成长可期。

　　正文
　　轻装上阵,把握历史机遇。在本次非公开发行前,截至2016年9月30日,公司有息负债额为212.62亿元,资产负债率高达63.80%,较高的负债规模给公司带来了较大的利息负担。2016前三季度,公司财务费用为5.98亿元,占营业收入比重4.75%。通过这次非公开发行偿还有息负债,将有效缓解公司资金压力,降低利息支出,提升盈利水平。航空发动机作为技术、资金密集型产业,在两机专项即将落地的情况下,公司通过非公开发行募集资金补充流动资金改善公司资本机构,为即将出现的历史机遇做好准备。

　　地方产业基金积极认购,认可公司发展空间。本次公开发行所有认购对象的锁定期均为36个月。参与本次增发的除了公司控股股东中国航发和中航基金外,陕西、贵州、沈阳、湖南等省市的产业基金均积极认购,充分说明各地在两机专项即将落地的背景下,对我国航空发动机事业前景的高度认可。

　　航发集团成立,产业升级加快。过去航空发动机业务分散在中航工业集团内,研发、生产都随着飞机型号的设计生产进行,飞机型号结束发动机项目也随之结束。航发领域的优势企业比如通用、普惠、罗罗都是先研发核心机,再在核心机的基础上根据适用场合进行修改。通用公司在GE9的基础上发展出用于轰炸机的f101,适用于战斗机的f110,民航客机的CFM系列,及舰用燃机系列。在两机专项的背景下,航发集团成立并整合航空工业内分散的航空发动机相关单位,重新布局,统一调度,加大投入。中国的航空发动机事业进入新的阶段,产业升级加快,中航动力作为航发集团旗下最大的上市公司平台,在此历史机遇下增长潜力巨大,蓄势待发。

　　抚顺特钢:控股股东破产重整,局势明朗或将受益
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-10-12
　　投资建议:基本面良好+产能扩张+定增预期,重整期间推荐介入。前期受累于东北特钢悬而未决的债务危机,公司股价维持低位,局势明朗之后,股价长期有望受益。预计公司2016-2018年归母净利分别为1.95、2.02、2.37亿元,同时预期扣非净利将大幅增长;EPS分别为0.15、0.16、0.18元,对应P/E为46.31X,44.57X,38.03X,结合其良好基本面、产能释放和定增预期,维持增持评级。

　　中直股份
　　公司是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地，目前已经发展成为一个拥有Y12轻型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转包国外航空产品 四大系列产品的外向型航空骨干企业。公司是国内航空产品制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术，实现产品国际取证和销售的生产企业。公司 在复合材料研制和生产应用方面拥有绝对优势，主营航空产品直升机，产品性价比和技术优势较明显，综合竞争能力突出。公司现已形成一套完整运营有效的售后服 务体系，并拥有经验丰富的航空产品售后支援队伍。同时公司加强国际合作，不断拓展国际市场。